事项：
　　7月31日，国家统计局公布7月PMI。制造业PMI录得49.3%，环比上升0.3个百分点；非制造业PMI录得51.5%，环比下降1.7个百分点。制造业PMI略高于市场预期，债市震荡上升。
　　平安观点：
　　制造业淡季底部确认，政策细则正在落地，市场风险偏好边际修复，未来1-2个月基本面将有所改善：7月综合PMI较6月回落1.2个百分点，降幅有所扩大（6月回落幅度为0.6个百分点）。从结构看，制造业PMI小幅上升，淡季底部确认；非制造业景气度回落至历史低位，未来在政策的推动下或将迎来一段时间的修复。接下来，我们需要观察淡季过后经济修复的弹性、传统的经济弹性部门地产和外需可能扮演怎样的角色。
　　淡季制造业PMI延续小幅回升，淡季底部确认：7月制造业PMI为49.3%，制造业生产指数环比下降0.1个百分点至50.2%，整体相对平滑；新订单指数环比提升0.9个百分点至49.5%，新订单-产成品库存回升0.7个百分点。库存底部回升，价格与企业经营信心也有所改善，不过绝对水平仍在低位。本月呈现出量价修复的状态，产成品库存PMI7月小幅回升0.2个百分点至46.3%，原材料库存PMI也上升了0.8个百分点至48.2%，价格方面出厂价格、原材料价格指数分别环比提升4.7、7.4个百分点。
　　非制造业回落至历史偏低水位，建筑业PMI回落幅度大于服务业PMI：服务业PMI环比下降1.3个百分点，回落到2018年以来20.0%分位数。分行业看，景气度较高的，一是与居民出行、消费相关的行业，二是互联网、高新技术相关的行业，而资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。建筑业PMI环比下降4.5个百分点，回落至2018年以来1.0%分位数。7月份受高温多雨天气影响，淡季需求减缓，建筑业回落。雨季过后，建筑业活动有望加快恢复，特别是保障房建设和城中村改造有望为建筑业需求贡献增量。
　　政策逐步明朗，短端套息可行：7月政治局会议后，利率调整幅度不大，说明债市对修复的力度有疑惑。我们预计8月短端套息策略仍能维持，第一，我们测算7月底的超储率约1.04%，已在历史偏低水平，若8月地方债供给放量，降准大概率能够落地，且此前政策已经“预告”；第二，经济刚刚走出淡季，政策细则的出台和落地需要时间，我们认为8-9月中9月更容易出现经济的明显改善，例如PMI回到荣枯线以上，而8月暂时处于过渡期。
　　风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。