平安观点
　　市场复盘。6月信用债收益率多下行，信用利差基本走阔，表现最好的是低等级短久期城投债和长久期中低等级银行永续。趋势上信用债收益率和信用利差先下后上。产业债中各板块利差基本走阔，中游制造行业走阔最多。城投债中投资级省份一级发行表现强于高收益级，但二级利差表现弱于高收益级。产品点差涨跌互现，5YAA银行二级点差压缩最多，可能和城投舆情下机构加大关注金融债有关。
　　信用风险。6月新增1家违约或展期主体，带动违约率继续下降。目前政府会积极协调国企债券兑付，剩余的民营地产企业数量已经大幅下降，但近期地产销售下滑较多，个别民营地产舆情上升，因此预计接下来违约率会小幅抬升。
　　投资建议：
　　（1）骑乘策略较佳：二季度利率债走牛明显，信用债表现滞后，后续债市利空因素也较少，银行存款利率下降有利于加快理财负债端的改善，而债券发行监管仍严，信用债供需格局较为有利，因此信用债有补涨的机会。目前信用债期限利差明显高于利率债，而低等级面临的估值风险较大，因此建议关注中等级2-3Y期限的骑乘收益。
　　（2）杠杆策略建议进攻：目前套息空间较低，但OMO利率下调背景下资金面有望维持平稳，因此套息策略可行性较高。
　　（3）信用挖掘的方向：a）城投行业。低等级债券投资受到监管打压，对城投利空大于产业，建议投资者降低风险偏好，防范尾部城投估值风险，但可以在中等级中等久期挖掘收益或挖掘条款溢价，区域上建议关注收益率较高且有改善预期的省份。b）金融行业。历史上银行永续债收益率大体和国开债同向波动，这两个月利率债明显走牛带动银行永续债收益率也下行很多，目前5Y银行二永点差历史分位数在60%以上，较21年8月-22年10月的中枢水平高约10BP，且考虑增值税后较同等级中短票的票息优势较大，因此在资产荒的背景下，后续利差有继续压缩的机会。
　　风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产债在销售下滑影响下违约明显增多。