核心观点
　　酱香为主一树三花，珍酒李渡发展迅速。珍酒李渡是典型的“一树三花”型酒企，产品以酱香型为主，兼香、浓香型为辅，产品矩阵多元且完善，覆盖多个价格带。公司拥有三大增长引擎，旗舰品牌珍酒是集团第一增长引擎，2020/2021/2022年营收分别占总营收的56.09%/68.36%/65.28%，其中2021年近半营收由超级大单品“珍十五”贡献。江西李渡作为第二级增长引擎，2021/2022年营收同比增长81%/36%，为集团营收增量提供了重要补充。湖南地区领先品牌湘窖和开口笑是集团第三级增长引擎，2020/2021/2022年合计营收5.67/8.63/10.52亿元，稳步增长。三大增长引擎优势互补，共同进步，推动集团强劲发展。
　　白酒赛道长坡厚雪，四大品牌乘势而起。多重利好助力集团四大品牌发展。白酒品牌高端化趋势明显，高端及次高端白酒市场不断扩容，而珍酒李渡核心产品正位于次高端及以上的价格带。“酱酒热”趋于理性，行业进入集中分化阶段，通过上市融资的珍酒有望实现突围，跻身酱酒第一梯队。江西龙头酒企四特发展疲软，李渡在兼香赛道上领跑江西，有望获取更多份额。湖南外地酒强势，湘酒占比仅约20%，政府大力扶持湘酒发展，重磅政策催化下有利湘酒振兴，利好湘窖开口笑发展。
　　构筑品牌渠道产能壁垒，数字化赋能全产业链。品牌端，公司立足品牌故事，结合各品牌的优势特色，创新营销方式，紧抓消费者培育。渠道端，公司持续推动渠道建设精细化，建立广泛的销售网络，截至2022年末，公司已与全国31个省（自治区、直辖市）的6600多名经销商建立合作，并推出“合伙人”制度，构建牢固厂商关系。李渡依托江西、湖南双基地，向全国市场进军。产能端，公司依托优质产区，积极扩大产能，预期于2024年末前，公司基酒产能增加26,000吨（其中16,600吨为酱酒），将极大缓解产能掣肘。为推进产业提质升级，公司不断完善数字基础设施，用数字化赋能全产业链。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司23-25年每股收益分别为0.48、0.61、0.76元。结合可比公司，我们认为目前公司合理估值水平为23年的23倍市盈率，对应目标价为11.07元、12.05港币（以7月26日汇率1港元=0.9183人民币计算），首次给予买入评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期、产品销售不及预期、吨价提升不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动风险。