教育板块近期涨幅较大，我们认为背后一方面是因为板块本身估值长期处于低位，投资性价比高，另一方面部分细分板块（如教培）基本面也确实在积极改善。展望未来，建议把握教育行业三大投资主线：1）低估值、高股息的高教板块，重点推荐中教控股、东软教育、希望教育，建议关注新高教集团；2）转型效果显著，逐步进入成长周期的教培公司，重点推荐有道，建议关注新东方、好未来、高途；3）职业培训板块，短期关注需求端相对较强的培训公司，重点推荐中国东方教育，建议关注粉笔、行动教育，长期建议在周期低点布局产品&团队优秀的公司，重点推荐传智教育。
　　▍港股高教：高性价比，估值修复空间巨大。港股高教公司基本面长期稳定，抗周期性强，新学年学额增长有望持续为相关公司未来贡献业绩增量（头部公司中教控股新学年学额增长16%+），长期来看职业教育是国家鼓励的大方向，优质的职业教育是推动国家产业升级的重要一环。我们认为，伴随着民办学校营利性转设的逐步推进以及职业教育领域鼓励政策的逐步出台，市场对板块的投资信心有望修复，驱动估值上行。目前高教板块估值均处于历史低位，中教控股/希望教育/新高教集团/中国科培等公司现价对应2023财年PE仅8/6/5/5倍（基于wind一致预期），且部分公司保持稳定的高分红政策，当下配置性价比较高。
　　▍教培：转型效果显著，逐步恢复成长。以新东方为首的头部教培公司在经历了2年的双减转型期，目前转型效果已逐步显现。其中，新东方向素质教育和电商两大方向的转型成长迅速，公司FY4Q23整体收入同比+64%，FY2023实现non-GAAP归母净利润2.6亿美元。好未来也在素质教育、智能硬件、AI技术等领域积极拓展，FY1Q24收入同比+23%。高途、有道等在线教育机构也纷纷开拓新的领域，高途在线上和线下素质教育领域进一步探索，有道在教育硬件、AI学习等领域持续创新。头部教培公司已逐步从阵痛调整期向新的成长期前进，考虑到多数公司目前账面现金充裕（新东方/好未来/高途截至最新财季净现金为46/34/5亿美元）以及基本面的积极变化，建议积极关注教培公司投资机会。
　　▍职业培训：细分赛道受经济波动影响不一，关注产品&团队优秀的公司。职业培训细分赛道众多，短期看，部分赛道受经济波动导致的就业压力影响，学生培训需求有所波动，但同时部分就业确定性较强的培训赛道也体现出强抗周期性（如公考），长期看，具备优秀团队和靠优质产品持续驱动成长的公司是职业培训赛道的常青树。短期建议关注需求端相对强的职业培训公司，长期建议在周期低点布局产品&团队优秀的公司。
　　▍风险因素：教育行业政策超预期变化；行业竞争日益加剧；部分公司新业务拓展不及预期等。
　　▍投资策略：建议把握教育行业三大投资主线：1）低估值、高股息的高教板块，重点推荐中教控股、东软教育、希望教育，建议关注新高教集团；2）转型效果显著，逐步进入成长周期的教培公司，重点推荐有道，建议关注新东方、好未来、高途；3）职业培训板块，短期关注需求端相对较强的培训公司，重点推荐中国东方教育，建议关注粉笔、行动教育，长期建议在周期低点布局产品&团队优秀的公司，重点推荐传智教育。

研究报告全文：关注板块的积极变化和低估机会社服行业教育行业跟踪点评2023731中信证券研究部核心观点教育板块近期涨幅较大我们认为背后一方面是因为板块本身估值长期处于低位投资性价比高另一方面部分细分板块如教培基本面也确实在积极改善展望未来建议把握教育行业三大投资主线1低估值高股息的高教板块重点推荐中教控股东软教育希望教育建议关注新高教集团2转型效果显著逐步进入成长周期的教培公司重点推荐有道建议关注新东方好未来高途3职业培训板块短期关注需求端相对较强的培训公司姜娅重点推荐中国东方教育建议关注粉笔行动教育长期建议在周期低点布局消费产业首席产品团队优秀的公司重点推荐传智教育分析师S1010510120056港股高教高性价比估值修复空间巨大港股高教公司基本面长期稳定抗周期性强新学年学额增长有望持续为相关公司未来贡献业绩增量头部公司中教控股新学年学额增长16长期来看职业教育是国家鼓励的大方向优质的职业教育是推动国家产业升级的重要一环我们认为伴随着民办学校营利性转设的逐步推进以及职业教育领域鼓励政策的逐步出台市场对板块的投资信心有望修复驱动估值上行目前高教板块估值均处于历史低位中教控股希望教育新高教集团中国科培等公司现价对应2023财年PE仅8655倍基于冯重光wind一致预期且部分公司保持稳定的高分红政策当下配置性价比较高教育行业分析师教培转型效果显著逐步恢复成长以新东方为首的头部教培公司在经历了2S1010519040006年的双减转型期目前转型效果已逐步显现其中新东方向素质教育和电商两大方向的转型成长迅速公司FY4Q23整体收入同比64FY2023实现non-GAAP归母净利润26亿美元好未来也在素质教育智能硬件AI技术等领域积极拓展FY1Q24收入同比23高途有道等在线教育机构也纷纷开拓新的领域高途在线上和线下素质教育领域进一步探索有道在教育硬件AI学习等领域持续创新头部教培公司已逐步从阵痛调整期向新的成长期前进考虑到多数公司目前账面现金充裕新东方好未来高途截至最新财季净现金为郑逸坤46345亿美元以及基本面的积极变化建议积极关注教培公司投资机会教育行业分析师S1010522060001职业培训细分赛道受经济波动影响不一关注产品团队优秀的公司职业培训细分赛道众多短期看部分赛道受经济波动导致的就业压力影响学生培训需求有所波动但同时部分就业确定性较强的培训赛道也体现出强抗周期性如公考长期看具备优秀团队和靠优质产品持续驱动成长的公司是职业培训赛道的常青树短期建议关注需求端相对强的职业培训公司长期建议在周期低点布局产品团队优秀的公司教育行业风险因素教育行业政策超预期变化行业竞争日益加剧部分公司新业务拓展评级强于大市维持不及预期等投资策略建议把握教育行业三大投资主线1低估值高股息的高教板块重点推荐中教控股东软教育希望教育建议关注新高教集团2转型效果显著逐步进入成长周期的教培公司重点推荐有道建议关注新东方好未来高途3职业培训板块短期关注需求端相对较强的培训公司重点推荐中国东方教育建议关注粉笔行动教育长期建议在周期低点布局产品团队优秀的公司重点推荐传智教育证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明社服行业教育行业跟踪点评2023731重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E中教控股0839HK7050860870991098876买入东软教育9616HK2970670760891004433买入希望教育1765HK0570110110130155544增持中国东方0667HK338012031041054281186买入教育传智教育003032SZ137804505406707931262117买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月28日收盘价港股公司收盘价单位为港元请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并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