公司23Q1实现收入252.2亿元(YoY +19.7%，QoQ -10.9%)，高于彭博一致预期2.9%，源于电商和直播业务增长超预期。经调整净利润0.42亿元（22Q1亏损37.2亿元，22Q4亏损0.45亿元），一致预期亏损4.57亿元，主要源于收入端的杠杆效应和控费效果超预期。
　　我们始终坚持我们于22年7月提出的核心观点，即随着字节开启降本增效，短视频行业竞争趋缓，快手获客和留存成本降低，流量增长和控费层面将显著受益。我们看到，23年除夕夜活动期间，根据各官方账号，快手发放20亿红包，抖音发放2亿红包，而视频号未发送红包。作为对比，22年除夕快手发放22亿，抖音发放20亿，视频号未入局。我们认为，竞争趋缓大势不变，将驱动公司全年净利润进入上升通道。
　　我们预计，公司2023/2024/2025年收入分别为1138/1292/1424亿元，同比增速20.8%/13.5%/10.2%，经调整利润分别为75/162/228亿元，同比增速-/114.6%/41.0%。根据SOTP估值法，我们给予快手目标价70.2港元，较当前股价有31.3%空间，维持“买入”评级。
　　投资要点
　　流量端表现稳健
　　本季度快手DAU达3.74亿(YoY +8.3%，QoQ +2.2%)，高于彭博一致预期0.9%。MAU达6.54亿(YoY +9.4%，QoQ +2.3%)，高于彭博一致预期2.2%。DAU/MAU为57.2% (YoY -0.59pct，QoQ -0.02pct)。
　　DAU和MAU超预期源于：1）通过鼓励短剧等优势品类创作和算法强化学习优化内容供给，2023年寒假期间，星芒计划总共出品55部短剧，发挥稳定，其中爆款《东栏雪》上线40小时内累计观看数量达到1亿次，突破记录；2）利用丰富的内容运营活动（云庙会、K歌大会、直播相亲、新春招工等）把握春节等增长机会。
　　单DAU人均使用时长126.8分钟(YoY -1.0%，QoQ -5.3%)，主要受用户稀释与疫后复工复产影响。
　　运营优化致直播和电商超预期，广告受修复滞缓拖累
　　本季度公司实现收入252.2亿元(YoY +19.7%，QoQ -10.9%)，高于彭博一致预期2.9%，主要是由于电商和直播业务增长超预期。
　　分业务：
　　广告：收入130.6亿元(YoY +15.1%，QoQ -13.4%)，与彭博一致预期持平。本期主要依靠内循环广告拉动，内部电商仍处于高速发展阶段，外循环中信息服务、医疗、金融及教育等行业开启复苏趋势。受公司持续完善数据基础设施，优化产品能力及精细化行业管理策略所推动，广告主数量录得同比及环比快速增长，但因相当部分广告主仍对宏观持谨慎态度，业务整体表现未超预期。
　　电商：收入28.3亿元(YoY +51.3%，QoQ -10.4%)，高于彭博一致预期11.3%。其中：
　　 GMV 2248亿元(YoY +28.4%，QoQ -28.0%)，低于彭博一致预期0.03%；
　　变现率为1.26% (YoY +0.2pct，QoQ +0.3ct)，高于一致预期0.13pct。
　　公司继续致力于内部运营效率提升（推动全链路销售渠道转化，丰富商品供给，提高匹配精准度，利用头部主播资源、鼓励品牌自播，用户召回计划等），致月活跃买家数、客单价、月度下单频次同比上升
　　GMV方面，因受宏观影响整体修复力度和节奏低于预期，抵消运营优化效益，GMV水平略低于预期。根据国家统计局，1/2/3月社会消费品零售总额环比增速分别为0.31%/0.67%/0.15%；
　　变现率方面，除运营侧持续提效，本季度开启的达人分销抽佣贡献收入增量，叠加疫后履约和结算水平回归正常，助力变现率水平显著超预期。
　　直播：收入93.2亿元(YoY +18.8%，QoQ -7.1%)，高于彭博一致预期4.5%。其中：
　　MPU 6010万(YoY +6.4%，QoQ +2.9%)，低于彭博一致预期3.1%；
　　ARPPU为51.7元(YoY+11.6%，QoQ -9.8%)，高于彭博一致预期6.1%。
　　宏观逆风抑制付费用户规模，公司向内聚焦，通过与工会加强合作等方式提高直播内容质量，并通过算法迭代内容匹配效率，付费水平提升超预期。
　　分地区：
　　国内：收入248.8亿元(YoY +18.4%，QoQ -11.2%)，高于彭博一致预期2.1%，实现经营利润9.6亿元(22Q1亏损15.4亿元，22Q4盈利12.7亿元)。盈利拔升源于：1）竞争趋缓，用增与留存消耗低于预期；2）公司继续实行严格的成本控制。
　　海外：收入3.4亿元(YoY +604.2%，QoQ +47.4%)，高于彭博一致预期14.4%，经营亏损8.2亿元(22Q1亏损18.5亿元，22Q4亏损15.0亿元)。亏损大幅收窄得益于公司更关注增长性价比，海外市场处于理性拓张中，聚焦于巴西、印尼等优势国家（巴西已上线品牌广告）。
　　竞争趋缓叠加成本控制力度加大，抬升毛利和净利
　　本季度毛利117.1亿元(YoY +33.4%，QoQ -9.0%)，高于彭博一致预3.8%。毛利率为46.4% (YoY +4.8pct，QoQ +0.9pct)，高于彭博一致预期0.5pct。毛利率高于预期主要原因为内容分成成本、（分成比例在Q4直播盛典结束后回落）人力成本和销售成本降幅超预期，进一步源于，竞争趋缓环