2023年第二季度国内锂价环比下跌，导致南美盐湖提锂企业经营业绩环比下滑。部分南美盐湖提锂厂商对2023年锂价维持乐观预期，上调全年业绩指引。2023年南美新投产项目仍处于调试状态，全年贡献产量有限，我们预计2023年南美盐湖新增产量仅3.4万吨。澳洲锂精矿售价仍对国内锂价形成支撑，叠加南美盐湖新增产量不及之前预期，我们预计国内锂价难以大幅下跌，后续锂价有望出现阶段性企稳，建议关注中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业和永兴材料。
　　▍23Q2锂价持续下跌，南美盐湖提锂企业盈利环比下滑。2023Q2南美主要盐湖提锂企业锂业务收入环比下滑，Albemarle、SQM、Livent和Allkem营收分别环比-8%、-9%、-7%、-17%，分别同比+60%、-21%、+8%和-7%。SQM和Allkem锂产品销量同比分别+26.0%/-0.3%，环比分别+33.4%/+18.1%；产品售价同比分别下跌37.1%/6.2%，环比分别下跌33.3%/27.0%。受到中国市场碳酸锂售价下跌的影响，二季度南美盐湖售价环比持续下跌，导致企业盈利下滑。
　　▍部分盐湖厂商对锂价保持乐观，7月份智利向中国出口锂价环比回升。部分南美盐湖提锂企业仍对2023年的锂价较为乐观，其中Albemarle预期2023年锂产品售价涨幅为20%-30%区间的上限，将2023年锂产品销售额指引从69-84亿美元上调至79-88亿美元；Livent维持此前的锂价预期，仍预计2023年锂价同比上涨，带动锂业务收入指引同比增长至10.25亿-11.25亿美元。智利7月份向中国出口锂价环比上涨17.2%至3.3万美元/吨，主要受国内锂价反弹影响。
　　▍南美盐湖新增产能均处于调试状态，产量释放或不及预期。根据各公司规划，我们预计2023年南美新投产的盐湖提锂项目合计约14万吨年产能，其中Olaroz项目二期、Cauchari-Olaroz项目一期、Argosy Minerals旗下的Rincon锂盐湖项目均处于调试状态，调试周期内产能利用率较低，导致以上项目的产量释放或不及预期。我们预计2023年南美盐湖锂产量新增3.4万吨，较此前预期下调1.2万吨，其中2.4万吨均来自此前投产项目的产能爬坡，新投产项目预计仅释放1万吨产量。
　　▍澳洲精矿售价有望对锂价形成支撑，锂价难以快速下跌。据SMM数据，截至8月17日，锂价已经较上轮高点下跌28%至22.7万元/吨，主要由于下游需求增长不及预期。我们认为锂价后续仍有下行空间，但锂精矿售价较高有望对碳酸锂售价形成有力支撑。8月17日锂精矿售价为3350美元/吨，折合碳酸锂成本约22万元/吨，现货价已经触及外购精矿的产能成本水平。在成本支撑下，我们预计国内锂价难以快速下跌，锂价有望在成本线附近出现阶段性企稳。
　　▍风险因素：下游需求增长不及预期；锂价大幅下跌的风险；企业产能扩张进度不及预期的风险；相关企业海外经营受阻的风险。
　　▍投资策略：2023年第二季度国内锂价环比下跌，导致南美盐湖提锂企业经营业绩环比下滑。部分南美盐湖提锂厂商对2023年锂价维持乐观预期，上调全年业绩指引。2023年南美新投产项目仍处于调试状态，全年贡献产量有限，我们预计2023年南美盐湖新增产量仅3.4万吨。澳洲锂精矿售价仍对国内锂价形成支撑，叠加南美盐湖新增产量不及之前预期，我们预计国内锂价难以大幅下跌，后续锂价有望出现阶段性企稳，建议关注中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业和永兴材料。
　　

研究报告全文：全年产量或不及预期锂价后续有望企稳金属行业南美锂盐湖跟踪2023Q22023818中信证券研究部核心观点2023年第二季度国内锂价环比下跌导致南美盐湖提锂企业经营业绩环比下滑部分南美盐湖提锂厂商对2023年锂价维持乐观预期上调全年业绩指引2023年南美新投产项目仍处于调试状态全年贡献产量有限我们预计2023年南美盐湖新增产量仅34万吨澳洲锂精矿售价仍对国内锂价形成支撑叠加南美盐湖新增产量不及之前预期我们预计国内锂价难以大幅下跌后续锂价有望出现阶段性企稳建议关注中矿资源天齐锂业赣锋锂业和永兴材料拜俊飞锂价持续下跌南美盐湖提锂企业盈利环比下滑南美主要盐湖金属分析师23Q22023Q2S1010521070006提锂企业锂业务收入环比下滑AlbemarleSQMLivent和Allkem营收分别环比-8-9-7-17分别同比60-218和-7SQM和Allkem锂产品销量同比分别260-03环比分别334181产品售价同比分别下跌37162环比分别下跌333270受到中国市场碳酸锂售价下跌的影响二季度南美盐湖售价环比持续下跌导致企业盈利下滑部分盐湖厂商对锂价保持乐观7月份智利向中国出口锂价环比回升部分南美盐湖提锂企业仍对2023年的锂价较为乐观其中Albemarle预期2023年锂产敖翀品售价涨幅为20-30区间的上限将2023年锂产品销售额指引从69-84亿金属行业首席美元上调至79-88亿美元Livent维持此前的锂价预期仍预计2023年锂价同分析师比上涨带动锂业务收入指引同比增长至1025亿-1125亿美元智利7月份S1010515020001向中国出口锂价环比上涨172至33万美元吨主要受国内锂价反弹影响南美盐湖新增产能均处于调试状态产量释放或不及预期根据各公司规划我们预计2023年南美新投产的盐湖提锂项目合计约14万吨年产能其中Olaroz项目二期Cauchari-Olaroz项目一期ArgosyMinerals旗下的Rincon锂盐湖项目均处于调试状态调试周期内产能利用率较低导致以上项目的产量释放或不及预期我们预计2023年南美盐湖锂产量新增34万吨较此前预期下调12万吨其中24万吨均来自此前投产项目的产能爬坡新投产项目预计仅释放1万吨产量澳洲精矿售价有望对锂价形成支撑锂价难以快速下跌据SMM数据截至8月17日锂价已经较上轮高点下跌28至227万元吨主要由于下游需求增长不及预期我们认为锂价后续仍有下行空间但锂精矿售价较高有望对碳酸锂售价形成有力支撑8月17日锂精矿售价为3350美元吨折合碳酸锂成本约22万元吨现货价已经触及外购精矿的产能成本水平在成本支撑下我们预金属行业计国内锂价难以快速下跌锂价有望在成本线附近出现阶段性企稳评级强于大市维持风险因素下游需求增长不及预期锂价大幅下跌的风险企业产能扩张进度不及预期的风险相关企业海外经营受阻的风险投资策略2023年第二季度国内锂价环比下跌导致南美盐湖提锂企业经营业绩环比下滑部分南美盐湖提锂厂商对2023年锂价维持乐观预期上调全年业绩指引2023年南美新投产项目仍处于调试状态全年贡献产量有限我们预计2023年南美盐湖新增产量仅34万吨澳洲锂精矿售价仍对国内锂价形成支撑叠加南美盐湖新增产量不及之前预期我们预计国内锂价难以大幅下跌后续锂价有望出现阶段性企稳建议关注中矿资源天齐锂业赣锋锂业和永兴材料证券研究报告请务必阅读正文之后第23页起的免责条款和声明金属行业南美锂盐湖跟踪2023Q22023818目录2023Q2南美盐湖提锂企业生产经营情况汇总42023Q2南美盐湖提锂企业生产经营情况梳理6ALB上调业绩指引盐湖增产项目顺利投产6SQM锂销量大环比幅增加售价持续下跌8Livent成本上涨叠加锂价下跌导致业绩下滑碳酸锂扩产项目即将投产11Allkem锂产品售价继续上涨扩产项目即将投产13南美在建和待建锂项目跟踪16LithiumAmericas于6月投产Cauchari-Olaroz项目16西藏珠峰SDLA盐湖及阿里扎罗盐湖项目进展更新16Argosy旗下Rincon盐湖项目正在调试运营17Centenario-Ratones锂项目进度更新17力拓大幅提高Rincon锂盐湖项目预算18Kachi项目更新盐湖资源量18GalanLithium更新项目资源量及DFS报告18风险因素19投资策略20行业观点更新20投资策略20请务必阅读正文之后的免责条款和声明2金属行业南美锂盐湖跟踪2023Q22023818插图目录图1智利向中日韩三国出口碳酸锂数量单位吨5图2智利向中日韩三国出口碳酸锂价格单位美元吨5图32023Q2Albemarle公司EBITDA变化单位百万美元6图4Albemarle锂产品产能规划图8图5SQM锂产品季度销量单位千吨8图6SQM锂业务季度收入和销售均价9图72023Q2SQM各板块收入变动单位百万美元9图82023H1SQM锂业务毛利占比为759图92023年第二季度SQM毛利润变化单位百万美元10图10SQM分季度EBITDA变化单位百万美元10图11SQM分季度净利润变化单位百万美元10图12SQM锂化合物产能扩张计划单位万吨11图132023Q2Livent公司收入变化单位百万美元11图142023Q2Livent公司EBITDA变化单位百万美元11图15Livent公司Nemaska锂项目未来规划12图16Allkem公司碳酸锂分季度售价及成本情况美元吨13图17Allkem公司碳酸锂分季度现金毛利及毛利率情况13图18Olaroz二期首次生产图14图19SaldeVida项目前两组蒸发池和第三组14图20JamesBay项目Hydro-Quebec成功安装电力线和资源钻探15图21Argosy公司Rincon锂盐湖项目产线17表格目录表1南美盐湖提锂企业2023年第二季度锂业务业绩变化4表2南美盐湖提锂企业生产经营展望更新4表3南美盐湖提锂企业2023年新增产量预测5表4Albemarle公司锂业务季度经营业绩6表5Albemarle公司2023年经营展望更新7表6Albemarle公司电池级锂产品定价机制更新7表7Albemarle公司2023财年锂业务经营指引更新7表8Livent公司分季度经营情况11表9Livent公司产能扩张计划12表10Allkem公司Olaroz盐湖碳酸锂季度产销量情况13表11JamesBay锂矿更新后的资源量数据15表12Kachi盐湖资源量概况18表13GalanLithium公司旗下项目资源量概况18表14HMW项目第一阶段可研结果19请务必阅读正文之后的免责条款和声明3金属行业南美锂盐湖跟踪2023Q220238182023Q2南美盐湖提锂企业生产经营情况汇总2023Q2南美盐湖提锂企业经营业绩环比下降根据各公司公告2023Q2南美主要盐湖提锂企业锂业务收入环比均有所下降AlbemarleSQMLivent和Allkem营收分别同比1197-20779和-65环比分别-93-110-71和-170销量方面企业表现分化SQM同比260环比334Albemarle也保持增长态势Livent销量持平Allkem同比-03环比18售价方面多数企业锂产品售价同环比均有所下降SQM和Allkem产品售价同比分别下跌37162环比分别-333270表1南美盐湖提锂企业2023年第二季度锂业务业绩变化公司23Q2锂业务营收百万美元同比环比23Q2销量23Q2售价Albemarle176311197-93同比增长环比下跌同比260同比-371SQM14646-207-110环比334环比-333Livent23679-71环比持平环比下跌同比-03同比-62Allkem1590-65-170环比181环比-270资料来源各公司公告中信证券研究部Albemarle上调2023年经营指引部分南美盐湖提锂企业维持乐观锂价预期2023年第二季度部分南美盐湖提锂企业更新2023年锂业务经营指引其中Albemarle上调2023年锂业务数据锂业务收入指引上调至79-88亿美元同比增38-68调整后EBITDA指引上调至35-39亿美元同比增长15-30Albemarle仍预计全年锂产品产量同比30-40但认为大概率会处于指引上限SQM将产量指引调整至18-19万吨Livent维持经营业绩的预期仍认为2023年锂价将同比上涨表2南美盐湖提锂企业生产经营展望更新公司2023年经营展望2023年锂价展望锂业务收入指引上调至亿美元同比增79-8838-68涨幅维持20-30预计大概率Albemarle锂业务EBITDA指引上调至35-39亿美元同比增长处于指引上限15-30锂产品产量同比30-40锂盐产量指引调整至18-19万吨仍预计2023年锂需求同SQM-比增长20维持收入指引为1025亿-1125亿美元同比增26-38维持调整后EBITDA指引为53亿-60亿美元同比增Livent锂价同比上涨45-64维持预期锂产品总销量将增加20至25万吨LCEAllkem--资料来源相关公司公告中信证券研究部下调2023年南美盐湖提锂新增产量预测至34万吨根据各公司规划我们预计2023年南美新投产的盐湖提锂项目合计约14万吨年产能其中已经投产的Olaroz项目二期Cauchari-Olaroz项目一期ArgosyMinerals旗下的Rincon锂盐湖项目均处于调试状态调试周期内产能利用率较低导致以上项目的产量释放或不及预期我们预计2023年南美盐湖锂产量新增34万吨较此前预期下调12万吨新增的34万吨中有24万吨均来自此前投产项目的产能爬坡新投产项目预计仅释放1万吨产量请务必阅读正文之后的免责条款和声明4金属行业南美锂盐湖跟踪2023Q22023818表3南美盐湖提锂企业2023年新增产量预测2023年新增产量预测2023年新增产量预测公司扩产项目产能万吨计划实际投产时间此前预测最新预测中国氢氧化锂工厂32023年底00SQMCarmen提锂工厂产能爬坡-2022年0606LaNegra三四期项目产能ALB42022年1818爬坡阿根廷盐湖项目一期1万吨12023Q30401Livent阿根廷盐湖项目一期1万吨12023年底00AllkemOlaroz盐湖二期252023年7月0703赣锋锂业LACCauchari-Olaroz盐湖42023年6月105紫金矿业3Q盐湖一期22023年底00ArgosyRincon盐湖022023Q20101Minerals合计1774634资料来源相关公司公告中信证券研究部预测2023年7月智利向中过出口碳酸锂数量环比减少出口价环比持续回升2023年7月智利向中国日本和韩国出口的碳酸锂数量分别为91169175198403188吨环比分别-133112378出口单价分别为325264269万美元吨环比分别172-20-326图1智利向中日韩三国出口碳酸锂数量单位吨图2智利向中日韩三国出口碳酸锂价格单位美元吨中国日本韩国中国日本韩国3000070000250006000050000200004000015000300001000020000500010000002020-012021-012022-012023-012020-012021-012022-012023-01资料来源智利海关中信证券研究部资料来源智利海关中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5金属行业南美锂盐湖跟踪2023Q220238182023Q2南美盐湖提锂企业生产经营情况梳理ALB上调业绩指引盐湖增产项目顺利投产锂业务净利润环比持续增长2023年第二季度Albemarle锂业务部门实现收入为176亿美元同比增加1197环比减少93实现的调整后EBITDA为93亿美元同比增加928环比减少3372023年第二季度由于钦州工厂智利LaNegraIIIIV项目的投产以及客户需求的增长ALB锂盐销量不断提高导致锂业务收入同比增长环比来看ALB锂盐售价受中国市场价格影响而下跌导致锂业务业绩环比下降表4Albemarle公司锂业务季度经营业绩项目单位22Q122Q222Q322Q423Q123Q2同比环比销售收入亿美元55801502071941761197-93调整后EBITDA亿美元314811111914193928-337EBITDA利润率566074587253净利润亿美元264588113132净利润率4856595568资料来源Albemarle公司公告中信证券研究部锂业务依然是公司业绩增长的主要驱动力2023年第二季度Albemarle整体实现的收入为2370亿美元同比增长602环比减少81调整后EBITDA为1032亿美元同比增长692环比减少353锂业务实现的收入及调整后EBITDA分别占总体业务的749023Q2锂业务实现的EBITDA同比增长467亿美元相比其他业务2023年二季度锂业务仍然贡献主要的业绩增量特种化学品业务实现的EBITDA同比下滑催化剂和其他业务分布贡献3400美元和500万美元的EBITDA增量图32023Q2Albemarle公司EBITDA变化单位百万美元1200467345103210000848006106004002000Q22022锂业务特种化学品催化剂其他FXQ22023资料来源Albemarle公司公告中信证券研究部Albemarle调整了2023年业绩指引基于锂业务和特种化学品的市场变化公司修订了2023年经营指引范围其中销售额指引上调至104-115亿美元同比增长40-55调整后EBITDA指引上调至38-44亿美元同比增加10-25调整后EBITDA利润率上调至37-38经营性现金流指引下调至12-18亿美元同比减少5-35资本支出请务必阅读正文之后的免责条款和声明6金属行业南美锂盐湖跟踪2023Q22023818指引上调至19-21亿美元表5Albemarle公司2023年经营展望更新项目单位2023年指引新2023年指引旧2022年业绩同比销售额亿美元104-11598-1157340-55调整后EBITDA亿美元38-4433-403510-25调整后EBITDA率37-3834-3547调整后EPS美元股2500-29502075-257521915-35经营性净现金流亿美元12-1817-23195-35资本支出亿美元19-2117-1913资料来源Albemarle公司公告含指引中信证券研究部公司预测2023年ALB电池级锂产品销售将以可变价格合约为主Albemarle公司在二季报中更新了电池级锂产品定价机制公司预测2023年公司销售的产品中大约90是依照可变价格合约参考市场价格指数一般滞后市场价3个月且有价格上下限约束剩余10是现货合约基于合约谈判结果受市场价影响较大Albemarle公司大部分的锂盐是销售给锂电产业链中的战略客户供货期通常为2-5年此外Albemarle公司认为2023年全年市场价格指数每发生10美元公斤的变化公司全年销售均价将变动5-7美元公斤表6Albemarle公司电池级锂产品定价机制更新2023年预计占比2023年预计占比合约类型2022年占比说明新旧现货合约202010销售价格基于合约谈判结果受市场价影响较大可变价格合约608090参考市场价的可变价格约有3个月滞后设置价格上下限固定价格合约20--固定价格合同一般滞后市场价6-12个月资料来源Albemarle公司公告含预测中信证券研究部公司上调2023年锂业务业绩指引Albemarle公司上调2023财年锂业务业绩指引预计2023年锂产品产量同比增长30-40实际产量有望处于指引的上限增量主要来自中国钦州和澳洲Kemerton工厂的产能释放如果2023年8月初的锂价可以维持到2023年底公司预计2023财年实现的销售价格将同比增长20-30并大概率处于指引的上限公司上调锂业务调整后EBITDA指引为35-39亿美元同比增长15-30上调业务指引主要是由于近期锂的市场价格正在回暖表7Albemarle公司2023财年锂业务经营指引更新项目单位2023年指引新2023年指引旧2022年业绩2023年指引同比销售额亿美元79-8869-8450138-68调整后EBITDA亿美元35-3927-3431015-30产量-30-40上限30-40-30-40售价-20-30上限20-30-20-30资料来源Albemarle公司公告含指引中信证券研究部智利盐湖增产项目完工Kemerton34号线已开始建设根据Albemarle公告1在智利盐湖增产项目已经完工正在进行调试工作2澳大利亚地区Kemerton1号线正在生产电池级氢氧化锂仍需经过客户认证Kemerton2号工厂正在调试Kemerton34号线已经开始建设3中国区域钦州项目正在进行产能爬坡眉山项目请务必阅读正文之后的免责条款和声明7金属行业南美锂盐湖跟踪2023Q22023818的建设正在按计划进行预计在2024年初完工5Albemarle向MineralResourcesLimited转让Wodigna项目10的股权换取Kemerton项目25的股权并向MineralResourcesLimited支付38-4亿美元补偿金Albemarle最终将获得Kemerton项目以及中国锂盐厂全部股权并持有Wodigna项目50的股权该项交易仍需经过澳洲监管部门的批准图4Albemarle锂产品产能规划图资料来源Albemarle公司公告含预测中信证券研究部SQM锂销量大环比幅增加售价持续下跌2023年第二季度SQM销量环比上升维持锂需求增长预期2023年第二季度SQM锂及其衍生品销量为431万吨同比增加260环比增加334主要原因是全球锂需求在第二季度有所恢复中国和美国市场的电动汽车销量同比增长接近50欧洲市场接近40同时SQM预计下半年理产品的销量将高于今年上半年的销量将全年产量指引调整至18-19万吨图5SQM锂产品季度销量单位千吨50045041643043140038134235031132330025823924225022020017615011012686100500019Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源SQM公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8金属行业南美锂盐湖跟踪2023Q220238182023年第二季度SQM锂及其衍生品售价环比下跌2023年第二季度SQM公司锂业务实现销售收入146亿美元占总营收比例为714环比减少13pcts锂业务营收同比减少207环比减少11023Q2公司锂产品平均售价为33981美元吨同比下跌371环比下跌333主要由于中国市场锂价环比下跌SQM预计2023年超过85的销量售价与市场价格指数挂钩图6SQM锂业务季度收入和销售均价锂业务收入百万美元锂产品售价美元吨3000700005872353994561272500509666000050000200037953339814000015003000010001646214556200008418252511464675936817541553065657673623349500184661000045276531446408599531369135216301852020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源SQM公司公告中信证券研究部SQM主营业务收入同比略有下降锂业务贡献主要毛利2023年第二季度SQM总营收为205亿美元同比下降211环比减少94主要由于公司锂及其衍生品售价有所下降公司锂化肥碘钾以及工业化学品业务收入分别同比-207-251270-637和-2022023年上半年锂业务毛利占公司总毛利的比例高达75和2023Q1持平依然是公司最主要的利润来源图72023Q2SQM各板块收入变动单位百万美元图82023H1SQM锂业务毛利占比为7522Q223Q2锂及其衍生物化肥碘及其衍生物钾产品工业化学品工业化学品2115钾碘及其衍生物7化肥锂及其衍生物750500100015002000资料来源SQM公司公告中信证券研究部资料来源SQM公司公告中信证券研究部23Q2锂业务毛利同比大幅下滑碘业务毛利同比增长2023年第二季度SQM整体毛利达到855亿美元同比减少341其中锂业务毛利减少28亿美元碘业务在2023年第二季度售价同比增长270销量保持稳定贡献了3000万美元的利润增长23Q2公司化肥产品销量同比下滑40钾产品售价下跌220使得毛利有所下滑请务必阅读正文之后的免责条款和声明9金属行业南美锂盐湖跟踪2023Q22023818图92023年第二季度SQM毛利润变化单位百万美元资料来源SQM公司公告中信证券研究部锂价下跌导致2023年二季度SQM业绩同环比下滑2023年第二季度SQM调整后EBITDA为877亿美元同比减少338环比减少194EBITDA利润率为427去年同期为51023Q2公司净利润为58亿美元同比减少325环比减少2262023年第二季度全球锂价持续下跌公司锂产品售价受现货价格影响严重虽锂产品销量大幅提升但整体业绩仍下滑图10SQM分季度EBITDA变化单位百万美元图11SQM分季度净利润变化单位百万美元调整后EBITDA归母净利润180016601667140011511600120011001325140011861000108885912007967508778001000580800600560600400322400251210200901062000021Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q221Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源SQM公司公告中信证券研究部资料来源SQM公司公告中信证券研究部SQM各项产能建设项目正常推进SQM预计2023-2025年的资本开支将达到22亿美元主要用于各个地区的产能建设和正常资本开支其中智利的Carmen提锂工厂扩建项目正在按计划进行计划2024年底将碳酸锂增产至21万公吨氢氧化锂增产至10万公吨中国四川3万吨年的氢氧化锂工厂开工时间此前有所推迟但SQM仍预计未来几个月内进行投产澳大利亚MtHolland项目将于2023年底投产锂精矿产能2025年正式投产5万吨氢氧化锂产能资本开支预算还剩45亿美元请务必阅读正文之后的免责条款和声明10金属行业南美锂盐湖跟踪2023Q22023818图12SQM锂化合物产能扩张计划单位万吨智利锂含氢氧化锂智利氢氧化锂中国氢氧化锂MtHolland氢氧化锂权益产能25212120181815121010777453333321506135135250201820192020202120222023E2024E2025E资料来源SQM公司公告含预测中信证券研究部Livent成本上涨叠加锂价下跌导致业绩下滑碳酸锂扩产项目即将投产23Q2Livent销量环比持平成本环比增加导致业绩大幅下滑2023年第二季度Livent的销售收入达到236亿美元环比下降71同比增长79EBITDA为135亿美元环比下降140同比增长421净利润为9000万美元环比下降217同比增长500在第二季度中公司锂盐销量相比上一季度持平销售价格略有下降成本出现了一定程度的上升导致净利润大幅下滑Livent维持收入指引为1025亿-1125亿美元维持EBITDA指引为53亿-60亿美元表8Livent公司分季度经营情况项目单位22Q122Q222Q322Q423Q123Q2同比环比销售收入百万美元14421923221925423679-71EBITDA百万美元5395111108157135421-140净利润百万美元5360788311590500-217资料来源Livent公司公告中信证券研究部图132023Q2Livent公司收入变化单位百万美元图142023Q2Livent公司EBITDA变化单位百万美元资料来源Livent公司公告中信证券研究部资料来源Livent公司公告中信证券研究部注Livent表示由于四舍五入图中数据可能与实际数据有偏差请务必阅读正文之后的免责条款和声明11金属行业南美锂盐湖跟踪2023Q22023818阿根廷万吨碳酸锂扩产项目即将投产BessemerCity产出锂盐产品根据Livent公司公告公司在第二季度调试阿根廷1万吨LCE扩产项目计划于23Q3投产在23Q4进行商业化生产氢氧化锂产能方面BessemerCity扩产5000吨氢氧化锂产线已经产出初级产品浙江15万吨氢氧化锂工厂将按计划在2023年底投产此外公司持股50的Nemaska锂业维持此前扩产预期公司预计2025年上半年销售锂精矿2026年Nemaska氢氧化锂工厂开始商业销售氢氧化锂表9Livent公司产能扩张计划项目产量吨年计划投产日期资本支出百万美元阿根廷碳酸锂一期项目两阶段10000100002023Q32023Q4450阿根廷碳酸锂二期项目300002025Q4500-700阿根廷碳酸锂三期项目3000020282029待定BessemerCity氢氧化锂项目5000已投产30中国氢氧化锂项目150002023Q425北美欧洲氢氧化锂项目100002025Q4待定Nemaska锂精矿工厂-2024年底250-300Nemaska氢氧化锂工厂340002026年650-750资料来源Livent公司公告中信证券研究部图15Livent公司Nemaska锂项目未来规划资料来源Livent公司公告中信证券研究部Livent公司在第二季度发布了其2022年可持续发展报告该报告强调了Livent的观点即锂将在支持低碳未来方面继续发挥关键作用报告的亮点包括对Livent全球范围内温室气体排放Scope3的初步筛查首次披露全球空气污染物情况以及总结了阿根廷HombreMuerto盐湖地区最近的水资源和生物多样性研究成果该报告遵循了主要的披露框架关键的环境社会和治理ESG指标由第三方进行审查和保证请务必阅读正文之后的免责条款和声明12金属行业南美锂盐湖跟踪2023Q22023818Allkem锂产品售价继续上涨扩产项目即将投产Olaroz盐湖23Q2碳酸锂产量创下新的历史记录根据Allkem公司二季报2023年第二季度Olaroz盐湖碳酸锂产量为5059吨同比增长469环比增长283销量为3430吨同比下降03环比上升181此外由于二季度运输受阻部分船只到港时间延迟约380吨产品在7月初发出二季度生产的电池级碳酸锂占比约为33较上季度环比降低二季度碳酸锂产量创下Olaroz盐湖的历史记录主要由于Olaroz盐湖项目工厂运营能力稳定二季度停产检修时间较短盐水浓度有所提高表10Allkem公司Olaroz盐湖碳酸锂季度产销量情况项目单位22Q122Q222Q322Q423Q123Q2同比环比产量公吨297234453289425341025059469283销量公吨315734403721313129043430-03181电池级产354540343533--品占比产销率10629991131736708678--资料来源Allkem公司公告中信证券研究部23Q2锂价环比下跌碳酸锂销售收入因此回落2023年第二季度Allkem公司碳酸锂售价为38484美元吨环比跌270同比下跌65其中向第三方提供碳酸锂的平均售价为38062美元吨FOB23Q2公司总销售收入约为132亿美元环比下跌170其中200万美元来自碳酸锂副产品的销售所得23Q2公司成本继续增加单吨毛利环比减少327第二季度Allkem公司碳酸锂产品的销售成本为5882美元吨不含权益金及出口税同比增长368环比增长195由于2023年二季度阿根廷取消出口激励措施全面生效纯碱石灰天然气价格上涨通货膨胀导致人力成本上涨公司锂盐销售成本环比增长第二季度公司的单吨毛利为32172美元吨环比减少327毛利率降至836环比降74pcts图16Allkem公司碳酸锂分季度售价及成本情况美元吨图17Allkem公司碳酸锂分季度现金毛利及毛利率情况销售均价销售成本单吨毛利美元吨毛利率600006000090091010052738860895887467069050000500004781441033420248040317384846538364000040000367323575470321726027236490300003000023425504020000124912000093413058828155201000047544336381143014563468249241000045871000021Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源Allkem公司公告中信证券研究部资料来源Allkem公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13金属行业南美锂盐湖跟踪2023Q22023818Olaroz二期扩产项目成功投产2023年7月中旬Olaroz二期扩产项目实现了首次生产未来12-18个月公司将重点完成调试过程逐步提高产量和产品质量一旦产能爬坡完成Olaroz项目一期二期将拥有约42500吨年的碳酸锂产能图18Olaroz二期首次生产图资料来源Allkem公司公告在建项目进展更新SaldeVida盐湖截至Allkem公司2023年二季报发布日Allkem公司位于阿根廷的SaldeVida盐湖项目一期前两组卤水蒸发池的建设完成率超过98已经有九个蒸发池完工并注满卤水第三组蒸发池的盐水管道已经完成10口生产井中有8口已经投产Allkem公司将持续推进项目现场建设和长期项目采购Allkem为SaldeVida项目签署了13亿美元项目融资协议7月25日国际金融公司与Allkem公司为SaldeVida项目第一阶段的开发签署了一项为期10年的项目融资协议金额高达13亿美元包括最高1亿美元的A级贷款和最高3000万美元的B级贷款Allkem正在与另一家贷款机构进行谈判以进一步增加5000万美元的项目融资额度使融资总额达到18亿美元图19SaldeVida项目前两组蒸发池和第三组资料来源Allkem公司公告请务必阅读正文之后的免责条款和声明14金属行业南美锂盐湖跟踪2023Q22023818JamesBay锂矿截至Allkem公司2023年二季报发布日JamesBay锂项目的工程进度为725加工环节的建设进度为81机器工艺设备和采矿设备的采购完成率分别达到9488项目已经完成水电设施建设能够保证不同天气下的供电情况此外公司已经完成了项目关键运营人员招募工作8月11日Allkem公司公布了JamesBay锂项目更新后的锂资源量JamesBay锂项目现有11亿吨锂辉石资源量氧化锂品位为13合计143万吨氧化锂折合353万吨LCE表11JamesBay锂矿更新后的资源量数据矿石量品位氧化锂含量碳酸锂资源量类别百万吨Li2O万吨万吨探明的----控制的5431370601744实证的探明的控制的5431370601744推断的5591372401788矿产资源总量110213143003532资料来源Allkem公司官网中信证券研究部图20JamesBay项目Hydro-Quebec成功安装电力线和资源钻探资料来源Allkem公司公告Naraha氢氧化锂工厂自2022年10月下旬首次成功投产以来Naraha项目持续提高产品质量2023年二季度Allkem向第三方客户出售了464吨的技术级氢氧化锂后续公司项目运营重点将继续关注提高产品质量和产线运营能力开始逐步进行电池级氢氧化锂的客户认证请务必阅读正文之后的免责条款和声明15金属行业南美锂盐湖跟踪2023Q22023818南美在建和待建锂项目跟踪LithiumAmericas于6月投产Cauchari-Olaroz项目Cauchari-Olaroz项目已于6月投产据LithiumAmericas公司LAC公告6月12日LithiumAmericas公司称Cauchari-Olaroz项目已在调试过程中生产出第一批低于电池级碳酸锂质量的产品此批产品已经发往港口装运生产电池级产品所需的提纯设备预计将在2023年下半年安装到位LAC预计将在2023年生产约5000吨碳酸锂2024年中电池级碳酸锂产能达到40000吨年该公司正在进行第二阶段扩建的准备工作目标是新增20000吨年的产量截至2023年6月30日该项目资本支出已达到895亿美元LAC向监管部门提交PastosGrandes项目资源更新报告据LithiumAmericas公司LAC公告6月26日LithiumAmericas公司宣布向加拿大证券管理局SEDAR提交了一份国家标准43-101NI43101技术报告和资源更新LithiumAmericas公司将继续推进PastosGrandes项目的3000万美元开发计划计划于2023年年底完成同时公司正在推进项目审批手续更新可行性研究报告ThackerPass项目的土方工程已经开始施工据LithiumAmericas公司LAC公告2023年6月中旬ThackerPass的主要土方工程开始施工目标仍然是2026年下半年投产LAC公司在2023年2月向美国能源部提交了的先进技术汽车制造贷款ATVM的申请LAC公司预计美国能源部的ATVM贷款审批流程将于2023年完成这批贷款将为ThackerPass一期提供75的资本支出公司已批准125亿美元的2023年建设预算其中2023年第二季度支出4800万美元现金用于建设输水管道和晒盐池改善基础设施以及建设主要土方工程LithiumAmericas公司股东大会批准业务分拆将获得来自GM的第二笔融资据LithiumAmericas公司LAC公告2023年7月31日LithiumAmericas股东大会批准了对阿根廷和北美的业务分拆LithiumInternational公司负责阿根廷业务LithiumAmericasNewCo负责北美业务分拆计划将于2023年10月初生效此外关于美国通用汽车GM向LAC投资的第二批款项LAC同意美国通用汽车GM以2774美元股的价格收购LithiumAmericasNewCo20以上的股权投资额为33亿美元西藏珠峰SDLA盐湖及阿里扎罗盐湖项目进展更新西藏珠峰向监管部门提交关于SDLA项目技术反馈意见的回复稿据西藏珠峰公告阿根廷当地时间2023年7月31日阿根廷锂钾已正式向萨尔塔省矿业法院递交了针对矿业秘书处做出的安赫莱斯盐湖项目SDLA项目技术反馈意见的回复稿并获得正式受理本次回复进行了补充更正主要内容是盐湖水平衡以及工艺用淡水等问题回复报告依据当地政府相关部门的建议选择尾卤回注技术方案并由当地专业水文机构数据模拟模型充分论证结果证明满足环评水平衡基本要求同时还针对工业淡水补充对工艺路线和方案进行了再次优化增加了再生回用装置显著提升了项目淡水的供给量另外对反馈意见所提出的其他问题进行了逐一的补充更正说明以期更为完善和有效地支持请务必阅读正文之后的免责条款和声明16金属行业南美锂盐湖跟踪2023Q220238185万吨产能项目的环境可行性评价Argosy旗下Rincon盐湖项目正在调试运营Rincon锂盐湖年产2000吨项目有望实现完全连续的生产运营据ArgosyMinerals公司公告截至2023年7月31日ArgosyMinerals旗下的Rincon锂盐湖已经生产约20吨电池级碳酸锂产品产品平均纯度达9979该项目已完成24小时连续运行试验下一步将增加调试阶段的连续运行时间并确定工厂调试流程标准从而实现完全连续的生产运营项目预计在今年下半年期间扩大生产规模Rincon锂盐湖万吨扩产项目前期工作稳步推进据ArgosyMinerals公司公告Rincon锂盐湖年产1万吨扩产项目已经提交监管机构要求的最新水文地质信息监管审批程序正在逐步完成此外公司继续推进扩产项目的前期开发工作包括工期规划工程设计采购安排承包计划人员招聘以及工业用水钻井作业等Rincon锂盐湖资源扩充和生产井钻探工程正在进行据ArgosyMinerals公司公告该项目计划钻探两口生产井和六个勘探钻点旨在大幅扩充盐湖资源量延长项目开采年限提高未来的年产能生产井钻探计划已经完成两口生产井已钻至350米深水泵测试和盐水取样工作已经完成勘探点的钻探计划也正在进行中已完成五个勘探点的钻探工作第六个钻探点目前正在钻探中图21Argosy公司Rincon锂盐湖项目产线资料来源ArgosyMinerals公司公告Centenario-Ratones锂项目进度更新Centenario锂项目一期建设进度已达60根据Eramet半年报于2022年启动的阿根廷Centenario碳酸锂工厂项目一期仍按计划推进建设截至2023年6月30日该项目已完成60的建设进度该项目预计将在2024年第二季度开始生产2025年中现全面生产年产能可达24万吨电池级LCE此外Eramet继续与项目一期的合作伙伴青山集团合作共同进行二期扩建项目的可行性研究以使两个开发阶段的最终年总产能超过75万吨项目二期第一阶段的3万吨LCE的投资决策计划将在今年下半年进行与此阶段相关的早期资本支出约为9000万美元其中499由青山集团提供资金嘉能可预付项目货款支持锂盐湖建设2023年第二季度Eramet与嘉能可签署一请务必阅读正文之后的免责条款和声明17金属行业南美锂盐湖跟踪2023Q22023818项承购协议后者向Eramet预付4亿美元此前双方曾签署协议嘉能可将在项目投产后5年时间内采购5万吨碳酸锂这项预付款主要用于支持Eramet公司未来一段时间锂盐湖项目的建设力拓大幅提高Rincon锂盐湖项目预算力拓继续对Rincon锂盐湖项目中碳酸锂工厂的预算和启动计划进行审议据力拓公司公告力拓在对Rincon锂盐湖项目进行重新审查之后将该项目中试工厂的预算从14亿美元提高到了335亿美元主要原因是项目的设计方案进行了调整改进了卤水提锂设施的性能整个锂行业的资本成本在提高通货膨胀导致阿根廷各种原料成本上涨Kachi项目更新盐湖资源量Kachi盐湖项目更新资源量及项目规划据LakeResources公司公告LakeResources公司于2023年6月15日更新了Kachi盐湖资源测量的指示的资源量从219万吨LCE增加至293万吨LCE推断的资源量为518万吨LCE合计资源量达到813万吨LCE项目运营年限提高至25年以上2023年6月19日LakeResources公司宣布了一个分两阶段的发展计划以实现每年5万吨电池级碳酸锂的目标产量分阶段建设2个25万吨年产能的工厂将降低项目执行风险加快锂投产的进度并计划于2023年12月提交可行性研究报告于2027年向客户供应第一批电池级碳酸锂2030年扩产至5万吨年表12Kachi盐湖资源量概况盐湖体量锂离子浓度金属锂LCE当量资源类型百万mmgL万吨万吨测量的1975721004162211指示的77211740135716测量的指示的27478-5502926推断的4891719909745183资料来源LakeResources公司公告中信证券研究部GalanLithium更新项目资源量及DFS报告GalanLithium更新HMW项目资源量今年5月初GalanLithium发布了HombreMuertoWestHMW项目的资源更新报告矿产资源量增加至6582万吨LCE锂离子浓度为880mgLHombreMuertoWestHMW以及Candelas项目合计资源量达到7267万吨LCE锂离子浓度为852mgLGalanLithium公司称HombreMuertoWestHMW以及Candelas项目已经成为阿根廷地区品位最高杂质最低的盐湖项目表13GalanLithium公司旗下项目资源量概况盐湖体量锂含量锂离子浓度LCE当量钾离子浓度钾含量KCl当量资源类型百万m3万吨mgL万吨mgL万吨万吨HombreMuertoWest测量的10208987347476387781484指示的2051859049867733159302推断的1821618878597644139265HMW总计1407124880658765310762052请务必阅读正文之后的免责条款和声明18金属行业南美锂盐湖跟踪2023Q22023818盐湖体量锂含量锂离子浓度LCE当量钾离子浓度钾含量KCl当量资源类型百万m3万吨mgL万吨mgL万吨万吨CandelasNorth指示的1961296726855193173331项目资源总量总计1603137852727779312492382资料来源GalanLithium公司公告中信证券研究部GalanLithium更新了未来生产建设规划并发布HMW项目一期可研报告2023年7月3日GalanLithium公司公布了旗下的HombreMuertoWestHMW项目的远期规划以及可研报告项目一期计划在2025年上半年建成5367吨年的锂产能碳酸锂当量产品为氯化锂项目一期将会降低生产成本为后续项目建设提供稳定现金流项目一期的周期为40年现金成本为3963美元吨初始资本支出为104亿美元在28万美元吨的长期锂价假设下NPV8折现率税后为46亿美元项目税后IRR为36回报周期为22年项目二期的DFS计划在2023年9月份完成项目二期三期以及四期的完工时间点分别在2026年2028年以及2030年届时项目总产能将分别达到2万吨年4万吨年和6万吨年表14HMW项目第一阶段可研结果可研项目单位可研结果项目周期年40碳酸锂产能吨年5367长期锂价假设美元吨28000平均现金成本美元吨3963初始资本支出百万美元104年均EBITDA百万美元83年均现金流百万美元54NPV8折现率税后百万美元460IRR税后36项目回报周期年22资料来源GalanLithium公司公告中信证券研究部风险因素1下游需求增长不及预期的风险由于国内新能源汽车渗透率逐步提升未来新能源汽车销量增速或逐步放缓锂行业下游需求若因此不及预期将对相关公司的锂盐销售带来不利影响2锂价大幅下跌的风险2023年以来锂价持续调整若全球供给过剩导致锂价在未来两年跌幅超出预期相关公司的经营业绩将会因此不及预期3企业产能扩张进度不及预期的风险盐湖提锂项目往往会受到多种因素的影响历史上多数项目产能扩张的进度不及预期这会导致企业资本支出增加盈利不及预期4相关企业海外经营受阻的风险海外运营项目面临不同国家的法律和监管政策各个国家的政治条件经济状况监管法规等因素有可能会对海外项目产生不利影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明19金属行业南美锂盐湖跟踪2023Q22023818投资策略行业观点更新23Q2锂价持续下跌南美盐湖提锂企业盈利环比下滑2023Q2南美主要盐湖提锂企业锂业务收入环比下滑AlbemarleSQMLivent和Allkem营收分别环比-8-9-7-17分别同比60-218和-7SQM和Allkem锂产品销量同比分别260-03环比分别334181产品售价同比分别下跌37162环比分别下跌333270受到中国市场碳酸锂售价下跌的影响二季度南美盐湖售价环比持续下跌导致企业盈利下滑部分盐湖厂商对锂价保持乐观7月份智利向中国出口锂价环比回升部分南美盐湖提锂企业仍对2023年的锂价较为乐观其中Albemarle预期2023年锂产品售价涨幅为20-30区间的上限将2023年锂产品销售额指引从69-84亿美元上调至79-88亿美元Livent维持此前的锂价预期仍预计2023年锂价同比上涨带动锂业务收入指引同比增长至1025亿-1125亿美元智利7月份向中国出口锂价环比上涨172至33万美元吨主要受国内锂价反弹影响南美盐湖新增产能均处于调试状态产量释放或不及预期根据各公司规划我们预计2023年南美新投产的盐湖提锂项目合计约14万吨年产能其中Olaroz项目二期Cauchari-Olaroz项目一期ArgosyMinerals旗下的Rincon锂盐湖项目均处于调试状态调试周期内产能利用率较低导致以上项目的产量释放或不及预期我们预计2023年南美盐湖锂产量新增34万吨较此前预期下调12万吨其中24万吨均来自此前投产项目的产能爬坡新投产项目预计仅释放1万吨产量澳洲精矿售价有望对锂价形成支撑锂价难以大幅下跌据SMM数据截至8月17日锂价已经较上轮高点下跌28至227万元吨主要由于下游需求增长不及预期我们认为锂价后续仍有下行空间但锂精矿售价较高有望对碳酸锂售价形成有力支撑8月17日锂精矿售价为3350美元吨折合碳酸锂成本约22万元吨现货价已经触及外购精矿的产能成本水平在成本支撑下我们预计国内锂价难以大幅下跌锂价有望在成本线附近出现阶段性企稳投资策略2023年第二季度国内锂价环比下跌导致南美盐湖提锂企业经营业绩环比下滑部分南美盐湖提锂厂商对2023年锂价维持乐观预期上调全年业绩指引2023年南美新投产项目仍处于调试状态全年贡献产量有限我们预计2023年南美盐湖新增产量仅34万吨澳洲锂精矿售价仍对国内锂价形成支撑叠加南美盐湖新增产量不及之前预期我们预计国内锂价难以大幅下跌后续锂价有望出现阶段性企稳建议关注中矿资源天齐锂业赣锋锂业和永兴材料请务必阅读正文之后的免责条款和声明20