22年Club Med持续复苏；亚特承压，期待23年有更好表现
　　复星文化旅游公布2022年业绩，2022年营业收入同比增长85%至人民币137.78亿元（重述调整），归母净利-5.45亿元，较2021年的-27.19亿元亏损大幅收窄。作为全球领先的综合性旅游集团，公司有望持续受益于全球旅游市场的复苏。原预计22-24年净利润RMB 4.17/6.45亿元，考虑到亚特/丽江等项目23年表现可能较好，调高预测并引入25年预测，预计23-25年净利润为RMB4.30 /6.99/9.37亿。我们基于10.5%的WACC和2.0%的永续增长率进行DCF估值，得出目标价14.67港币（前值：15.98港币，基于10.5%的WACC和2.0%的永续增长率）。维持“增持”评级。
　　Club Med：持续复苏，各地区复苏节奏有所分化
　　随着2022年全球主要客源国旅行限制的放松，2022年Club Med录得营业额达人民币120.11亿元，与2021年相比增长108%，恢复至2019年的99%。容纳能力与2021年相比增长62%，恢复至2019年的92%。其中，欧非中东、美洲及亚太地区度假村的容纳能力分别较2021年增长97%、44%及43%，并分别恢复至2019年的86%、104%及90%。2022年，全球平均床位入住率约为61%，与2021年相比增长6个百分点；而平均每日床位价格为人民币1,468元，按一致汇率计，与2021年及2019年同期相比分别增长约15%及20%。
　　三亚亚特兰蒂斯22年业绩承压，2023年1-2月表现良好
　　受国内疫情反复爆发的影响，2022年三亚亚特兰蒂斯营收同比减少39.7%至8.77亿元，其中客房收入同比减少39.4%，其他经营收入同比减少40.1%。2023年首两个月三亚亚特兰蒂斯录得营业额人民币3.99亿元，同比增长10.1%，平均客房入住率达96.0%，客房平均每日房价达2,893.0元。
　　复游城：丽江项目表现亮眼，太仓项目稳步建设中
　　2021年下半年丽江项目投入运营。2022年，丽江复游城虽受中国疫情反复的负面影响，但得益于第三季度表现亮眼，2022年全年录得营业额为人民币8,900万元，到访人次约为17万人。2023年首两月，丽江复游城录得营业额人民币1,800万元，较2022年同期增长149%，到访人次为2.7万人。太仓复游城建筑工程于2021年开始分阶段完工，其中阿尔卑斯雪世界、ClubMed Joyview太仓度假村、阿尔卑斯时光境一期将于2023年下半年开业，剩余部分将于随后两至三年全面完工。
　　风险提示：旅游恢复不及预期、项目进展较慢、旅游目的地配套地产项目销售不畅。