本报告导读：
　　公司2022年海外业务恢复势头强劲，预计2023年国内业务也将迎来反弹，叠加新项目推进，增长动力好于市场预期，有望获得业绩快速增长。
　　摘要：
　　投资建议：维持“增持”评级。短期看海内外业务继续反弹，长期看新项目增量。考虑公司各项业务恢复节奏，上调2023、下调2024年并新增2025年EPS预测为0.33（+45%）/0.57（-30%）/0.83元，参考酒店行业估值水平，考虑公司反弹趋势确定，给予2023年38倍P/E，维持目标价14.29港元。
　　业绩简述：2022年营收137.8亿元/+48.8%，归母净亏损5.4亿元，同比减亏80%，经调整EBITDA23.4亿元，同比增长10倍+，收入业绩恢复好于预期。
　　海外业务强劲恢复，中国业务仍受疫情反复影响，但已现良好势头。旅游运营营业额同比+84.7%，带动整体收入增长。其中club med营收120亿元/+108%，恢复至2019年的99%，容纳能力恢复至19年同期的92%，主要由美洲及欧非中东贡献；度假村营运的经调整EBITDA增至人民币21.9亿元，同比转正，恢复至2019年的96.2%；而clubmed国内大陆业务恢复至19年的54.3%；三亚亚特营业额同比-39.7%。但2023年已呈现恢复态势，2023年1-2月，三亚亚特营业额同比+10.1%，入住率达96%；丽江复游城营业额同比+149%。
　　盈利能力大幅好转，财务状况健康。毛利率从2021年的27.7%增加至29%，主要由clubmed业务复苏带动；销售费用占比14.6%/-1.1pct，管理费用占比10.9%，同比下降；同时本期因出售希腊度假村、有关疫情租金优惠获得其他收入1亿，去年同期-9.5亿，因此经营利润5.9亿元同比转正，经营利润率4.3%；经调整EBITDA23.4亿元，同比增长10倍+。2022年公司资本开支12亿元/+33%，主要由于旅游目的地项目资本开支、开发新度假村等。2022年末公司有现金及银行结余30亿元，现金充足；2022年杠杆比例53.6%/+4.8pct。
　　风险提示：宏观环境变化；新项目进度不及预期。