经济基本面
　　生产指标多数向暖，价格小幅走弱。生产方面，生产指标环比、同比多数走暖，与6月PMI生产指数回升至扩张区间一致。不过，高温多雨叠加假期，建筑业施工需求偏弱，螺纹钢库存小幅抬升，工业品价格亦震荡下行，南华工业品指数微跌0.6%。居民需求方面，30大中城市商品房成交面积环比上行31.2%，回升至13-14年同期的111%；汽车销量环比下行18.6%，回落至19-22年同期的95%；观影人次环比增加81.5%，达到疫后较高水平。我们拟合的扩散指数连续4周回升，基本面或正在企稳。
　　资金面&市场
　　资金价格抬升影响有限，利率曲线整体下移。本周R001上行37.56BP至2.18%，R007上行91.04BP至3.13%，主要系跨半年影响。央行连续投放资金以维持银行间流动性整体充裕，OMO余额较6月21日增加5,231亿元。资金价格的抬升对市场影响较为有限，银行间杠杆率较上周小幅上行，机构久期小幅拉长，利率曲线整体下移，国债各期限下行幅度在3.5-5.5BP内。机构行为上，保险大量买入20Y-30Y国债；基金则是本周中短端的主要买盘，买入了大量1Y-5Y的政金债。
　　利率策略
　　长端博弈政策，短端安全性较高。当前债市的主要压制因素在于对稳增长政策的担忧，7月政治局会议或是破局的关键点。6月制造业PMI小幅回升，高频数据也未进一步下滑，或为政策继续坚持“重质不重量”提供了有利的客观条件。不过，在政策明朗以前，我们预计长端大概率维持震荡。短端，预计资金面仍能维持稳定，杠杆策略仍有效。7月是信贷小月，资金价格较6月多有所下行，我们预计7月DR007、R007中枢分别在1.79%、1.99%。此外，我们测算6月底的超储率约1.4%，已在历史偏低水平，降准的概率或将提升，若降准落地，资金价格还有进一步下行的空间。建议维持中短端套息策略。
　　风险提示
　　 政策刺激经济：政策采取大规模经济刺激措施，使得经济短期企稳上行，企业融资需求回升，对利率债资产形成调整压力;
　　美国经济超预期上行：美国经济超预期上行。服务业就业持续展现韧性，制造业投资与就业出现回暖，美国经济超预期上行会给全球债市带来调整压力；
　　全球通胀超预期上行：全球通胀超预期上行，给主要央行货币政策带来紧缩压力，宽货币空间收窄，对全球资产形成冲击。