短期煤价震荡反弹有助于板块预期改善，地产政策调整及稳增长政策的叠加有助于修复煤炭需求预期。目前板块在估值及股息率的预期方面依然具备吸引力，加之市场风格轮动，预计板块或进入新一轮反弹。
　　▍短期动力煤基本面：短期价格仍有望震荡上行。产地方面，近日价格有所松动，主要是港口价格下行，贸易商观望增加，导致坑口采购略有转弱，但主产地安监持续未放松，供应有阶段性受限，供需均略有收缩的情况下，整体价格大致平稳，个别出现调降。而港口方面，由于东南沿海部分省份受台风天气影响，日耗继续回落，导致需求和煤价有所松动。我们预计近期台风过后，8月高温天气持续，日耗短期仍有望回升，动力煤价格或继续震荡上行。
　　▍短期“双焦”基本面：焦炭第三轮提涨部分落地，“双焦”价格或继续提升。原料焦煤价格上涨过后压缩焦炭利润，焦企亏损面有所扩大，继续向下游钢厂发起第三轮提涨，目前部分低焦炭库存的钢企已接受提价，但主流钢厂对提价接受度有限。目前焦炭企业增产意愿不强，部分焦企也受环保限产的影响，供给维持低位，而下游钢厂盈利尚可，开工率下降有限，因此焦炭市场供给略紧，对价格支撑力较强，预计第三轮提价或在短期全面落地。焦煤方面，主要受主产区安监强化的影响，供给收紧，加上焦炭近期连续提价，焦煤市场情绪继续回暖，我们预计短期焦煤价格稳中向好。
　　▍高频数据聚焦：港口煤价下行，电厂日耗环比回落，钢厂开工率环比下降。上周五（7月28日）秦港5500大卡动力煤市场价858元/吨（环比-1.94%）。京唐港焦煤（山西产）现货价格2150元/吨（环比-0.23%），二级冶金焦（唐山产）现货价格2000元/吨(环比+5.26%)。上周（截至7月28日）秦港铁路调入量平均为46.76万吨（环比-5.95%），日均吞吐量46.61万吨（环比-0.82%），秦港锚地船舶数平均为26艘（环比+45.53%）。秦港库存578万吨（环比+0.02%），北方三港口煤炭库存合计为1261万吨（环比+2.19%）。上周（截至7月27日）沿海八省电厂日耗环比-1.28%（同比+5.52%），库存环比-1.38%。全国样本钢厂高炉开工率82.14%（环比-1.46pcts）。
　　▍市场表现：上周板块跑输指数，“双焦”期货价格上涨。上周（截至7月28日）中信煤炭一级行业指数收益为2.09%，跑输沪深300指数2.38pcts，主要是动力煤现货价格仍在波动。表现居前的3只股票分别为神火股份（+8.97%）、安泰集团（+7.76%）、永泰能源（+5.63%）。上周焦煤期货主力JM2309报收1501.5元/吨（较前周+5.33%），焦炭期货主力J2309报收2297.5元/吨（较前周+0.53%）。
　　▍风险因素：若经济增速不及预期，或进一步影响煤炭需求和价格；保供增产政策后续或会带来供给增量，进一步压制煤价；海外能源价格系统性下跌的风险。
　　▍投资策略：政策或带动市场情绪回暖，板块或进入新一轮反弹。从P/E估值角度及股息率角度看，板块龙头具备长期价值吸引力。我们认为目前板块估值已经反映了今年以来的煤价下行压力，估值有安全边际。地产及经济政策的不断调整有助于修复钢铁、水泥等非电力行业的耗煤需求预期，加之市场风格轮动因素，或带动板块反弹，建议关注业绩或分红预期相对稳定的山煤国际、中煤能源、中国神华等，以及冶金煤中业绩表现较好的潞安环能、淮北矿业。

研究报告全文：政策助力需求预期改善板块情绪回暖煤炭行业基本面聚焦2023730中信证券研究部核心观点短期煤价震荡反弹有助于板块预期改善地产政策调整及稳增长政策的叠加有助于修复煤炭需求预期目前板块在估值及股息率的预期方面依然具备吸引力加之市场风格轮动预计板块或进入新一轮反弹短期动力煤基本面短期价格仍有望震荡上行产地方面近日价格有所松动主要是港口价格下行贸易商观望增加导致坑口采购略有转弱但主产地安监持续未放松供应有阶段性受限供需均略有收缩的情况下整体价格大致平稳祖国鹏个别出现调降而港口方面由于东南沿海部分省份受台风天气影响日耗继续氢能行业首席分析师回落导致需求和煤价有所松动我们预计近期台风过后8月高温天气持续日耗短期仍有望回升动力煤价格或继续震荡上行S1010512080004短期双焦基本面焦炭第三轮提涨部分落地双焦价格或继续提升原料焦煤价格上涨过后压缩焦炭利润焦企亏损面有所扩大继续向下游钢厂发起第三轮提涨目前部分低焦炭库存的钢企已接受提价但主流钢厂对提价接受度有限目前焦炭企业增产意愿不强部分焦企也受环保限产的影响供给维持低位而下游钢厂盈利尚可开工率下降有限因此焦炭市场供给略紧对价格支撑力较强预计第三轮提价或在短期全面落地焦煤方面主要受主产区安监强化的影响供给收紧加上焦炭近期连续提价焦煤市场情绪继续回暖我们预计短期焦煤价格稳中向好高频数据聚焦港口煤价下行电厂日耗环比回落钢厂开工率环比下降上周五7月28日秦港5500大卡动力煤市场价858元吨环比-194京唐港焦煤山西产现货价格2150元吨环比-023二级冶金焦唐山产现货价格2000元吨环比526上周截至7月28日秦港铁路调入量平均为4676万吨环比-595日均吞吐量4661万吨环比-082秦港锚地船舶数平均为26艘环比4553秦港库存578万吨环比002北方三港口煤炭库存合计为1261万吨环比219上周截至7月27日沿海八省电厂日耗环比-128同比552库存环比-138全国样本钢厂高炉开工率8214环比-146pcts市场表现上周板块跑输指数双焦期货价格上涨上周截至7月28日中信煤炭一级行业指数收益为209跑输沪深300指数238pcts主要是动力煤现货价格仍在波动表现居前的3只股票分别为神火股份897安泰集团776永泰能源563上周焦煤期货主力JM2309报收煤炭行业15015元吨较前周533焦炭期货主力J2309报收22975元吨较评级中性维持前周053风险因素若经济增速不及预期或进一步影响煤炭需求和价格保供增产政策后续或会带来供给增量进一步压制煤价海外能源价格系统性下跌的风险投资策略政策或带动市场情绪回暖板块或进入新一轮反弹从PE估值角度及股息率角度看板块龙头具备长期价值吸引力我们认为目前板块估值已经反映了今年以来的煤价下行压力估值有安全边际地产及经济政策的不断调整有助于修复钢铁水泥等非电力行业的耗煤需求预期加之市场风格轮动因素或带动板块反弹建议关注业绩或分红预期相对稳定的山煤国际中煤能源中国神华等以及冶金煤中业绩表现较好的潞安环能淮北矿业证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明煤炭行业基本面聚焦2023730附煤炭行业高频数据跟踪表1行业部分关键指标跟踪指标新值原值变动幅度方向秦皇岛港5500大卡动力煤价元吨858875-194秦港库存万吨578577002沿海八省日耗万吨23062306-128沿海八省库存万吨3676637284-138吨焦化盈利元-107-15144全国样本钢厂高炉开工率82148360-146pct资料来源WindCCTD中信证券研究部表2各品种价格走势跟踪类型地区项目价格元吨变动情况元吨鄂尔多斯电煤5500K6755动力煤大同南郊动力煤车板价5500K755-5秦皇岛港动力末煤平仓价5500K858-17古交2车板含税1970150山西太原古交8车板含税1805140炼焦煤库提价13焦煤俄罗斯产1607102京唐港库提价主焦煤美国产197080库提价含税主焦煤山西产2150-5山西临汾二级冶金焦28800焦炭河北唐山二级冶金焦2000100无烟中块6800大卡13900无烟煤山西晋城无烟小块6500大卡13600无烟末煤6000大卡9700螺纹钢HRB400全国389150钢材价格废钢276050资料来源WindCCTD中信证券研究部图1秦港锚地船舶数只图2秦港吞吐量万吨秦港锚地船舶数量标题秦港吞吐量802020年2021年2020年2021年2022年2023年年年2022202370606040504020302001-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov1-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明2煤炭行业基本面聚焦2023730图3秦港动力煤库存图4沿海8省日耗库存秦皇岛港口动力煤库存万吨沿海8省日耗库存万吨2020年2022年2021年2023年沿海八省库存右轴沿海八省日耗750250400070035006502006003000550150500250010045020004003505015001-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov2021-07-122022-07-122023-07-12资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图5焦炭港口库存四港口合计图6钢材库存情况焦炭港口库存四港口合计万吨库存螺纹钢万吨库存线材万吨库存热卷板万吨202020212022202316004001400120035010003008002506004002002001500100502013-05-172012-11-092013-11-222014-06-062014-12-122015-06-192015-12-312016-07-152017-02-032017-08-112018-02-232018-08-312019-03-222019-09-272020-04-172020-10-302021-05-072021-11-122022-05-202022-11-252023-06-0202012-05-041-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图7焦企开工率图82022年以来钢铁高炉开工率年以来钢厂开工率东北地区华北地区西北地区2022100华中地区华东地区西南地区唐山钢厂全国9090008000807000600050007040003000200060100000050402016-12-302018-12-212020-12-182022-11-18资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3煤炭行业基本面聚焦2023730近期热点要闻1-6月全国煤炭开采和洗选业实现利润41276亿元下降233国家统计局28日发布消息称2023年1-6月全国规模以上工业企业实现营业收入6262万亿元同比下降04采矿业主营业务收入300144亿元同比下降101降幅进一步扩大其中煤炭开采和洗选业实现主营业务收入176952亿元同比下降126石油和天然气开采业为56585亿元同比下降91黑色金属矿采选业为22108亿元同比下降113有色金属矿采选业为16512亿元同比下降10非金属采选业为16656亿元同比下降47其他采矿业为89亿元同比增长7802023年1-6月全国规模以上工业企业实现利润总额338846亿元同比下降168降幅比1-5月份收窄20个百分点按可比口径计算其中煤炭开采和洗选业实现利润总额41276亿元同比下降233国家统计局我国将从严从紧控制现代煤化工产能规模新华社北京7月27日电国家发展改革委等六部门27日对外发布关于推动现代煤化工产业健康发展的通知明确从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量通知提出进一步强化煤炭主体能源地位按照严控增量强化指导优化升级安全绿色的总体要求加强煤炭清洁高效利用推动现代煤化工产业不含煤制油煤制气等煤制燃料高端化多元化低碳化发展现代煤化工产业创新发展布局方案明确的每个示范区十三五期间2000万吨新增煤炭转化总量不再延续确需新建的现代煤化工项目应确保煤炭供应稳定优先完成国家明确的发电供热用煤保供任务不得通过减少保供煤用于现代煤化工项目建设通知明确进一步加强规划引导优化产业布局新建煤制烯烃煤制对二甲苯PX煤制甲醇煤制乙二醇煤制可降解材料等项目重点向煤水资源相对丰富环境容量较好地区集中促进产业集聚化园区化发展大气污染防治重点区域严禁新增煤化工产能中国政府网甘其毛都口岸过货已超2022年总量甘其毛都口岸是我国一类陆路口岸重要能源进口通道开放31年来截止到2022年已累计完成货物吞吐量188亿吨实现贸易总额2262亿元为国家创海关税收3346亿元截止7月26日甘其毛都口岸累计完成进出口货运量192037万吨同比上涨17456其中进口煤炭185826万吨同比上涨19108进口铜精粉4881万吨同比上涨661出口货物133万吨提前五个月达到2022年全年通关量煤炭工业网6月澳洲黑德兰港向中国出口铁矿石455968万吨达36个月高位请务必阅读正文之后的免责条款和声明4煤炭行业基本面聚焦2023730澳大利亚皮尔巴拉港务局公布的最新数据显示2023年6月份位于西澳大利亚最大的铁矿石出口港黑德兰港PortHedland的铁矿石出口总量为519294万吨同比增434环比增7816月份该港向中国出口铁矿石455968万吨连续第二个月增长达到2020年7月以来最高同比增298环比增1254占其铁矿石总出口量的88煤炭资源网2023年第29周美国煤炭预估产量周环比降233美国能源信息署EIA7月27日公布的数据显示2023年第29周截至7月22日当周美国煤炭预估产量为112114万短吨101708万吨较前一周下降233较上年同期微降011当周伊利诺伊州煤炭预估产量为752万短吨较前一周下降077较上年同期增长3011阿巴拉契亚地区煤炭预估产量为31143万短吨较前一周下降27较上年同期增长1041煤炭资源网请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上6特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利7