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　　寶勝(3813.HK-HK$0.66)：23年二季度業績符合盈喜
　　寶勝公佈23年二季度業績，營收為51.2億元人民幣（同比增長17%），淨利潤為8650萬元人民幣，與此前發佈的正面盈利預告一致。23年上半年，寶勝實現營收109.6億元人民幣（同比增長11%），淨利潤3.05億元人民幣（同比增長16.5倍）。按渠道分，上半年門店銷售額同比增長10%，全渠道銷售額同比增長34%。截至2023年上半年末，寶勝經營門店總數為3723家（同比-16%）。
　　盈利能力面臨壓力。23年二季度，寶勝毛利為17.1億元人民幣，毛利率為33.4%（同比-2.0個百分點，環比-0.2個百分點）。我們認為毛利率下降主要是由於其庫存清理以及來自國內運動品牌的激烈競爭。扣除27.9%的銷售費用和3.8%的管理費用，23年二季度的經營利潤率僅為2.7%，遠低於2019年的5.4%。
　　我們的觀點：受益於效率提升和渠道拓展，寶勝二季度收入增長11%。然而，我們認為運動服裝分銷商仍面臨更多阻力，包括1）來自國內運動品牌的激烈競爭；2）國外品牌逐步擴大DTC（直接面向客戶）商店。目前寶勝FY24E的市盈率為3.9倍，我們建議投資者密切關注外國運動服飾品牌在中國的複蘇。（研究部）