1.业绩：23Q1业绩超预期，首次实现集团层面整体盈利
　　直播、电商收入超预期，广告收入符合预期；non-GAAP净利润大超预期，首次实现集团层面整体盈利。23Q1公司实现营收252.17亿元（同比+19.70%，环比-10.90%），其中直播业务收入93.19亿元（同比+18.83%，环比-7.13%），其它业务收入（包括电商）28.34亿元（同比+51.29%，环比-10.43%），高于彭博一致预期89.18亿元、25.47亿元；广告业务收入130.64亿元（同比+15.09%，环比-13.45%），与一致预期一致。23Q1公司non-GAAP净利润0.42亿元，大幅高于彭博一致预期（为-4.57亿元），首次实现集团层面整体盈利。
　　2.经营效率进一步提升：环比收入减少的情况下，利润扭亏为盈
　　1）毛利率的提升，环比多贡献2.35亿利润。23Q1公司实现毛利117.12亿元，毛利率46.44%，创历史新高。若使用22Q4的毛利率（45.51%）乘以23Q1的营业收入，与23Q1的毛利相比，节省2.35亿元。环比来看，毛利率提高0.93pct，主要由于“主播的收入分成及相关税项”环比下降2.58pct；同比来看，毛利率提高4.76pct，主要由于各项成本均有所下降。
　　2）三费的降低，环比多贡献1.13亿利润。若用22Q4的三费总费率（50.26%）乘以23Q1的营业收入，与23Q1的三费相比，节省1.13亿元。
　　3.用户：持续稳健增长
　　营销费用下降的情况下，用户仍稳健增长。23Q1快手应用平均日活用户3.74亿人，（同比增长8.34%，环比增长2.21%）；平均月活用户6.54亿人（同比增长9.45%，环比增长2.25%）。绝对值上看，平均日活用户同比增长2880万人，环比增长810万人；平均月活用户同比增长5650万人，环比增长1440万人。DAU/MAU为57.20%，与22Q4基本持平（为57.22%），相比22Q1（57.79%）略有下降。
　　4.发布股票回购计划，公司价值或得以重估
　　5月22日，公司同时发布股票回购计划，自2023年5月22日起，至2024年股东大会为止，将不时在公开市场回购股票，总金额不超过40亿港元。股票回购或起到稳定股价的作用，公司的价值或将被重估。
　　5、投资建议
　　我们预计公司23-25年营业收入分别为1101.51/1261.37/1422.27亿元，non-GAAP净利润分别为15.86/91.52/179.74亿元。根据当前股价，对应的PE分别为146.24X/25.34X/12.90X，给予“推荐”评级。
　　6、风险提示：外循环广告复苏效果不及预期、电商增长不及预期、海外商业化不及预期