业绩摘要：本季度公司收入为562亿美元，同比增长8%，高于彭博一致预期的555亿美元，汇率因素造成2pct的负面影响。毛利率为70.1%，同比增长180bps，高于彭博一致预期的69.4%。经营利润率为43.2%，同比增长260bps。折旧会计规则的变化给毛利率带来2pct正向影响。GAAP净利润为201亿美元，同比增长20%，净利润率为35.7%。GAAP摊薄每股收益为2.69美元，高于彭博一致预期的2.55美元。公司预计FY2024Q1财季收入区间为538亿美元至548亿美元，同比增长7.3%至9.3%，低于彭博一致预期的548亿。
　　短期AI收入难以拉动增长，收入端将在明年体现：Azure收入增速继续呈现环比下滑趋势，同比增长26%至158亿美元。公司预期下季度Azure增速将继续环比放缓1-2pct。本季度公司的新增商业订单量出现下降，反映出由于裁员及缩减开支造成的企业IT开支的下行趋势还尚未结束。今年一月公司开始在Azure上提供Azure AI服务，目前有超过11000个客户使用，比一季度时的2500个大幅增长。此外，目前有超过27000个组织使用GitHub Copilot；超过63000个组织在Power Platforms中使用AI驱动的功能。公司表示下季度Azure AI服务给Azure带来的收入增长约2pct（3.2亿美元）。Azure AI及Copilot等业务带来的收入会在下半财年更加明显。
　　大幅提升服务器资本开支：本季度公司包含融资租赁的资本开支为107亿美元，同比增长23%。公司预计2024财年将加大对人工智能相关的硬件资本开支，季度资本支出将会环比提升。我们认为公司明年的资本开支将超过400亿美元，同比提升超35%。
　　目标价390美元，买入评级：根据DCF估值法，考虑美股目前通胀得到一定控制，加息节奏放缓，下调WACC至8.5%。考虑到公司长期会维持高于GDP的增长速度，长期增长率为3%，获得目标价390美元，对应2024财年利润的34.7倍PE，较当前价格有17.9%的提升空间，给予买入评级。
　　风险因素：云计算市场竞争风险，PC出货量下降风险，Arm冲击PC生态风险，市场情绪风险，汇率风险。