本报告导读：
　　FY2023微软利润充分释放，云与AI基础设施持续投入，Copilot定价落地催化AI应用变现。
　　摘要：
　　盈利预测及投资建议：我们上调微软FY2024E-FY2026E的营业收入至2,347/2,630/2,967亿美元，同增10.7%/12.1%/12.8%，小幅调整净利润至872/1,011/1,160亿美元，同增20.5%/15.9%/14.8%。我们将公司目标价上调至398美元，维持“增持”评级。
　　生产力和商业流程、智能云板块营收高增持续，更多个人计算触底。4QFY23微软营收561.89亿美元，同增8.3%；净利润200.81亿美元，同增20.0%，生产力和商业流程/智能云/更多个人计算营收同比+10.2%/+15.3%/-3.8%。Microsoft 365使用人数持续高增，4QFY23商业用户数3.07亿、消费者用户数0.67亿；以Azure为代表的云业务作为AI的基础设施将持续获益，驱动一系列全新工作负载：Azure arc拥有1.8万名用户，AzureOpenAI拥有1.1万用户。更多个人计算板块触底反弹，跌幅由3QFY23的-9.1%收窄至-3.8%
　　Copilot嵌入Microsoft 365，用户数和付费渗透率提升助力AI应用变现。经我们测算，假设Microsoft 365企业用户数增长10%至3.38亿，且购买Copilot服务的渗透率为20%，将为微软带来243.14亿美元/年的增量收入。但AI的商业化落地并非一蹴而就，短期内AI对业绩带来的增量有限，业绩确认或仍需时日。得益于Copilot的可拓展性，在包括Microsoft 365、Dynamics 365等的各业务板块的全面可用，并加之Azure AI的拓展，AI或将在H2FY24为微软带来营收增量的爆发。
　　资本支出增速明显，云与AI基础设施布局力度不减。4QFY23微软用以购买财产和设备的资本支出现金为89亿美元，同增29.0%，用以购买数据中心、CPU、GPU和网络设备，以满足云服务和AI激增的需求，随着基础设施的布局加速，微软将专注于应用侧毛利率的增长并提供运营杠杆，资本支出的增加将推动比FY2023更高的COGS增长。
　　风险提示：AI应用发展不及预期；公司研发进度不及预期；系统性风险；政策风险；研报数据更新不及时等。