经济基本面
　　利率策略工业品价格持续回升，生产强于去年同期。生产方面，工业品价格持续回暖，除石油沥青开工率、水泥磨机运转率、PVC开工率外，生产指标强于去年同期，发电量、螺纹钢产量、江浙织机PTA开工率同比增幅在10%以上。居民需求方面，消费延续旺盛，汽车销售为19-22年同期的129%，观影人次为18-19年同期的103%；购房需求偏弱，商品房成交面积变动不大，仅为13-14年同期的50%。外需方面，美国商业零售周同比跌幅小幅收窄，韩国出口同比降幅再度走阔，截至7月20日，韩国出口同比增速（MA3）录得-16.5%，较6月同期下降5.38个百分点。
　　资金面&市场
　　税期平稳度过，利率曲线牛陡。本月税期影响相对较小，税期期间R001、R007上行幅度较往年低3-9BP。R001、R007分别较上周上行17.27BP、下降8.22BP至1.64%、1.88%，R001较税期前仍高出约34.08BP，R007已回落至税期前水平。本周信息较为密集：二季度GDP增速弱于预期，但6月工增、投资偏强；央行、外管局上调宏观审慎调节参数，缓解人民币贬值压力；政策密集出台，包括支持民营经济、促进消费等，周五晚国常会提出超大特大城市城中村改造。债市对新增信息中利空的部分反应偏钝，全周利率曲线牛陡，1Y、10Y国债利率分别下行10.00BP、3.65BP至1.74%、2.61%，基金久期中位数拉长0.1年至3.04年。
　　利率策略
　　政策窗口期或蕴藏加仓机会，关注降准可能性。政策窗口期配合海外补库，有可能带来2-3个月的利率调整，但我们认为这对债市而言或是加仓的机会：一方面，地产几乎不会突破“房住不炒”的框架，地产投资尚未见底；另一方面，海外高利率持续压制居民消费，商品需求或进一步走弱，制造业供应商的补库可能是阶段性的，难以持续。7月后半段至8月，专项债发行或将提速，出于维护资金面的目的，货币政策可能会有中性意义上的降准，可保留部分仓位博弈降准可能性。
　　风险提示
　　政策刺激经济：政策采取大规模经济刺激措施，使得经济短期企稳上行，企业融资需求回升，对利率债资产形成调整压力;
　　美国经济超预期上行：美国经济超预期上行。服务业就业持续展现韧性，制造业投资与就业出现回暖，美国经济超预期上行会给全球债市带来调整压力；
　　全球通胀超预期上行：全球通胀超预期上行，给主要央行货币政策带来紧缩压力，宽货币空间收窄，对全球资产形成冲击