事件：2023年3月29日，快手（1024.HK）披露2022全年及四季度业绩公告，2022年，公司实现营收941.8亿元（yoy+16.2%），Non-GAAP净亏损57.5亿元；2022Q4，公司实现营收282.9亿元（yoy+15.8%），经调整净亏损0.45亿元。
　　看生态：流量高质量增长，内容供给日益丰富，平台基建不断强化，驱动社区生态壁垒持续加深。
　　用户规模和粘性高韧性驱动，平台流量高质量增长。快手通过升级用户增长策略，包括精细化用户增长和维系的算法模型、加大优质内容供给以及迭代的流量分发策略，提升用户留存ROI，在全年销售费用率同比大幅下降的情况下，2022年Q4平均MAU和DAU分别创下3.66亿及6.40亿的历史新高，同比分别增长13.3%和10.7%。用户粘性方面，单日活日均使用时长同比增长12.6%至133.9分钟；优质内容外，充沛的社区活力亦成为用户粘性增长驱动力：截至2022年底，快手应用的互关用户对数累计达到267亿对，同比增长63.4%，2022年Q4的短视频日均互动（包括点赞、评论和转发等）总量同比增长超50%。
　　创作生态驱动内容供给不断丰富。快手积极尝试广告、电商和内容付费等多种短剧内容的商业化变现方式，激发创作者热情，在短剧行业领先地位继续强化：2022年，快手星芒计划总共出品200多部短剧，其中超过100部短剧截至2022年底单部累计播放量破亿。其他垂类内容方面，“快手新知”的泛知识IP已覆盖教育、人文、艺术等10余个领域；2022年Q4资讯信息类内容翻倍增长；以周杰伦在线哥友会等爆款为代表的综艺类内容同样蓬勃发展。直播内容方面，加大招募头部主播及扶持新主播力度，快聘、理想家等新的直播形态快速发展。
　　算法升级、搜索功能优化、营销/电商基建完善是加强业务变现能力的技术和产品底色。2022年，快手在用户获取和运营、内容推荐、广告投放、用户补贴等领域持续优化算法，驱动用户获取成本、用户付费转化、客户满意度等运营指标不断改善。同时，通过对搜索功能持续优化，快手应用2022年Q4平均每月有近4亿用户使用快手搜索，日均总搜索次数同比增长接近翻倍，用户搜索心智不断强化，为在线营销服务和电商等业务的增长提供更多空间。此外，商品、商户、信任社区体系建设及营销服务体系升级，营销转化效率和商家店效进一步提升。
　　看商业化，营销业务存量改善且具备新亮点，全链路优化驱动电商GMV高速增长，单季直播收入创下新高。2022年，快手实现营收941.8亿元，同比增长16.2%，其中：
　　2022年内循环广告支撑营销收入增长，展望2023年外循环广告回暖、内循环渗透率提升及搜索广告等新模式带来增量。2022年，快手线上营销服务收入490亿元，同比增长14.9%，主要受内循环广告健康增长支撑。展望2023年，随着消费和宏观经济逐渐复苏，以及电商营销活动节点拉动，公司在线广告收入增长有望持续回暖。同时，凭借平台商家数量快速提升，平台内循环广告渗透率有望同步提升，搜索流量的快速增长也为公司营销业务带来了新的变现场景。
　　供给、转化、售后等全链路优化，促进快手平台电商GMV保持快速增长。2022年，公司电商GMV同比增长32.5%至9012亿元，驱动其他收入同比增长31.4%至97.5亿元。公司电商体系进行了供给、转化、售后等方面的全链路优化，2022年Q4，品牌（包括“快品牌”）商品GMV占大盘近30%，月均动销商家数同比增速超过50%，消费者负反馈率显著下降。我们认为，随着快手“信任电商”体系及平台电商基建持续完善，平台电商GMV仍有望保持高速增长。
　　单季直播收入创下新高，场景深化带来新契机。2022年Q4，公司直播业务录得收入人民币100亿元，同比增长13.7%，单季度直播收入创历史新高。得益于直播供给持续丰富、直播生态持续优化和直播算法持续迭代，快手直播业务平均月付费用户数同比增长20.4%至5,840万。新直播场景方面，2022年Q4，快聘业务的日均简历投递量较2022年Q1实现超翻倍增长；理想家业务开展仅半年累计交易额破百亿元。
　　成本费用管控有效，国内分部经营利润回正。2022年，快手各项成本费用管控行而有效，毛利率同比提升2.8pcts至44.7%，销售费用率同比优化15.1pcts至39.4%，研发费用率同比优化3.8pcts至14.6%，管理费用率小幅优化0.03pct至4.16%。国内分部录得经营利润1.9亿元，同比回正，海外分部录得经营亏损66.4亿元，同比大幅减亏。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入为1099/1271/1434亿元，同比增加16.7%/15.7%/12.8%，归母净利润分别为-58.7/35.6/119.9亿元，同比增加-/-/237.2%，经调整净利润分别为5.3/107.6/196.9亿元，同比增加-/1940%/83%，预计公司2022-2024年EPS分别为每股-1.36/-0.82/2.78元，对应PE为-/63/19倍。我们看好公司在生态能力不断完善的同时，平台商业化价值的持续释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：互联网行业监管趋严；宏观经济复苏不及预期；短视频行业竞争加剧；用户增长不及预期。