流量增长趋势稳定：预计2Q23 DAU同比稳定增长。平台致力于提升内容生态丰富度，通过运营活动、优质内容供给来改善用户体验、提升用户粘性，例如：近期公司取得杭州第19届亚运会视频点播及短视频权利，成为总台杭州亚运会点播持权转播商；近期歌手蔡依林在快手进行了直播，直播预约总人数近2000万，最高同时在线人数超695万，直播24小时累计观看量超5.4亿等。随着平台在优质内容侧的持续投入和经营，及平台算法的改善，我们预计用户数维持平稳增长，预计2Q23的平均DAU yoy+6.5%至3.7亿，人均单日时长预计维持在120 min左右。
　　 618期间电商订单量同比增40%，品牌占比提升。公司通过构建良性评分体系持续改善电商生态，并和多地产业带合作丰富商品供给，推出多项计划扶持新商家。今年618期间快手电商表现亮眼：6/1~6/18买家数同比增长30%，电商订单量同比增长40%，品牌商品GMV同比增长超200%，生鲜、服饰、家电类目的GMV分别增长70%/268%/245%。2Q23，我们预计快手电商GMV同比增长34%至2552亿元，电商佣金率有望延续1Q23的趋势实现同比提升，佣金收入预计同比增长50%以上。
　　广告方面，内循环广告受电商驱动，外循环有望逐渐恢复。内循环广告收入和电商GMV紧密挂钩，随着公司电商生态的优化、电商商业化产品的完善，商户的投放意愿有望提升，电商广告货币化率有望同比改善，2Q23预计内循环广告收入增速高于电商GMV增速；外循环广告收入和宏观经济变化紧密挂钩，随着经济逐步恢复（尤其是游戏、网服等行业），广告主投放意愿有望回升，此外由于2Q22的低基数效应，我们预计外循环广告收入有望恢复同比正增长。我们预期2Q23公司广告收入同比增长26%至139亿元。
　　直播收入经过数个季度高增长，后续增速将回归稳健。2Q22~1Q23平台通过引入直播公会来改善直播内容供给，促使直播收入维持双位数高增长，随着内容优化到位，收入增长将进入平稳阶段，我们预计2Q23直播收入yoy+17%至100亿元，下半年收入增速回归个位数。公司2Q23总收入预计yoy+25%至272亿元。
　　维持高效、严控ROI的发展模式，国内/海外业务盈利均有望同比改善。公司仍然精细化地进行成本和费用的使用：毛利率方面，在直播分成比例稳健、规模效应体现的情况下，2Q23的毛利率预计同比提升至47%；销售费用方面，由于二季度并非用户增长旺季，我们预计2Q23销售费用同比保持稳定（约87亿元），销售费率保持同比下降。海外方面仍然聚焦于重点区域的发展，收入预计有望同比提升，亏损金额有望同比缩窄。预计公司2Q23经调整净利润13亿元（利润率4.9%），国内业务有望延续前两个季度的趋势，经营利润持续改善。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计23-25年公司实现收入1132/1351/1568亿元（原预测1132/1351/1582亿元），由于电商业务表现亮眼，我们上调了23年电商佣金和广告收入预测，由于平台对直播内容的整治我们小幅下调了直播收入预测。采用PS估值，参考可比公司给予公司23年3.3xPS估值，合理价值为3,737亿CNY/ 4,083亿HKD（汇率0.915），目标价94.17港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务减亏不及预期