核心观点
　　2023Q1财报点评：5月22日，快手发布2023年Q1业绩公告，一季度公司实现总营收252亿元人民币，同比增长20%，超出彭博一致预期2.96%（彭博一致预期为295亿元）。Q1公司净亏损为8.7亿元，亏损优于彭博一致预期47%（彭博一致预期为16.4亿元），同比减亏86%；经调整后净利润为4200万元，提前一个季度实现集团整体盈利，大幅优于市场一致预期，（彭博一致预期为4.6亿元亏损），去年同期调后净亏损为37亿元。
　　简评
　　本次财报整体超预期，超预期的点主要在于：1）提前2个季度实现集团经调整净利润转正，Non-IFRS下净利润为4200万元；2）电商增速可观的同时货币化率有所提升，收入端超预期增长，电商及其他收入优于彭博一致预期11.5pcts；3）直播业务一如既往超预期增长，超出彭博一致预期4.7pcts，4）电商收入beat带动毛利率提升达到46.4%；5）费用端，销售费用预期内优化，研发投入超预期紧缩，1Q公司研发投入大幅收窄至29亿元（主要是人员优化带来），优于彭博一致预期11pcts。收入端电商表现出色+费用端研发费用超预期紧缩带来利润端的大幅beat，调整后利润实现提前转正。
　　电商业务：货币化率加速提升，GMV可观增长
　　23Q1快手电商实现GMV2248亿，yoy+28%，与市场预期较为一致，包含电商在内的其他收入实现32亿元，yoy+51%，收入增速远超市场预期。自2023Q1起，公司开始从达人分销中获取佣金收入，进一步抬高货币化率，带动收入增速超过GMV增速。本季度分销库GMV同比增速超过50%，随平台电商生态持续完善，达人分销抽佣预计将持续提升货币化率，为电商收入带来增量。同时疫情逐渐稳定的环境下，退货率进一步降低，共同推动整体take rate提升。
　　广告业务：内循环广告带动，外循环持续修复
　　2023Q1快手在线营销业务实现收入131亿，yoy+15%，与市场预期基本一致。受电商GMV增长推动，内循环广告增长强劲，带动整体广告增长，外循环广告以效果广告为主，恢复相对滞后，部分广告主对23年的宏观经济和消费趋势仍处于谨慎乐观态度，一季度传媒资讯、医疗、金融、教育等行业仍然表现出较好的恢复趋势。我们认为外循环广告有望在二季度实现转正，下半年加速修复，全年广告收入增速有望达到20%以上。
　　一季度公司仍然加强修炼内功，强化商业化数据基建，优化产品能力，精细行业管理，广告主数量同比及环比均高速增长。品牌广告潜力加速释放，2023Q1品牌同比增长超20%。我们认为，随广告主需求回升和平台品牌价值提升，广告业务增速或持续回升。
　　直播业务：保持超预期增长，分成比例有所下降
　　23Q1快手直播业务实现收入93亿元，yoy+14%，一如既往地超市场预期，主要由直播付费用户增长带动，Q1公司平均月付费用户增长至6010万（yoy+6%，qoq+3%），ARPPU为51.7（yoy+12%，qoq-10%）。直播业务持续超预期增长主要源于：1）通过更多的工会和头部的主播进行合作，促进优质的内容进一步的凝聚在头部的平台当中；2）通过流量的扶持给中腰部的主播更多的推流；3）引进更多的有趣的玩法，满足用户的社交的场景的需求；4）构建用户的全生命周期的管理机制，提升直播的转化以及付费转化率。我们预计今年全年直播业务仍将超预期增长，增速有望达到15%-20%。
　　分成成本较上季度有所收窄，本季度直播占大多数的收入分成成本及相关税项为82.5亿元，环比降低17%，占收比从35%减少至33%，四季度直播盛典导致的分成成本提升逐渐消化，分成比例回到相对稳态状态。
　　成本&费用：电商收入增长带动毛利率提升，研发费用超预期紧缩
　　23Q1，公司的毛利率为46.4%，yoy+4.8pcts，qoq+0.9pcts，毛利率环比提升一方面由于高毛利的电商业务收入端超预期增长，另一方面由于直播分成比例下降至常态化水平，而带宽成本以及服务器设备折旧年的优化仍然带来一定的成本下降。23Q1营销费用为87亿元，yoy-8%，qoq-10%。营销费用占收入比例为35%，yoy-10pcts，环比持平。营销费用的同比和环比下降，主要是因为更加节制和有效地控制用户获取及留存支出。23Q1管理费用为9.2亿元，yoy+5%，qoq-11%。管理费用占收入比例为4%，同比和环比持平。管理费用的同比增加，主要是因为雇员福利开支（包括相关以股份为基础的薪酬开支）增加。23Q1研发费用为29.2亿元，yoy-17%，qoq-15%。研发费用占收入比例为12%，yoy-5pcts，qoq-1pct。研发费用的同比和环比下降，主要是因为人员优化导致的雇员福利开支减少。伴随成本的优化、人员优化以及推广营销费用的克制，快手一季度减亏效果显著超预期，Non-IFRS口径下实现集团层面扭亏。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025收入分别为1141亿元/1343亿元/1481亿元，Non-IFRS净利润为37.5亿元/141亿元/230亿元，基于2025年利润采用P/E远期折现估值法，2025年Non-GAAP利润为230亿元，给与18倍P/E，2023年目标价为93港币，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　互联网流量红利见顶，疫情之后线下恢复，短视频流量红利期结束