FY2023Q2业绩概览：FY2023Q2公司总净收入62.01亿元/同比+88%；其中自营门店收入44.96亿元，同比增长85.2%，加盟店业务收入14.86亿元，同比增长91.1%。GAAP经营净利润11.73亿元，经营净利润率为18.9%，GAAP净利润9.99亿元，净利率16.1%。
　　门店规模突破一万家，预期扩张速度将会持续：公司在二季度末的门店总数为10,836家，受竞争对手影响，公司门店扩张明显提速，净新开门店数1,485家，含5家新加坡门店，总门店数量环比增长15.9%。门店中自营店为7,188家，增长878家，联营门店为3,648家，增长607家。公司5月底开启了带店加盟的模式，有望帮助公司在下沉市场铺设更多的优质点位，为下沉市场带去公司优质的咖啡产品。伴随高线城市门店的持续加密及下沉市场的逐步扩展，我们预期公司今年年底有望达到1.3万家门店，并且开店速度得以保持，进一步挤占茶饮的市场空间，短期不会达到门店天花板。
　　9.9元饮品活动带动销量暴增，优惠活动时间至少持续两年：受到夏季饮品旺季及公司9.9元饮品活动的影响（四月开启与竞争对手较近门店开启每天9.9元饮品活动以及六月开启所有门店每周一杯9.9元饮品活动），二季度公司的活跃用户数大幅度提升至4,310万人，同比增长107.9%。6月交易用户创纪录突破5,000万。虽然9.9元饮品活动拉低了客单价水平，但我们估算六月初直营店单店日均商品销售量大幅度提高至550单左右，带动Q2同店销售增长率达到20.8%。此外，公司在业绩会上表示每周一杯9.9元饮品活动受到消费者的支持，该活动将至少将持续两年时间。这将有助于公司进一步提高瑞幸品牌的渗透率及消费者的复购率。
　　成本费用控制合理，门店经营利润率创新高：公司Q2门店运营成本（房租/人力/水电）控制较好，占直营店总收入的24.4%，同比-2.1pct，经营杠杆凸显。由于9.9元饮品活动为到店自提，外卖占比降低，运费成本占直营店收入比重同比-1.2pct。因此，自营店的经营利润率达到29.1%，同比+0.7pcts。此外，公司的管理费用率为6.9%，同比-3.5pct；销售费用率为4.9%，同比+1pct；展现了较强的成本费用管控能力。
　　目标价44.5美元，维持买入评级：我们坚定看好中国的现磨咖啡行业长期发展，虽然竞争对手利用短期高速扩店及低价产品对现磨咖啡市场产生了一定冲击，但公司在Q2依然取得了良好的经营及财务数据表现，展现了深厚的护城河。上调23年/24年/25年预测净利润为34.7亿/46.0亿/61.0亿元人民币，上调目标价为44.5美元，对应23年25xPE，维持买入评级。
　　风险提示：开店计划不及预期，下沉市场表现不及预期