元旦期间业务表现优异，亚特兰蒂斯平均入住率达97.4%。随着防疫政策调整优化，国内旅游市场重启复苏。集团公布，2023年元旦假期期间（2022年12月31日至2023年1月2日），三亚亚特兰蒂斯、丽江复游城等业务均超越2022年同期表现，营业收入、入住率、平均每日床位价格等多项指标引领行业。三亚亚特兰蒂斯总接待人次达约3.7万人次；平均入住率达97.4%，较2022年同期增长14.7pct，平均每日房价为2736元。丽江复游城营业收入较2022年元旦假期增长27%，平均每日床位价格为1027元。Club MedJoyview安吉度假村及北戴河黄金海岸度假村接近满房，复苏表现优异。
　　 1-3Q22收入112.5亿元同比增110.4%，强势复苏。随着疫情对旅游业影响逐渐缓和，公司1-3Q22收入112.5亿元同比增长110.4%。①度假村业务：1-3Q22 Club Med收入达91.4亿元，同比增长约145.7%，恢复至2019年同期约96.0%，同比大幅扭亏，甚至优于19年同期。容纳能力恢复至2019年容纳能力的约91.0%。1-3Q22 Club Med全球平均入住率达约61.0%（19年Club Med全年平均入住率64.4%），ADR约1438.4元，较2021年和2019年同期均增加约19.2%。1H23预定量（截至2022年10月8日）同比增长约27.1%。②旅游目的地业务：整体虽受疫情影响，但疫情平稳期表现强劲。三亚亚特兰蒂斯1-3Q22收入7.5亿元，1-2M22及7M22收入分别达3.6亿元及2.2亿元，7M22收入为三亚亚特兰蒂斯开业以来单月收入第二高。丽江复游城1-3Q22收入0.74亿，到访人次15.2万人，1H22收入0.18亿，到访人次4.6万人，3Q22收入及到访人次环比上涨明显。
　　聚焦休闲度假旅游，持续扩容驱动成长。1H22集团新开长白山、Marbella及千岛湖三个度假村，截至2022年6月30日，四、五星级度假村容纳能力占度假村总容纳能力的95.2%。公司计划翻新和新开设度假村，并计划在国内江苏南京、成都黑龙滩、江苏太仓、广东佛山等地布局Club Med Joyview我们认为其轻资产模式有望带来利润率优化；公司预计24年Club Med容纳能力较19年增18%，较我们粗略推算的22年容纳能力（按1H22数字乘2计算）增34%。公司太仓复游城的阿尔卑斯雪世界、太仓度假村等主体部分预计2H23开业，其余部分将在随后2-3年内全面完工。公司积极布局国内市场，我们认为，国内旅游市场复苏确定性增强，远途游和近郊游升温并驾齐驱，公司有望借休闲度假游上升趋势，实现成长。
　　盈利预测与估值。预计公司2022-24年收入分别为135.34、169.10、200.22亿元，同比各+46.13%、+24.95%、+18.40%。预计公司2022-24年归母净利润各-6.62、3.65、7.67亿元，同比+75.58%、+155.15%、+110.04%；对应EPS各-0.53、0.29、0.62元。结合可比公司估值，考虑到公司定位休闲游，符合行业发展趋势，业绩修复和持续扩容驱动成长，给予23年40-45倍PE，6-7倍EV/EBITDA，合理价值区间11.77-14.52元、13.34-16.46港元（按1港元=0.8819人民币计算），给予“优于大市”评级。
　　风险提示。疫情风险，竞争加剧风险，汇率波动风险，地产销售不及预期风险

研究报告全文：TableMainInfo公司研究旅游服务业证券研究报告复星旅游文化1992公司研究报告2023年01月13日TableInvestInfo投资评级优于大市维持元旦复苏领先修复扩容驱动成长股票数据TableSummary01TableStockInfo月12日收盘价港元1124投资要点52周股价波动港元611-1468总股本流通H股亿股124124元旦期间业务表现优异亚特兰蒂斯平均入住率达974随着防疫政策调总市值流通市值亿港元140140整优化国内旅游市场重启复苏集团公布2023年元旦假期期间2022相关研究年12月31日至2023年1月2日三亚亚特兰蒂斯丽江复游城等业务休闲度假游龙头打造全球旅游生态系统TableReportInfo均超越2022年同期表现营业收入入住率平均每日床位价格等多项指标20220821引领行业三亚亚特兰蒂斯总接待人次达约37万人次平均入住率达974较2022年同期增长147pct平均每日房价为2736元丽江复游城营业收入较2022年元旦假期增长27平均每日床位价格为1027元ClubMed市场表现Joyview安吉度假村及北戴河黄金海岸度假村接近满房复苏表现优异TableQuoteInfo1-3Q22收入1125亿元同比增1104强势复苏随着疫情对旅游业影响逐渐缓和公司1-3Q22收入1125亿元同比增长1104度假村业务1-3Q22ClubMed收入达914亿元同比增长约1457恢复至2019年同期约960同比大幅扭亏甚至优于19年同期容纳能力恢复至2019年容纳能力的约9101-3Q22ClubMed全球平均入住率达约61019年ClubMed全年平均入住率644ADR约14384元较2021年和2019年同期均增加约1921H23预定量截至2022年10月8日同比增长约271旅游目的地业务整体虽受疫情影响但疫情平稳期表现强劲三亚亚特兰蒂斯1-3Q22收入75亿元1-2M22及7M22收入分别达36亿元及22亿元7M22收入为三亚亚特兰蒂斯开业以来单月收入第二高沪深300对比1M2M3M丽江复游城1-3Q22收入074亿到访人次152万人1H22收入018亿绝对涨幅157855375592到访人次46万人3Q22收入及到访人次环比上涨明显相对涨幅128537142857资料来源海通证券研究所聚焦休闲度假旅游持续扩容驱动成长1H22集团新开长白山Marbella及千岛湖三个度假村截至2022年6月30日四五星级度假村容纳能力TableAuthorInfo占度假村总容纳能力的952公司计划翻新和新开设度假村并计划在国内江苏南京成都黑龙滩江苏太仓广东佛山等地布局ClubMedJoyview分析师汪立亭我们认为其轻资产模式有望带来利润率优化公司预计24年ClubMed容纳Tel02123219399能力较19年增18较我们粗略推算的22年容纳能力按1H22数字乘2Emailwanglthaitongcom计算增34公司太仓复游城的阿尔卑斯雪世界太仓度假村等主体部分证书S0850511040005预计2H23开业其余部分将在随后2-3年内全面完工公司积极布局国内分析师许樱之市场我们认为国内旅游市场复苏确定性增强远途游和近郊游升温并驾齐驱公司有望借休闲度假游上升趋势实现成长Tel75582900465Emailxyz11630haitongcom盈利预测与估值预计公司2022-24年收入分别为135341691020022亿元同比各461324951840预计公司2022-24年归母净证书S0850517050001利润各-662365767亿元同比75581551511004对联系人毛弘毅应EPS各-053029062元结合可比公司估值考虑到公司定位休闲Tel02123219583游符合行业发展趋势业绩修复和持续扩容驱动成长给予23年40-45Emailmhy13205haitongcom倍PE6-7倍EVEBITDA合理价值区间1177-1452元1334-1646港联系人王祎婕元按1港元08819人民币计算给予优于大市评级Tel02123219768风险提示疫情风险竞争加剧风险汇率波动风险地产销售不及预期风Emailwyj13985haitongcom险主要财务数据及预测202020212022E2023E2024E营业收入百万70609261135341691020022元-YoY-59283118461324951840净利润百万元-2574-2712-662365767-YoY-52290-53575581551511004全面摊薄EPS元-207-218-053029062毛利率30662772305930383137净资产收益率-3859-6752-266215612615资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究复星旅游文化19922表1复星旅游文化可比公司估值表2023E2023年01月12日宋城演艺中青旅华住集团-S平均值PE2023年倍4096336344323964EVEBITDA2023年2387147123292062资料来源WindBloomberg海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究复星旅游文化19923财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入9261135341691020022每股收益-218-053029062销售成本669593941177313740每股净资产227174203269占收入比重7228694169626863每股经营现金流140053450355其他收入-953212470166每股股利000000004009销售及营销成本1455219421982503价值评估倍占收入比重1571162113001250PE-454-185833691604行政开支1594178819812002PB437571488368占收入比重1721132111711000PS133091073061经营利润-143537014281943EVEBITDA7002800527443EBITDA248217433003929股息率00000015001500财务费用960999911870盈利能力指标应占损益-1---毛利率2772305930383137税前利润-2397-6295181072净利润率-3002-502220391所得税38450145290净资产收益率-6752-266215612615有效所得税率-160-80280270资产回报率-714-183101201净利润-2781-679373783投资回报率-2092-5683771207少数股东损益6917-7-16盈利增长归属母公司所有者净利润-2712-662365767营业收入增长率3118461324951840EBIT增长率146912580285743602净利润增长率-53575581551511004偿债能力指标资产负债率920934928909流动比率075066074079速动比率073064072077资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率034021034040货币资金4535283858347689经营效率指标应收账款5637258391054应收账款周转天数2219195618121921存货208248341441存货周转天数113296510581171其它流动资产4652505155006191总资产周转率024037047052流动资产合计995888631251415375固定资产周转率095140176211固定资产9677964695489429无形资产2570251124522393使用权资产108211024794808661其他非流动资产4258385835583058现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计27327262622503823541净利润-2712-662365767资产总计37285351253755338916折旧与摊销1935214022992397短期借款217917791379879少数股东损益-69-17716应付账款2349229430934014非现金支出731-464895-715其它流动负债874194211245214470营运资金变动1850-34020161947流动负债合计13269134941692419364经营活动现金流173565755834412长期借款110841033495348234资产-949-775-775-800其它长期负债9939898484097794投资1357400300500非流动负债合计21023193181794316029其他0000负债总计34293328123486735393投资活动现金流408-375-475-300股本0000债权募资504-1150-1200-1800储备2819215725223344股权募资0000非控股权益173156163179其他-1670-829-912-457负债和所有者权益合计37285351253755338916融资活动现金流-1166-1979-2112-2257现金净流量977-169829961855备注1表中计算估值指标的收盘价日期为1月12日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究复星旅游文化19924信息披露分析师声明汪立亭TableAnalyst批发与零售贸易行业社会服务行业s许樱之社会服务行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks小商品城爱美客千味央厨京东集团-SW广州酒家东软教育首旅酒店富森美中国东方教育华熙生物九毛九海伦司永辉超市海底捞安克创新贝泰妮重庆百货复星旅游文化周大生百胜中国美团-W雍禾医疗老凤祥锦江酒店王府井新东方在线丸美股份力量钻石红旗连锁中青旅投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是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