核心观点
　　具备高端化基因，投资能力不俗、IP整合运营能力突出；深刻理解客户需求，以极致产品力取胜品质消费时代。公司聚焦高端赛道，投资质量总体较高。通过对优质IP的收购及资源整合，构建了完整且能够互相协同的旅游度假综合服务能力和品牌矩阵。公司善于挖掘客户需求，精准定位用户“关键时刻”，进而在运营端赋能业务，打造极致产品并最大化度假体验，在品质消费时代有望突围同质化市场。
　　Club Med：强复苏势头延续，短期业绩可见度高，国内市场具备轻资产扩张机会。Club Med品牌老化期已过，复星旅文收购后持续推动度假村产品组合升级及产能结构优化，盈利能力获得改善。得益于高端化+全球化策略，Club Med有效把握疫后补偿式度假需求，业绩自21H2以来强劲复苏，ADBR、入住率、RevPAB等指标全面提升，近期订单量来看，复苏势头有望延续。到2025年公司计划容纳能力提升20%，叠加产能升级预计带来量价稳定增长，业绩能见度较高。国内市场以Joyview等创新产品线为抓手，有望把握短途游及城市度假趋势，轻资产扩张潜力较大。
　　三亚亚特兰蒂斯：精准把握投资机会，资源禀赋+运营赋能成就不可多得的优质资产，看好长期成长空间。海南自贸港政策利好、海棠湾高规格规划、限量滨海地段和顶级商业集聚均构成亚特兰蒂斯高起点，而水世界等核心IP及围绕其持续打造的内容生态则是区别于传统高端酒店的核心竞争优势，卓越产品力为亚特兰蒂斯带来流量加持和溢价能力，疫情受控阶段展现极强业绩弹性，长期成长具备想象空间。
　　现阶段负债率偏高，经营复苏有望增厚股东权益。前期以重资产模式为主，疫情期间经营承压造成净资产短期受损，推升负债率。目前主要资产已度过压力期，未来随着经营持续复苏有望快速增厚股东权益，轻重结合路线下亦有望改善资本结构。
　　盈利预测与投资建议
　　首次覆盖给予买入评级，目标价10.66港元。我们预测23-25年公司EBITDA分别为34.1/40.0 /44.9亿元，采取EV/EBITDA法对公司进行分部估值，其中度假村及酒店板块以及地产板块可比公司23年估值分别为12.3/5.7倍。考虑到公司现阶段负债率高于可比公司，我们给予20%的估值折价，对应23年整体EV/EBITDA为9.8倍，对应目标价为10.66港元。（1港元=0.921人民币）
　　风险提示：旅游度假相关业务复苏不及预期，地产销售低于预期，负债率升高导致抗风险能力下降，汇率波动影响。