1、主要财务指标前瞻：我们预计快手2023Q1实现营业收入248亿元（ YoY+18%,QoQ-12% ），其中线上营销业务130亿元（YoY+15%,QoQ-14%），直播业务91亿（YoY+17%,QoQ-9%），电商及其他业务26亿元（YoY+38%，QoQ-18%）。预计毛利率同比提升至46.0%，销售费用率同比显著改善至36.5%，研发费用率13.8%，行政费用率3.7%，经调整归母净亏损2.2亿元，同比收窄94%。（均为人民币货币单位）
　　2、用户情况：得益于平台精细化运营带来更好的用户留存，以及较高的获客效率，快手用户端ROI持续优化，我们预计快手2023Q1用户MAU同比增长6%至6.3亿，DAU同比增长7%至3.71亿；春节期间用户时长维持高位水平，我们预期在132分钟左右，仍然保持较高用户粘性。
　　3、线上营销服务：预计2023Q1同比增长15%。预计内循环广告保持高于GMV增速，在整体广告收入占比进一步提升；外循环仍有一定承压，但整体呈现复苏趋势，预计有望于2023H2恢复正增长。据36Kr报道，2月22日快手磁力大会上，磁力引擎产品负责人李明阳首次提出“全店ROI“机制。全店ROI以客户的整体生意增长为目标，依托于客户在快手沉淀的内容、粉丝和人群资产，由快手平台组织算法和模型对快手全域流量进行组合投放，进而保障客户在快手整体经营ROI目标的达成，并且追求综合收益最大化，实现从品宣到效果再到销售的全链路转化。在提出后不久，全店ROI已经初见成果；以花西子、半亩花田、膜法世家、溪木源和欧诗漫为例，这五个品牌在今年2月14日当天以全店ROI的逻辑进行了投放，最终整体GMV比去年同期增加63%，平均全店ROI提升33%，其中欧诗漫GMV增长164%，溪木源全店ROI提升97%。
　　4、直播业务：预计2023Q1同比增长17%，好于此前预期。公司持续引入头部公会和扩大优质主播规模，同时春节期间加强直播内容运营，直播付费用户渗透率和直播付费用户数同比实现健康增长，带动直播业务保持良好增长态势。春节期间用户可通过直播、点播和短视频三种方式，在快手、快手极速版及快手概念版等快手官方平台收看今年央视总台春晚。2月快手推出“超级新生代”主播激励计划，2023年将持续拿出现金、流量等资源，并推出系统的主播培训及成长课程，携手公会等直播上下游产业机构，持续扶持大学生等青年群体实现就业，同时活跃快手直播内容生态。
　　5、其他业务：预计电商GMV同比增长30%，佣金Take Rate环比有所增长带动其他收入同比增长38%。快手年货节期间消费需求旺盛，活跃买家同比去年增长超20%，在平台红利助力下，短视频挂车订单量同比去年增长390%，搜索支付订单量同比去年增长68%，品牌&快品牌GMV同比去年增长100%。
　　盈利预测和投资评级：考虑到内循环广告带动公司广告业务复苏，以及直播及电商收入增长超此前预期，我们上调2023年盈利预测，预计公司FY2023-2025营收分别为1109/1245/1410亿元，经调整净利润分别为17/61/117亿元，对应SPS为26/29/33元，对应PS分别2.0/1.7/1.5X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，给予公司2023年TargetPrice至77元、88港元，公司作为短视频头部企业，在流量及变现端仍具优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险、行业市场竞争加剧风险、政策内容监管风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、变现不及预期风险等。