A股观点：商品价格上行带动市场风格切换，顺周期和消费或有亮眼表现
　　上周A股继续下跌，北向资金净流出291.16亿元，风险收益一致性指标延续负值，市场情绪相对低迷。但纺服、轻工等行业逆势小幅上涨，顺周期板块跌幅小于科技板块。股票市场的风格和债券以及商品强弱相关，自6月中下旬以来，ICE布油、NYMEX原油带动CRB指数触底反弹，A股市场风格也同步切换，顺周期和消费板块表现优于科技板块。当前CRB商品指数取同比的基钦周期已经进入上行阶段，随着经济的进一步复苏和大宗商品价格的反弹，顺周期板块和消费板块或将继续有超额表现。近期消费板块公募基金估算仓位出现上升趋势，建议持续关注。
　　港股观点：恒生指数回落至头肩底形态支撑位，把握时机累积低价筹码
　　上周恒生指数下跌5.89%，恒生科技下跌6.22%。恒生指数点位落回头肩底形态支撑位，PE_TTM跌破滚动四年-2倍标准差。美元指数上涨影响海外流动性，对港股分母端形成较大压力，经济指标增速暂时放缓对分子端形成短期压力，导致近期港股持续下跌。但恒生指数同比及其周期预测结果即将触及零轴，三周期拟合曲线正处于上行阶段，短期压制因素缓解后或有反弹机会。当前港股估值处于低位，建议投资者采取超跌反弹策略，把握机会累积低价筹码。上周港股各行业均获得南向资金净流入，其中金融业、地产建筑业和资讯科技业加仓幅度均在20亿元以上。
　　海外观点：经济数据推动加息预期升温，欧美利率维持高位压制资产表现
　　上周欧美市场股债双杀，欧债美债收益率在周一到周四快速增加，周五小幅回落；道指下跌2.21%，纳指下跌2.59%，富时100下跌3.48%，其他主要股指也均收跌。背后主要原因是美国就业和零售额等经济数据表现强劲提升加息空间，欧美通胀数据维持高位推动加息预期升温，欧美国债利率上升导致股债商三类资产均表现不佳。近期海外市场受通胀预期影响较大，或随统计数据公布和预期变化发生扰动。但长期来看，纳斯达克指数取同比的周期预测结果已上行突破零轴，海外增长因子持续边际改善，中期或仍有配置机会。
　　景气投资进攻信号：推荐传媒、商贸零售、消费者服务、食品、电力
　　行业景气投资进攻端包括宏观、中观、微观视角。宏观视角使用宏观因子捕捉行业戴维斯双击机会；中观视角使用中观基本面数据实时预测行业财务状况；微观视角使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分，使用北向资金持仓数据构建北向资金得分。根据2023-08-01的建模结果，宏观视角看好农林牧渔、消费者服务、石油石化等行业；中观视角看好传媒、食品、医药等行业；微观视角下，商贸零售、饮料等行业的财务指标得分较高，北向资金看好汽车、通信等行业。三个视角按0.2:0.5:0.3综合后，推荐传媒、商贸零售、消费者服务、食品、电力及公用事业。
　　景气投资防御信号：石油石化估值分位数最高，大金融板块拥挤度适中
　　以估值和拥挤度作为防御信号，融入行业景气投资模型，来规避一部分景气投资失效的风险。其中，估值选用PB_LF滚动1000日分位数，拥挤度选用超额收益净值乖离率、超额收益动量、流通市值换手率、换手率乖离度等四个指标进行打分。截至2023-08-18，石油石化行业的PB_LF滚动4年分位数大于90%；大金融板块拥挤度适中、市场关注度较高。
　　风险提示：周度观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确；相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工商品和利率暗示经济触底回升华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年8月20日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员刘依苇A股观点商品价格上行带动市场风格切换顺周期和消费或有亮眼表现SACNoS0570521090002liuyiweihtsccom上周A股继续下跌北向资金净流出29116亿元风险收益一致性指标延SFCNoBSU0788675523950493续负值市场情绪相对低迷但纺服轻工等行业逆势小幅上涨顺周期板研究员徐特PhD块跌幅小于科技板块股票市场的风格和债券以及商品强弱相关自6月中SACNoS0570523050005xutehtsccom下旬以来ICE布油NYMEX原油带动CRB指数触底反弹A股市场风861063211166格也同步切换顺周期和消费板块表现优于科技板块当前CRB商品指数取同比的基钦周期已经进入上行阶段随着经济的进一步复苏和大宗商品价华泰证券研究所分析师名录格的反弹顺周期板块和消费板块或将继续有超额表现近期消费板块公募基金估算仓位出现上升趋势建议持续关注港股观点恒生指数回落至头肩底形态支撑位把握时机累积低价筹码上周恒生指数下跌589恒生科技下跌622恒生指数点位落回头肩底形态支撑位PETTM跌破滚动四年-2倍标准差美元指数上涨影响海外流动性对港股分母端形成较大压力经济指标增速暂时放缓对分子端形成短期压力导致近期港股持续下跌但恒生指数同比及其周期预测结果即将触及零轴三周期拟合曲线正处于上行阶段短期压制因素缓解后或有反弹机会当前港股估值处于低位建议投资者采取超跌反弹策略把握机会累积低价筹码上周港股各行业均获得南向资金净流入其中金融业地产建筑业和资讯科技业加仓幅度均在20亿元以上海外观点经济数据推动加息预期升温欧美利率维持高位压制资产表现上周欧美市场股债双杀欧债美债收益率在周一到周四快速增加周五小幅回落道指下跌221纳指下跌259富时100下跌348其他主要股指也均收跌背后主要原因是美国就业和零售额等经济数据表现强劲提升加息空间欧美通胀数据维持高位推动加息预期升温欧美国债利率上升导致股债商三类资产均表现不佳近期海外市场受通胀预期影响较大或随统计数据公布和预期变化发生扰动但长期来看纳斯达克指数取同比的周期预测结果已上行突破零轴海外增长因子持续边际改善中期或仍有配置机会景气投资进攻信号推荐传媒商贸零售消费者服务食品电力行业景气投资进攻端包括宏观中观微观视角宏观视角使用宏观因子捕捉行业戴维斯双击机会中观视角使用中观基本面数据实时预测行业财务状况微观视角使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用北向资金持仓数据构建北向资金得分根据2023-08-01的建模结果宏观视角看好农林牧渔消费者服务石油石化等行业中观视角看好传媒食品医药等行业微观视角下商贸零售饮料等行业的财务指标得分较高北向资金看好汽车通信等行业三个视角按020503综合后推荐传媒商贸零售消费者服务食品电力及公用事业景气投资防御信号石油石化估值分位数最高大金融板块拥挤度适中以估值和拥挤度作为防御信号融入行业景气投资模型来规避一部分景气投资失效的风险其中估值选用PBLF滚动1000日分位数拥挤度选用超额收益净值乖离率超额收益动量流通市值换手率换手率乖离度等四个指标进行打分截至2023-08-18石油石化行业的PBLF滚动4年分位数大于90大金融板块拥挤度适中市场关注度较高风险提示周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究A股商品上行带动市场风格切换顺周期和消费或有亮眼表现图表1风险一致性指标连续显著为负市场情绪偏悲观中信一级行业2023081820230811Beta周度涨幅Beta周度涨幅纺织服装071090076-262国防军工076083071-292电力及公用事业054051056-224轻工制造091007093-388建材114-013116-481钢铁086-045088-395交通运输081-072081-128银行054-076055-316商贸零售085-083087-385建筑093-092095-426家电096-137096-409非银行金融116-139115-403机械106-141105-408煤炭065-163066-064饮料094-166094-253房地产084-191088-458酒类103-205101-351石油石化077-213076-011医药083-236086-160基础化工102-270103-237农林牧渔062-274061-262工业金属123-276124-311电力设备及新能源112-353111-323食品082-357082-286通信119-360119-599传媒116-384118-294汽车116-384115-423计算机125-433126-449消费者服务112-434110-317电子125-456124-438稀有金属134-514135-309风险一致性指标-064-059资料来源Wind华泰研究图表2上证指数取同比的周期预测结果已突破零轴Q3将继续上行150上证指数取同比三周期模型拟合右轴50401003020501000-10-50-20-30-100-40-150-502001-012003-011997-011998-011999-012000-012002-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-011996-01资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究图表3行业综合景气度排名商贸零售消费者服务食品纺织服装等消费行业连续数月位于前十中信一级行业2023040120230501202306012023070120230801传媒41111商贸零售72322消费者服务1711643食品24454电力及公用事业35735纺织服装2310976医药162617107稀有金属122013128汽车113269农林牧渔513211910计算机1398811通信914191112家电2421161513轻工制造2522232014酒类18851615电子272518916饮料1416141417机械2915151318石油石化2127272319银行1018222120电力设备及新能源86102221非银行金融612112422国防军工1517201823工业金属2023302524钢铁1924262825房地产2631293026建材2219241727交通运输3028252928建筑17122729基础化工3129282630煤炭2830313131资料来源Wind华泰研究图表4消费板块公募基金估算仓位有所增加轻工制造纺织服装农林牧渔消费者服务食品饮料右轴351630141225102081561040520002022-01-282022-02-182022-03-112022-04-012022-04-222022-05-132022-06-032022-06-242022-07-152022-08-052022-08-262022-09-162022-10-072022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-102023-03-032023-03-242023-04-142023-05-052023-05-262023-06-162023-07-072023-07-282023-08-182022-01-07资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究图表5近期汽车板块公募基金估算仓位有所增加图表6TMT板块公募基金估算仓位增速渐缓基础化工有色金属电子计算机通信传媒9汽车电力设备及新能源168141614712612105108486362441220002022-09-162022-01-072022-02-042022-03-042022-04-012022-04-292022-05-272022-06-242022-07-222022-08-192022-10-142022-11-112022-12-092023-01-062023-02-032023-03-032023-03-312023-04-282023-05-262023-06-232023-07-212023-08-182022-02-042022-03-042022-04-012022-04-292022-05-272022-06-242022-07-222022-08-192022-09-162022-10-142022-11-112022-12-092023-01-062023-02-032023-03-032023-03-312023-04-282023-05-262023-06-232023-07-212023-08-182022-01-07资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7国内增长领先因子正处于上行趋势中图表8国内通胀领先因子拐点初现40增长因子42个月高斯滤波3通胀因子42个月高斯滤波3022010100-10-20-1-30-2-40-50-32009-012013-012017-012017-012010-012011-012012-012014-012015-012016-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012008-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表9国内信用同步因子周期或尚未见顶图表10国内货币同步因子仍处于宽松状态20信用因子42个月高斯滤波45货币因子42个月高斯滤波1540351030525020-515-1010-15052009-012013-012017-012014-012020-012010-012011-012012-012014-012015-012016-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012015-012016-012017-012018-012019-012021-012022-012023-012008-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究图表11TMT指数与顺周期指数相对走势图表12TMT指数与消费指数相对走势TMT指数-顺周期指数右轴TMT指数-大消费指数右轴顺周期指数左轴起点归一化TMT指数左轴起点归一化TMT指数左轴起点归一化大消费指数左轴起点归一化1435154013301435253013122025121115201011151010510095009008-508-5日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日75227524281327101024211916301411302413271010242119163014281130月月月月月月456月月月月月月月月月月月月月月645月月月月月月月月月月月月月月27112334566782112334566778年年年12年年年12年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320222022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表13商品上行期间顺周期和大消费板块表现相对较好TMT指数-顺周期指数左轴TMT指数-大消费指数左轴CRB综合现货右轴起点归一化ICE布油右轴起点归一化NYMEX原油右轴起点归一化040110035105030025100020095015010090005085000005080日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日24633759713202710172410172431142128121926162330142128111830月月月月月月月月月681234567月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月111222333344455566677788年年年年年年年年年12年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232022资料来源Wind华泰研究图表14CRB指数同比序列三周期滤波60CRB商品取同比基钦周期朱格拉周期库兹涅茨周期40200-20-40-60-802012-012022-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012023-012024-011996-01资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究港股恒指回落至头肩底形态支撑位把握时机累积低价筹码图表15恒生指数同比及其周期预测结果即将触及零轴80恒生指数取同比三周期模型拟合右轴4060304020201000-20-10-40-20-60-30-80-40-100-502001-012003-011997-011998-011999-012000-012002-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-011996-01资料来源Wind华泰研究图表16恒生指数PETTM再次回落至滚动四年-2倍标准差附近资料来源Wind华泰研究图表17港交所行业指数行情统计截至20230818港交所行业指数Wind代码20230807-2023081120230814-20230818南向资金周度加仓亿元PBLFPBLF滚动4年分位数能源业HSCIENHI442-33411060708488电讯业HSCITCHI156-34412670847367必需性消费HSCICSHI-237-376486272267综合企业HSCICOHI-178-479075028170公用事业HSCIUTHI-041-481868083090资讯科技业HSCIITHI-287-53122742331361金融业HSCIFNHI-266-5653125045300工业HSCIINHI-364-566638079210地产建筑业HSCIPCHI-466-5782737041150医疗保健业HSCIHHI-552-5881645223504非必需性消费HSCICDHI-457-59717832444537原材料业HSCIMTHI-207-6004231154565资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究海外加息预期升温欧美利率维持高位压制资产表现图表18CRB商品取同比刚进入基钦周期上行区间真实数值连续两个月上行60CRB商品取同比基钦周期朱格拉周期库兹涅茨周期40200-20-40-60-801997-012018-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012019-012020-012021-012022-012023-012024-011996-01资料来源Wind华泰研究图表19纳斯达克指数取同比的周期预测结果已突破零轴Q3将继续上行100纳斯达克指数取同比三周期模型拟合右轴50804060304020201000-20-10-40-20-60-30-80-40-100-502001-012003-011997-011998-011999-012000-012002-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-011996-01资料来源Wind华泰研究图表20海外增长因子边际继续改善图表21海外流动性因子近期出现较大扰动海外增长状态1代表景气-1代表衰退右轴海外流动性状态1代表宽松-1代表收紧右轴1001100107507505005002502500000000025025050050075075100-1100-12009-072020-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-072008-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072021-072022-072023-072008-07资料来源Wind华泰研究资料来源WindBloombergCEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究图表22上周欧美主要股指均下跌图表23上周欧美国债收益率指数均上升道琼斯工业指数标普500纳斯达克指数美国国债收益率10年英国国债收益率10年德国DAX法国CAC40英国富时100106法国国债收益率10年德国国债收益率10年期1041025100409830962094109200901日日日日日日日日274113014212818月月月月月月月月月月月月月月月月月41714714714778月月月月月月101010867778年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20202020202020212021202120222022202220232023202320232023202020212022202320232023202320232023资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表24欧美主要国家核心CPI同比大多维持在高位英国核心CPI同比德国核心HICP核心CPI同比美国核心CPI同比法国核心CPI同比8765432101月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月7135791359135791357111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2021202020202020202020202021202120212021202220222022202220222023202320232023202120222020资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究行业景气投资模型上周收益率-242跑输等权040pct月频进攻信号推荐传媒商贸零售消费者服务食品电力行业景气投资模型进攻端每月末结合宏观中观微观视角给出行业轮动建议宏观视角使用宏观因子捕捉行业戴维斯双击机会中观视角使用中观基本面数据实时预测行业财务状况微观视角使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用北向资金持仓数据构建北向资金得分后文展示了2023-08-01的建模结果图表25宏观景气度跟踪截至2023-07农林牧渔消费者服务石油石化等排名靠前100806040200农消石电商电汽稀酒机交家轻建饮通非医银煤工基国房纺计电食钢传建林费油力贸力车有类械通电工筑料信银药行炭业础防地织算子品铁媒材牧者石及零设金运制行金化军产服机渔服化公售备属输造金属工工装务用及融事新业能源注参考前期报告行业配置策略高频宏观因子2023-06-10资料来源Wind华泰研究图表26中观景气度跟踪截至2023-07传媒食品医药等排名靠前100806040200传食医消轻商电电计纺银机家稀通饮工国酒农钢汽电交建非石建基煤房媒品药费工贸子力算织行械电有信料业防类林铁车力通材银油筑础炭地者制零及机服金金军牧设运行石化产服造售公装属属工渔备输金化工务用及融事新业能源注参考前期报告行业配置策略中观景气视角22022-07-18资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金工研究图表27微观景气度-北向资金得分北向资金看好通信汽车等125120通信115110房地产汽车纺织服装钢铁商贸零售非银行金融石油石化传媒105农林牧渔家电建材稀有金属建筑酒类电力设备及新能源仓位乖离度基础化工100银行交通运输电子煤炭轻工制造饮料计算机医药机械095电力及公用事业工业金属国防军工0900853020100102030加仓持续性注参考前期报告行业配置策略资金流向视角2021-11-05资料来源Wind华泰研究图表28微观景气度-财务指标得分商贸零售饮料食品传媒等行业排名靠前行业列表2023040120230501202306012023070120230801商贸零售-3137711饮料-95999食品-71111117传媒-153775消费者服务-53555电力及公用事业-11115计算机-95553非银行金融-33553酒类-51553纺织服装-91333建材-131333机械-55731钢铁-31311交通运输-7-3-1-11农林牧渔9531-1建筑-31-1-1-1通信-1-1-1-1-1房地产-9-1-1-1-1家电-1-3-1-1-3汽车31-1-3-3石油石化-9-1-1-3-3电力设备及新能源-11-1-3-5电子-13-9-7-7-5国防军工-11-7-9-9-5医药-7-3-3-3-7银行-7-7-9-9-8轻工制造-5-11-9-9-9稀有金属-11-11-11-11-11基础化工-11-11-11-11-11煤炭-11-11-11-13-13工业金属-7-13-13-13-13注参考前期报告行业配置策略景气度视角2020-11-05资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金工研究日频防御信号石油石化估值分位数最高大金融板块拥挤度适中由于景气投资并非圣杯一方面景气投资者并非恒占上风我们有时候会观察到行业轮动速度加快此时景气投资者可能如坐针毡而趋势投资者可能如鱼得水另一方面景气也需要和股价匹配如果高股价透支了高景气那意味着该行业可能不易再获得显著的超额收益针对这些问题我们将防御信号融入了景气投资模型以降低组合回撤防御信号主要包括估值和拥挤度图表29PBLF滚动分位数跟踪截至2023-08-18石油石化行业PBLF滚动4年分位数大于90100806040200石商电饮传煤建纺汽钢非计机工电国通基交酒银房轻家消稀建电农食医油贸力料媒炭筑织车铁银算械业力防信础通类行地工电费有材子林品药石零及服行机金设军化运产制者金牧化售公装金属备工工输造服属渔用融及务事新业能源资料来源Wind华泰研究图表30拥挤度得分跟踪大金融板块拥挤度适中市场关注度较高行业2023-08-142023-08-152023-08-162023-08-172023-08-18非银行金融12332房地产00110传媒00000电力及公用事业00000电力设备及新能源00000电子00000纺织服装00000钢铁00000工业金属00000国防军工00000机械00000基础化工00000计算机00000家电00000建材00000建筑00000交通运输00000酒类00000煤炭00000农林牧渔00000汽车00000轻工制造00000商贸零售00000石油石化00000食品00000通信00000稀有金属00000消费者服务00000医药00000银行00000注参考前期报告行业配置策略拥挤度视角2020-11-27得分区间为04连续两日得分3提示交易拥挤资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11金工研究风险提示1周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确2相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12金工研究免责声明分析师声明本人林晓明刘依苇徐特兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13金工研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林晓明刘依苇徐特本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14金工研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15