业绩摘要：2022年公司实现收入941.8亿元，同比增长16.2%；录得经营亏损125.6亿元、经调整净亏损57.5亿元，分别同比收窄54.7%和69.5%。
　　流量端：用户高质增长，社区生态活跃。2022年，公司继续优化算法，强化个性化推荐和精细化运营，推动用户高质量增长，快手应用DAU和MAU分别为3.56亿和6.13亿人，同比增长15.4%和12.6%；人均单日使用时长达129.2min，同比增加15.9%。同时，平台丰富内容供给，在短剧、泛知识和综艺等方面打造爆款内容，并优化搜索功能，推动用户活跃度和粘性提升，截至2022年底，快手应用累计互关用户对数267亿对，同比增长63.4%，22Q4短视频日均互动总量同比增长超50%，22Q4平均每月有近4亿用户使用快手搜索。
　　变现端：业务持续增长，电商韧性强劲。1）广告：22年线上营销服务实现收入490.4亿元，同比增长14.9%，收入占比52.1%，同比-0.5pp，主要受电商广告和品牌广告增长驱动。2）直播：22年直播业务实现收入353.9亿元，同比增长14.2%，收入占比37.6%，同比-0.6pp，主要由直播付费人数增长驱动。公司通过积极引入优质主播和头部工会，基于打赏兴趣优化建模，推动用户付费转化效率提升，22年直播MPU同比增长19.4%至5718万人。3）其他：22年其他服务收入实现97.5亿元，同比增长31.4%，收入占比10.3%，同比+1.1pp。公司坚持打造信任电商，培养用户购物心智，活跃买家数、月购买频次和客单价均持续提升，全年电商GMV实现9011.6亿元，同比+32.5%，变现能力增强。
　　盈利能力：组织提效成果明显，国内业务实现全年盈利。22年公司毛利润实现421.3亿元，同比+23.8%，毛利率达44.7%，同比+2.7pp。国内国外分部来看，受益于组织提效及ROI驱动战略，国内业务继22Q经营利润层面转正后持续盈利，22Q4实现12.7亿元，全年经营利润从21年的-86.8亿元转正为1.9亿元，海外分部经营亏损从21年120.0亿元收窄至66.4亿元。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为39.4%/4.2%/14.6%，同比-15.1pp/-0.0pp/-3.8pp，销售占收入比例下降主要系平台有效控制用户获取和留存效率，降本增效持续兑现。
　　盈利预测与评级：预计2023-2025年公司实现营收1100.4/1261.3/1409.5亿元，归母净利润为-46.8/53.6/173.1亿元。根据分部估值，我们综合给予快手3900.1亿港元市值估值，对应目标价90.03港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；内容版权及合规监管风险；用户增长不及预期风险；广告行业复苏不及预期风险；降本增效和利润转正不及预期风险等。

研究报告全文：TableStockInfo2023年04月04日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价5690港元快手-W1024HK软件服务目标价9003港元组织提效带动利润转正商业化变现韧性强劲投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩摘要2022年公司实现收入9418亿元同比增长162录得经营亏损TableAuthor分析师王湘杰1256亿元经调整净亏损575亿元分别同比收窄547和695执业证号S1250521120002流量端用户高质增长社区生态活跃2022年公司继续优化算法强化个电话0755-26671517邮箱wxjswsccomcn性化推荐和精细化运营推动用户高质量增长快手应用DAU和MAU分别为356亿和613亿人同比增长154和126人均单日使用时长达1292minTableQuotePic相对指数表现同比增加159同时平台丰富内容供给在短剧泛知识和综艺等方面打快手-W恒生指数造爆款内容并优化搜索功能推动用户活跃度和粘性提升截至2022年底23快手应用累计互关用户对数267亿对同比增长63422Q4短视频日均互动7总量同比增长超5022Q4平均每月有近4亿用户使用快手搜索-890809变现端业务持续增长电商韧性强劲1广告22年线上营销服务实现收-24入4904亿元同比增长149收入占比521同比-05pp主要受电商-40-56广告和品牌广告增长驱动2直播22年直播业务实现收入3539亿元同比22422622822102212232234增长142收入占比376同比-06pp主要由直播付费人数增长驱动数据来源聚源数据公司通过积极引入优质主播和头部工会基于打赏兴趣优化建模推动用户付费转化效率提升年直播同比增长至万人其他22MPU1945718322基础数据年其他服务收入实现975亿元同比增长314收入占比103同比11pp52TableBaseData周区间港元323-8995公司坚持打造信任电商培养用户购物心智活跃买家数月购买频次和客单3个月平均成交量百万2456价均持续提升全年电商GMV实现90116亿元同比325变现能力增强流通股数亿4332市值亿246502盈利能力组织提效成果明显国内业务实现全年盈利22年公司毛利润实现亿元同比毛利率达同比国内国外分部来看421323844727pp相关研究受益于组织提效及ROI驱动战略国内业务继22Q经营利润层面转正后持续盈1TableReport快手-W1024HK流量稳健增长盈利22Q4实现127亿元全年经营利润从21年的-868亿元转正为19亿元利持续优化电商势头强劲海外分部经营亏损从21年1200亿元收窄至664亿元费用率方面销售管2022-12-22理研发费用率分别为39442146同比-151pp-00pp-38pp销售占2快手-W1024HK无惧逆风韧性增收入比例下降主要系平台有效控制用户获取和留存效率降本增效持续兑现长2022-05-26盈利预测与评级预计2023-2025年公司实现营收110041261314095亿元归母净利润为-4685361731亿元根据分部估值我们综合给予快手39001亿港元市值估值对应目标价9003港元维持买入评级风险提示行业竞争加剧风险内容版权及合规监管风险用户增长不及预期风险广告行业复苏不及预期风险降本增效和利润转正不及预期风险等指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元人民币9418252110039701261316714095273增长率1616168414621175归属母公司净利润百万元人民币-1369073-4684425358991730589增长率824665782144022293每股收益EPS-316-108124399PE-1801-526246001424数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1快手-W1024HK2022年年报点评盈利预测关键假设1广告业务由于线上广告复苏节奏具有滞后效应预计广告需求于2023年下半年开始逐步回暖中短期内广告业务由内循环电商广告驱动中长期看好广告行业复苏带来广告主投放预算增加预计2023-2025年线上营销业务收入分别为587767587465亿元对应同比增速为1981501052电商业务我们认为电商中短期受益于品牌化战略GMV迎来更多增量中长期受益于活跃买家数量增长和客单价提升电商生态将进一步繁荣我们预计2023-2025年电商业务收入有望增长至130816712024亿元对应同比增速分别为3412782113直播业务随着平台丰富活动玩法优化推荐算法直播观众数量持续增加付费转化效率不断提升长期来看随着直播更多新业态的融合有望打开更多变现空间预计2023-2025年直播收入实现381941844607亿元对应同比增速为7995101综上我们预计2023-2025年公司营业收入将合计实现110041261314095亿元增速分别为168146118表1快手分业务收入预测收入指标2022A2023E2024E2025E广告业务收入亿元4904587767587465YoY150198150105平均日活跃用户亿356381402418YoY154705542每位日活跃用户平均线上营销服务收入元1379154416831784YoY-041209060电商业务收入亿元975130816712024YoY314341278211电商GMV亿元90116121066153316183987YoY325343266200货币化率108108109110直播业务收入亿元3539381941844607YoY1387995101月付费用户百万572633686741YoY1941078580月ARPPU元516503508518YoY-48-251020收入合计亿元9418110041261314095YoY161168146118数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2快手-W1024HK2022年年报点评未来公司将进一步降本增效我们预计销售成本和费用开支占收入比例有望持续下降2023-2025销售成本占比分别为514486459实现毛利534864837626亿元销售费用率分别为360320280行政费用率分别为373229销售费用率分别为132120110表2销售成本预测成本指标2022A2023E2024E2025E收入分成成本及相关税项亿元3092330135323665占总收入比例328300280260带宽费用及服务器托管成本亿元662748858958占总收入比例70686868物业及设备及使用权资产折旧以及无形资产摊销亿元560627694747占总收入比例59575553雇员福利开支亿元280319353381占总收入比例30292827支付渠道手续费亿元195209214226占总收入比例21191716其他销售成本亿元415451479493占总收入比例44413835销售成本合计亿元5205565661306470YoY106878455占总收入比例553514486459毛利亿元4213534864837626YoY238269212176毛利率447486514541数据来源公司公告西南证券表3费用开支预测收入指标2022A2023E2024E2025E销售费用亿元3712396140363947销售费用营业收入394360320280行政费用亿元392407404409行政费用营业收入42373229研发费用亿元1378145315141550研发费用营业收入146132120110数据来源公司公告西南证券我们预计2023-2025公司实现归母净利润-4685361731亿元EPS为-108124399元对应PE分别为-534614倍请务必阅读正文后的重要声明部分3快手-W1024HK2022年年报点评相对估值1直播打赏业务采用PS估值我们认为快手直播用户粘性高直播生态更优付费渗透率将持续提升因此给予快手直播业务2023年12倍PS高于虎牙斗鱼陌陌和YY直播低于哔哩哔哩我们预计2023年直播业务收入约3819亿元对应直播业务分部市值为4583亿元表4快手直播业务与可比公司PS估值公司证券代码PS哔哩哔哩9626HK31虎牙HUYAN07斗鱼DOYUO04挚文集团MOMOO10欢聚YYO09均值12数据来源Wind可比公司PS采用截至2023年4月3日数据西南证券2电商业务采用PGMV估值我们认为可比公司阿里京东和拼多多的电商业务起步较早电商体系更加成熟完善快手与其存在一定差距因此我们给予快手2023年电商业务01倍的PGMV根据盈利预测2023年快手电商的GMV约为121066亿元得出快手电商业务对应市值约12107亿元表5快手与可比公司单用户价值公司证券代码总市值亿元2023年GMV亿元PGMV阿里巴巴BABAN9988HK182958779160023京东JDO9618HK46993386524012拼多多PDDO65946362889018均值018数据来源Wind市值采用截至2023年4月3日数据Bloomberg2023年GMV采用截至2023年4月3日彭博一致预期西南证券3广告业务采用PS估值结合可比公司微博和Facebook的平均PS水平我们给予快手2023年30倍PS根据盈利预测2023年快手广告业务收入约为5877亿元得出快手广告业务对应市值约17631亿元表6快手广告业务与可比公司PS估值公司证券代码PS微博WBO26FacebookMETAO47均值37数据来源Wind可比公司PS采用截至2023年4月3日数据西南证券综合以上我们合计给予快手34321亿元人民币的市值估值对应为39001亿港元按2023年4月3日汇率1港币088人民币对应目标价9003港元维持买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分4快手-W1024HK2022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1333304137363921328684114994营业额9418252110039701261316714095273应收账款628777597720685129765635销售成本5205136565604061299996469730预付款项按金及其他应收款项410620291619334265373542其他费用000000000000其他应收款000000000000销售费用3712098396142940362133946676存货000000000000管理费用1770518185967119172011959243其他流动资产2213165216357322885812403717财务费用-16557-4737-6136-10934流动资产总计4585866442655154408437657888其他经营损益000000000000长期股权投资000000000000投资收益000000000000固定资产1321481124094912634171238885公允价值变动损益000000000000在建工程000150000150000150000营业利润-1252942-4684345358891730557无形资产1192839107736610493931004753其他非经营损益-164000000000长期待摊费用000000000000税前利润-1253106-4684345358891730557其他非流动资产1830542193054219555421955542所得税115830-000-000-000非流动资产合计4344862439885744183524349180税后利润-1368936-4684345358891730557资产总计89307298825408985919512007068归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