核心观点
　　2022年Club Med营业额基本修复至疫情前，亚太仍受疫情影响，欧非中东及美洲增长明显。三亚亚特兰蒂斯受疫情冲击，但正常月份及疫后增长亮眼，仍具非房收入提升等潜力。复游城各项目近两年逐步落地培育。预计公司疫情后受益全球优质IP及文旅内容运营能力，以及高端休闲度假需求和渗透率提升。
　　事件
　　公司2022年实现收入137.78亿元，同比增长48.8%，归母净亏损5.45亿元，2021同期为净亏损27.19亿元。
　　简评
　　Club Med快速修复，亚特正常月份表现亮眼
　　2022年Club Med营业额达120.11亿元，一致汇率下恢复到19年超99%，基本持平。其中亚太仍受到年内疫情影响，而欧非中东和美洲已较疫情前实现增长，欧非中东地区营业额79.75亿元，较2019年增长3.7%，美洲地区营业额28.61亿元，同比增长33.1%。而亚太地区营业额仅恢复至2019同期的51.7%，疫情后今年内预计修复和成长的空间较大。2022年Club Med整体容纳能力已恢复至2019年的91.9%，高星级战略持续，2022年四星及五星度假村占比已达95%，同比+1.3pct。2022年Club Med预订客户数目较2019年恢复至87.7%，反映高星级战略和客单价的明显提升，平均床位入住率60.9%（较2019年-3.5pct），而每张床位收入900元（较2019年+13.9%）。
　　亚特兰蒂斯受到2022年内疫情冲击，营业额8.77亿元，同比-39.7%，其中客房收入同比减少39.4%，其他经营收入同比减少40.1%。客房平均每日房价同比增0.9%，平均入住率43.0%，-28.5pct。2022年内海南地区受到疫情影响明显大于2021年，而2022年相对正常月份中亚特表现持续亮眼，2022年初至2022年2月末的两个月期间，三亚亚特兰蒂斯运营保持活跃增长势头，取得营业额3.62亿元，同比增长约44.3%。2022年7月，随着暑期亲子度假需求爆发式反弹，三亚亚特兰蒂斯营业额约2.15亿元，较其开业以来最高单月营业额的2021年7月仅差7.6%。预计在今年疫情后的修复过程中，仍将凭借优质产品和IP效应取得较好的修复表现
　　复游城渐释放潜力，整体受益优质IP战略及休闲游崛起
　　2022年丽江复游城营业额约8890万元，丽江Club Med营业额约7880万元，平均床位入住率29.7%，平均每日床位价格1186元，整体定位和体验较优。截至2022年末，丽江复游城已获批的13亿元开发贷贷款余额为6.14亿元，丽江复游城可售套数482套，截至2022年末，总共已售88套，2022年26套，货值约2520万元。截至2023年2月末的两个月，随着客流复苏，丽江复游城取得营业额约1770万元，同比增148.9%。丽江复游城已售套数12套，销售货值1630万元。Club Med丽江营业额1620万元，平均每日床位价格1080元，平均床位入住率达45.7%，疫后增长明显；太仓复游城室内滑雪场“阿尔卑斯雪世界”于2021年1月全面动工，建筑面积约90000平方米，将有一所全年龄段滑雪学校。2022年1月，室内滑雪场完成主体结构封顶，并于2022年6月完成造雪设备安装。阿尔卑斯时光境2022年7月完成主体结构封顶，Club Med Joyview主楼于2022年9月完成主体结构封顶。阿尔卑斯雪世界、Club Med Joyvie度假村、阿尔卑斯时光境一期将于2023年下半年开业，剩余部分将于随后2-3年全面完工。太仓项目整体开发贷22.80亿元已使用9.51亿元，2022年可售物业售出133套，货值3.53亿元，2023前两月已售54套；基于不同度假场景的服务及解决方案，C秀及Thomas Cook均取得较坚韧表现，Thomas Cook英国大幅增长。
　　公司旗下各产品在疫情下持续推进内容和体验创新，在国内高端休闲度假市场具较强差异化优势，疫后预计持续推进全球优质IP运营和整合，推进旗下产品持续扩张，探索轻资产平台化发展模式，2023年内预订情况良好，预计持续受益疫后休闲度假游趋势和渗透率提升。
　　投资建议：预计2023-2025年实现归母净利润4.06亿元、7.47亿元、9.69亿元，当前股价对应PE分别为27X、15X、11X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、若国内度假村及旅游产品扩张不及预期，复游城建设不及预期，或将导致未来公司整体营业额的成长空间受限，若新开拓的度假村在国内经营效率一般也可能影响成长空间；2、若修复不及预期，则前期部分重资产的建设项目对现金流或造成一定压力；3、三亚亚特兰蒂斯整体入住率及房间价格提升空间若有限，则未来长期增长空间有限，若非房收入增速有限，则影响整体营业额成长；4、未来IP新增和整合，宏观环境及消费偏好等其他影响因素。

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评社会服务优质产品及IP修复亮眼受复星旅游文化1992HK益休闲度假需求持续提升核心观点维持增持刘乐文2022年ClubMed营业额基本修复至疫情前亚太仍受疫情影响liulewencsccomcn欧非中东及美洲增长明显三亚亚特兰蒂斯受疫情冲击但正常SAC编号S1440521080003月份及疫后增长亮眼仍具非房收入提升等潜力复游城各项目SFC编号BPC301近两年逐步落地培育预计公司疫情后受益全球优质IP及文旅内容运营能力以及高端休闲度假需求和渗透率提升陈如练chenruliancsccomcn事件SAC编号s1440520070008SFC编号BRV097发布日期年月日公司2022年实现收入13778亿元同比增长488归母净亏20230402损545亿元2021同期为净亏损2719亿元当前股价1006港元简评主要数据股票价格绝对相对市场表现ClubMed快速修复亚特正常月份表现亮眼1个月3个月12个月2022年ClubMed营业额达12011亿元一致汇率下恢复到19-195-424-1313-1625-1082-258年超99基本持平其中亚太仍受到年内疫情影响而欧非中12月最高最低价港元1330625东和美洲已较疫情前实现增长欧非中东地区营业额7975亿元总股本万股12417454较2019年增长37美洲地区营业额2861亿元同比增长流通H股万股12417454而亚太地区营业额仅恢复至同期的疫情后3312019517总市值亿港元12492今年内预计修复和成长的空间较大2022年ClubMed整体容纳流通市值亿港元12492能力已恢复至2019年的919高星级战略持续2022年四星近3月日均成交量万7087及五星度假村占比已达95同比13pct2022年ClubMed预主要股东订客户数目较2019年恢复至877反映高星级战略和客单价的复星国际有限公司明显提升平均床位入住率609较2019年-35pct而每张8038床位收入900元较2019年139股价表现36亚特兰蒂斯受到2022年内疫情冲击营业额877亿元同比16-397其中客房收入同比减少394其他经营收入同比减少-4401客房平均每日房价同比增09平均入住率430-24-285pct2022年内海南地区受到疫情影响明显大于2021年而-442022年相对正常月份中亚特表现持续亮眼2022年初至2022年202254202264202244202274202284202294202314202324202334202211420221242月末的两个月期间三亚亚特兰蒂斯运营保持活跃增长势头2022104取得营业额362亿元同比增长约4432022年7月随着暑复星旅游文化恒生指数期亲子度假需求爆发式反弹三亚亚特兰蒂斯营业额约215亿相关研究报告元较其开业以来最高单月营业额的2021年7月仅差76预中信建投社服商贸复星旅游文化计在今年疫情后的修复过程中仍将凭借优质产品和IP效应取得2023-01-11992元旦修复亮眼未来受益国内持3较好的修复表现续布局中信建投社服商贸复星旅游文化2022-08-21992度假村经营修复及预订亮眼且3持续扩张升级国内业务疫情后增长潜力突出本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明复星旅游文化港股公司简评报告复游城渐释放潜力整体受益优质IP战略及休闲游崛起2022年丽江复游城营业额约8890万元丽江ClubMed营业额约7880万元平均床位入住率297平均每日床位价格1186元整体定位和体验较优截至2022年末丽江复游城已获批的13亿元开发贷贷款余额为614亿元丽江复游城可售套数482套截至2022年末总共已售88套2022年26套货值约2520万元截至2023年2月末的两个月随着客流复苏丽江复游城取得营业额约1770万元同比增1489丽江复游城已售套数12套销售货值1630万元ClubMed丽江营业额1620万元平均每日床位价格1080元平均床位入住率达457疫后增长明显太仓复游城室内滑雪场阿尔卑斯雪世界于2021年1月全面动工建筑面积约90000平方米将有一所全年龄段滑雪学校2022年1月室内滑雪场完成主体结构封顶并于2022年6月完成造雪设备安装阿尔卑斯时光境2022年7月完成主体结构封顶ClubMedJoyview主楼于2022年9月完成主体结构封顶阿尔卑斯雪世界ClubMedJoyvie度假村阿尔卑斯时光境一期将于2023年下半年开业剩余部分将于随后2-3年全面完工太仓项目整体开发贷2280亿元已使用951亿元2022年可售物业售出133套货值353亿元2023前两月已售54套基于不同度假场景的服务及解决方案C秀及ThomasCook均取得较坚韧表现ThomasCook英国大幅增长公司旗下各产品在疫情下持续推进内容和体验创新在国内高端休闲度假市场具较强差异化优势疫后预计持续推进全球优质IP运营和整合推进旗下产品持续扩张探索轻资产平台化发展模式2023年内预订情况良好预计持续受益疫后休闲度假游趋势和渗透率提升投资建议预计2023-2025年实现归母净利润406亿元747亿元969亿元当前股价对应PE分别为27X15X11X维持增持评级表1盈利预测单位百万元20222023E2024E2025E营业总收入137777174303198974214950变化率48826514280归母净利润-5449406474739685变化率839296EPS元-044033060078PE271511资料来源Wind中信建投风险分析1若国内度假村及旅游产品扩张不及预期复游城建设不及预期或将导致未来公司整体营业额的成长空间受限若新开拓的度假村在国内经营效率一般也可能影响成长空间2若修复不及预期则前期部分重资产的建设项目对现金流或造成一定压力3三亚亚特兰蒂斯整体入住率及房间价格提升空间若有限则未来长期增长空间有限若非房收入增速有限则影响整体营业额成长4未来IP新增和整合宏观环境及消费偏好等其他影响因素请参阅最后一页的重要声明1复星旅游文化港股公司简评报告刘乐文分析师介绍美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块陈如练社服商贸行业分析师上海财经大学国际商务硕士2018年加入中信建投证券研究发展部曾有2年国有资本风险投资经验目前专注于免税餐饮酒店旅游等细分板块研究201820192020年Wind金牌分析师团队成员20192022年新浪金麒麟最佳分析师团队成员请参阅最后一页的重要声明2复星旅游文化港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3