美国7月零售数据显示，零售销售环比增长0.7%，同比增长3.2%，其中以电商为主的Nonstore retailer同比增长10.3%，超出市场预期。微观层面，沃尔玛等零售商在财报公布后上调全年业绩指引。强劲的销售数据显示了美国宏观经济的高韧性，对美股互联网板块而言，在线广告、电商将显著受益美国消费的高韧性，使得互联网公司的业绩确定性相对较高。目前，美股互联网公司整体估值仍处在过去五年中枢的下方，考虑到收入层面的复苏以及经营杠杆带来的利润改善，我们持续看好美股互联网板块的投资价值，建议关注亚马逊、Meta、谷歌等一线互联网巨头。
　　▍零售数据：7月零售数据超预期，电商实现双位数增长。根据美国商务部数据，7月美国整体零售额环比增长0.7%，同比增长3.2%，扣除汽车零部件与能源后，同比增长5.3%，超出市场预期。在细分领域，以电商为主的Nonstore retailer板块同比增长10.3%。个护、食品服务表现突出，同比增长8%、12%。零售数据显示出北美经济的高韧性以及电商整体渗透率的稳步提升。根据美国商务部数据，截至1Q23，北美电商渗透率15.1%，整体依旧保持较好的增长趋势。
　　▍电商板块：主要零售商上调业绩指引，利润持续改善。在已经披露业绩的美股零售公司中，我们看到宏观经济的高韧性带动了收入层面的加速改善，如亚马逊二季度北美业务同比增长11%，沃尔玛营收同比增长6%，两家零售巨头亦在利润层面实现大幅改善。对三季度及全年，根据各公司财报，亚马逊给出1380亿美元至1430亿美元的收入指引（对应增速9%-13%），沃尔玛则预计FY2024合计收入同比增长4%-4.5%（上季度指引3.5%）。两家零售巨头均指出个护、食品是增速较快的领域，亚马逊依靠履约效率的大幅提升以及对医药的布局（如与加州蓝盾进行合作等），实现了份额的稳定增长，而资本开支的降速亦带来利润的提升。
　　▍在线广告：预计将受益零售业务的高景气。除电商业务外，北美在线广告行业亦将受益。电商以及零售是Meta、谷歌最大的广告主，北美零售业务的高景气有望推动广告投放需求逐步提升。我们预计2H23年北美在线广告市场将实现双位数以上增长，主要驱动力将来自消费行业的线上化，预计将显著带动亚马逊、Meta、谷歌等广告收入的增长。电商业务之外，我们看到Meta为代表的短视频转型推进顺利，二季度单日播放量超过2000亿次，年化广告规模达100亿美元。AI与电商的融合，如Meta的Advantage+shopping、亚马逊的Titan模型以及谷歌的Performance Max等产品，亦将带动广告单价的提升。
　　▍后续展望：收入复苏叠加经营杠杆带来的利润释放，美股互联网板块将是短期内美股科技板块的首选。前期股价过快上涨带来较高市场预期计入、软件&半导体板块相对平淡的二季报等，叠加国债收益率上行，共同导致了近期美股科技板块的疲软表现。但对于互联网板块而言，业绩增速已从Q1开始触底反弹，短期有望逐季稳步向上，后续随着降本增效的推进，其经营杠杆有望加速利润的释放。从估值维度，三大互联网公司当前估值均处在过去五年估值中枢的下方，整体兼具进攻防御属性，是短期理想的配置方向。
　　▍风险因素：通胀数据再次抬头风险；美国经济陷入衰退风险；美债市场流动性风险；地缘政治冲突导致欧洲经济全面走弱风险；针对科技巨头的政策监管持续收紧风险；AI领域进展不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险等。
　　▍投资策略：北美零售数据的超预期显示美国经济具备高韧性，对美股互联网板块的基本面形成较好支撑。在美股市场当前波动的市场环境下，美股互联网巨头以电商、广告为主的商业模式，将持续受益于宏观经济预期的改善，以及通胀数据的持续回落，叠加生成式AI等技术融入带来生产效率的持续提升，我们预计美股互联网巨头业绩有望持续向上，且当前估值较为合理，兼具进攻防御属性，是短期理想的配置方向。个股层面，我们建议关注：亚马逊、Meta、谷歌等。

研究报告全文：北美零售数据超预期看好美股互联网板块前瞻互联网行业美股互联网行业点评2023818中信证券研究部核心观点美国7月零售数据显示零售销售环比增长07同比增长32其中以电商为主的Nonstoreretailer同比增长103超出市场预期微观层面沃尔玛等零售商在财报公布后上调全年业绩指引强劲的销售数据显示了美国宏观经济的高韧性对美股互联网板块而言在线广告电商将显著受益美国消费的高韧性使得互联网公司的业绩确定性相对较高目前美股互联网公司整体估值仍处在过去五年中枢的下方考虑到收入层面的复苏以及经营杠杆带陈俊云来的利润改善我们持续看好美股互联网板块的投资价值建议关注亚马逊前瞻研究首席Meta谷歌等一线互联网巨头分析师S1010517080001零售数据7月零售数据超预期电商实现双位数增长根据美国商务部数据7月美国整体零售额环比增长07同比增长32扣除汽车零部件与能源后同比增长53超出市场预期在细分领域以电商为主的Nonstoreretailer板块同比增长103个护食品服务表现突出同比增长812零售数据显示出北美经济的高韧性以及电商整体渗透率的稳步提升根据美国商务部数据截至1Q23北美电商渗透率151整体依旧保持较好的增长趋势电商板块主要零售商上调业绩指引利润持续改善在已经披露业绩的美股贾凯方零售公司中我们看到宏观经济的高韧性带动了收入层面的加速改善如亚马逊前瞻研究分析师二季度北美业务同比增长11沃尔玛营收同比增长6两家零售巨头亦在利S1010522080001润层面实现大幅改善对三季度及全年根据各公司财报亚马逊给出1380亿美元至1430亿美元的收入指引对应增速9-13沃尔玛则预计FY2024合计收入同比增长4-45上季度指引35两家零售巨头均指出个护食品是增速较快的领域亚马逊依靠履约效率的大幅提升以及对医药的布局如与加州蓝盾进行合作等实现了份额的稳定增长而资本开支的降速亦带来利润的提升在线广告预计将受益零售业务的高景气除电商业务外北美在线广告行业许英博科技产业首席亦将受益电商以及零售是Meta谷歌最大的广告主北美零售业务的高景气分析师有望推动广告投放需求逐步提升我们预计2H23年北美在线广告市场将实现双S1010510120041位数以上增长主要驱动力将来自消费行业的线上化预计将显著带动亚马逊Meta谷歌等广告收入的增长电商业务之外我们看到Meta为代表的短视频转型推进顺利二季度单日播放量超过2000亿次年化广告规模达100亿美元AI与电商的融合如Meta的Advantageshopping亚马逊的Titan模型以及谷歌的PerformanceMax等产品亦将带动广告单价的提升后续展望收入复苏叠加经营杠杆带来的利润释放美股互联网板块将是短期内美股科技板块的首选前期股价过快上涨带来较高市场预期计入软件半导体板块相对平淡的二季报等叠加国债收益率上行共同导致了近期美股科技板块的疲软表现但对于互联网板块而言业绩增速已从Q1开始触底反弹短期有望逐季稳步向上后续随着降本增效的推进其经营杠杆有望加速利润的释放从估值维度三大互联网公司当前估值均处在过去五年估值中枢的下方整体兼具进攻防御属性是短期理想的配置方向风险因素通胀数据再次抬头风险美国经济陷入衰退风险美债市场流动性风险地缘政治冲突导致欧洲经济全面走弱风险针对科技巨头的政策监管持续收紧风险AI领域进展不及预期风险宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险等投资策略北美零售数据的超预期显示美国经济具备高韧性对美股互联网板块的基本面形成较好支撑在美股市场当前波动的市场环境下美股互联网巨头以证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明前瞻互联网行业美股互联网行业点评2023818电商广告为主的商业模式将持续受益于宏观经济预期的改善以及通胀数据的持续回落叠加生成式AI等技术融入带来生产效率的持续提升我们预计美股互联网巨头业绩有望持续向上且当前估值较为合理兼具进攻防御属性是短期理想的配置方向个股层面我们建议关注亚马逊Meta谷歌等重点公司盈利预测及投资评级市值估值自然年公司代码亿美行业板块估值方式元2022A2023E2024E2025E亚马逊AMZN14204互联网EVEBITDANA14212098MetaMETA7770互联网PE335222180156谷歌GOOGL16364互联网PE273228195170资料来源彭博含一致预期中信证券研究部注股价为2023年8月16日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2前瞻互联网行业美股互联网行业点评2023818图1北美七月零售额变动资料来源美国商务部图2沃尔玛对于2024财年的业绩指引资料来源沃尔玛财报请务必阅读正文之后的免责条款和声明3前瞻互联网行业美股互联网行业点评2023818图3沃尔玛对FY2Q24美国业务商品增速的评价资料来源沃尔玛财报相关研究前瞻研究行业美股科技板块专题报告如何看待美股科技股近期的疲软表现2023-08-17DatadogDDOGOQ23Q2财报点评预期过早打入导致股价回调当前投资价值开始凸显2023-08-14SHOPIFYSHOPN2023Q2季报点评物流业务完成出售盈利能力持续提升2023-08-09前瞻研究行业美股云计算跟踪点评美股云计算增速企稳看好基础软件投资机会2023-08-07前瞻研究行业前沿探索系列深入讨论矿区自动驾驶现状及两种商业模式2023-08-02前瞻研究互联网行业跟踪点评提振信心可以再乐观一些2023-07-25全球SaaS云计算产业系列报告66从SalesforceAdobe看生成式AI在软件领域最新进展2023-07-24互联网行业专题多因素边际好转板块估值有望逐步修复2023-07-16互联网专题报告平台经济座谈会召开标志互联网行业进入规范健康持续发展新阶段PPT2023-07-12前瞻研究AI行业重大事项点评如何看待ChatGPT近期热度持续回落2023-07-06前瞻研究行业美股科技板块2023年下半年投资展望市场上行有望延续聚焦云计算软件SaaS2023-06-29前瞻研究行业重大事项点评欧洲人工智能法案出炉关注基础软件机会2023-06-19请务必阅读正文之后的免责条款和声明4前瞻互联网行业美股互联网行业点评2023818互联网行业2023Q1季报总结与2023Q2展望外部因素扰动影响板块表现回购及分红增强股东回报2023-06-13前瞻研究全球人工智能AI行业系列报告7AI如何影响云计算产业从北美云巨头说起2023-06-06前瞻研究互联网行业2023年下半年投资策略静待复苏推进估值修复以回购分红增强股东回报PPT2023-06-01前瞻研究海外专题海外人工智能产业发展趋势与投资机遇PPT2023-06-01前瞻研究智慧轨交行业跟踪报告关注智慧轨交的基本面复苏与估值共振逻辑2023-05-24前瞻研究全球SaaS云计算产业系列报告65从甲骨文看全球基础软件产业的变迁2023-05-16前瞻研究全球人工智能AI行业系列报告6人工智能AI将如何影响软件行业2023-05-09前瞻研究全球人工智能AI产业研究手册从算法演进到产业逻辑构建PPT2023-05-03前瞻行业专题报告从GPT看AI技术演进路径产业投资逻辑2023-04-26互联网行业2022Q4总结与2023年展望主业受益于宏观复苏AI驱动长期价值重估2023-04-09前瞻研究全球人工智能AI行业系列报告5GPT会是AI算法模型的终极答案吗2023-04-07前瞻研究行业华为2022年年报点评业绩韧性突出关注云计算智能汽车业务2023-04-03前瞻研究行业重大事项点评从美股软件巨头看生成式AI软件产品的可能融合方式2023-04-03前瞻研究行业互联网行业跟踪点评互联网配置性价比显现宏观边际改善驱动板块上行2023-03-21前瞻研究全球人工智能AI行业系列报告4GPT-4发布持续逼近通用人工智能AGI2023-03-16前瞻研究重大事项点评终端利率高点基本明确持续看好美股科技股2023H1表现2023-03-15跨境电商行业研究专题报告效率优势加持电商平台出海探寻新增长曲线2023-03-04前瞻研究重大事项点评如何看待OpenAI开放ChatGPT商用API2023-03-03全球SaaS云计算产业系列报告64美股软件板块业绩风险基本释放完成首选基础软件2023-03-03前瞻研究行业全球SaaS云计算产业系列报告63北美云计算巨头业绩有望在下半年反转2023-03-02请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上6特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利7