事项：
　　美东时间7月26日，美联储议息会议决定加息25BP，将联邦基金目标利率提升至5.25%-5.5%。美联储重申数据依赖，未传递与暂停加息有关的信号；且对经济韧性预期增强。
　　平安观点：
　　本月议息会议增量信息较少，美联储重申经济韧性与数据依赖。对于此后利率路径，鲍威尔重申数据依赖的原则，称可能会在9月再次加息或者保持稳定，将逐次会议进行决定。此外，美联储经济学家对经济韧性的评估提高。除了在会议声明中将经济活动描述为持续温和扩张，鲍威尔会后发布会还提到，美联储经济学家不再预测发生经济衰退。而在6月的会议纪要中显示，彼时美联储的工作人员仍认为今年晚些时候会出现温和衰退。
　　市场对美联储7月利率决议解读鸽派，股债收涨。美联储7月利率决议公布后，美债收益率走低，或由于美联储没有发出额外的鹰派信号，仍是强调数据依赖，而市场对通胀回落信心较足。截至当日收盘，2Y、10Y收益率分别下行6.4BP和3.0BP至4.85%和3.87%；美元指数也快速下探，回落0.3%；美股表现较纠结，最终小幅收涨0.2%。
　　衰退还是周期性放缓？回答这一问题或等同于回答通胀是否可以在经济没有明显放缓的情况下持续回落？历史上看，通胀快速回落均伴随衰退，没有完美降低通胀同时避免经济衰退的“软着陆”。本轮加息周期中，通胀在经济没有明显放缓的前提下较快回落，主要受益于疫后全球供应链的修复和能源价格的回落，此后若想通胀继续回落且不发生反弹或需居民资产负债表得到进一步削弱，对应非农时薪同比回落至17-19年的均值3%左右。而未来职位空缺和工资增速回落是否仍不会带来失业率攀升、未伴随失业率上升的通胀回落是否有反弹风险均有待观察。
　　策略上，关注四季度加息节奏及衰退预期扰动。紧缩周期后期，市场走势多由加息预期及衰退预期主导。从6月通胀数据看，领先指标的回落态势或已反映到CPI价格中，叠加高基数，三季度核心通胀的回落态势较为确定，美联储加息概率不大，预计美债收益率将震荡向下。四季度市场主线或转向衰退交易，若PMI服务业指数回落至荣枯线下，则衰退迹象初步确认，美债收益率中枢有望下行；若经济韧性仍强，则美联储或推迟明年降息时点，美债收益率面临调整。
　　风险提示：1）终端利率持续时间更长；2）地缘政治风险扩散；3）通胀回落速度不及预期。