营业收入同比+16%，经调整亏损率为0.2%。22Q4,公司营业收入283亿元，同比+16%，环比+22%，其中广告业务收入同比增长14%。毛利率45.5%，同比+4.0pct，同比增长来自雇员福利开支等的优化。22Q4快手雇员福利开支占收入比下降1.8pct，收入分成占比收入比上升1.8pct。公司当前愿意继续将部分收入让利给广告联盟、直播公会等合作伙伴。22Q4公司销售费用绝对值为97亿元，同比-5%。销售费率34%，同比-7pct。在优化获客效率下，我们预计公司2023年依旧可以保持与2022年相似的销售费用投放。经调整净亏损0.45亿元，经调整亏损率0.2%，同比收窄14.4pct,环比收窄2.7pct。分地区来看，国内经营端连续三个季度盈利。海外经营亏损14.99亿元，同比收窄38%。预计在公司费用控制下，海外亏损进一步收窄。
　　用户数与日均时长达历史新高，22Q4总流量同比+28%。22Q4,快手全站MAU6.40亿，同比+11%。DAU 3.66亿，同比+13%。人均日时长达133.9分钟，同比+13%。根据业绩会介绍，公司对在2024H2实现单季度DAU均值破4亿的目标充满信心。除此以外，公司对搜索功能不断进行优化，22Q4近4亿用户使用快手搜索功能，日均总搜索次数同比增长近3倍。
　　商业化：1）广告：22Q4，广告收入151亿元，同比+14%。复苏节奏来看，公司外循环广告重点客户主要以线上业务为主，公司预计在线广告市场在2023年下半年会有比较明显的反弹。我们预计公司23Q1广告收入可达15%左右。在流量拓展方面，公司计划推出搜索广告产品。2）直播电商：22Q4，其他业务（主要为直播电商）收入31.6亿元，同比+34%。GMV 3124亿元，同比+30%。公司当前电商业务进展态势良好，我们预计公司商城2023年下半年有望大规模上线。3）直播：22Q4，直播收入100亿元，同比+14%。
　　投资建议：2023年利润侧盈利可期，继续维持“买入”评级
　　公司当前业务发展态势良好，具体来看：1）收入侧：广告逐步修复，电商增长强劲。在商城电商、本地生活、快聘等业务方面仍有探索空间。2）利润侧：在业务变现效率优化下，公司2023年利润侧盈利可期。考虑到公司电商等业务发展强劲，上调收入预期，预计23-25年收入1097/1236/1341亿元（23/24年调整幅度+1.0%/+1.5%）。公司愿意继续让利给合作伙伴，下调利润预期，预计23-25年经调整利润10/119/180亿元（23/24年原预期68/206亿元）。维持目标价60-90港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策及监管风险，竞争格局恶化，销售费率降低不及预期等

研究报告全文：证券研究报告2023年04月04日快手-W01024HK买入收入侧增长势头良好2023年盈利可期核心观点公司研究海外公司财报点评营业收入同比16经调整亏损率为0222Q4公司营业收入283亿元互联网互联网同比16环比22其中广告业务收入同比增长14毛利率455同证券分析师谢琦联系人陈淑媛比40pct同比增长来自雇员福利开支等的优化22Q4快手雇员福利开支021-60933157021-60375431xieqi2guosencomcnchenshuyuanguosencomcn占收入比下降18pct收入分成占比收入比上升18pct公司当前愿意继S0980520080008续将部分收入让利给广告联盟直播公会等合作伙伴22Q4公司销售费用绝基础数据对值为97亿元同比-5销售费率34同比-7pct在优化获客效率下投资评级买入维持我们预计公司2023年依旧可以保持与2022年相似的销售费用投放经调整合理估值6000-9000港元收盘价5625港元净亏损045亿元经调整亏损率02同比收窄144pct环比收窄27pct总市值流通市值243686200585百万港元52周最高价最低价91503175港元分地区来看国内经营端连续三个季度盈利海外经营亏损1499亿元同近3个月日均成交额151876百万港元比收窄38预计在公司费用控制下海外亏损进一步收窄市场走势用户数与日均时长达历史新高22Q4总流量同比2822Q4快手全站MAU640亿同比11DAU366亿同比13人均日时长达1339分钟同比13根据业绩会介绍公司对在2024H2实现单季度DAU均值破4亿的目标充满信心除此以外公司对搜索功能不断进行优化22Q4近4亿用户使用快手搜索功能日均总搜索次数同比增长近3倍商业化1广告22Q4广告收入151亿元同比14复苏节奏来看公司外循环广告重点客户主要以线上业务为主公司预计在线广告市场在2023年下半年会有比较明显的反弹我们预计公司23Q1广告收入可达15左右在流量拓展方面公司计划推出搜索广告产品2直播电商22Q4资料来源Wind国信证券经济研究所整理其他业务主要为直播电商收入316亿元同比34GMV3124亿元相关研究报告同比30公司当前电商业务进展态势良好我们预计公司商城2023年下快手-W01024HK-料Q4流量侧再创新高内循环广告增长半年有望大规模上线3直播22Q4直播收入100亿元同比14较为强劲2023-02-02快手-W01024HK-国内经营端连续盈利全年电商预计实现9000亿目标2022-11-24投资建议2023年利润侧盈利可期继续维持买入评级快手-W01024HK-料Q3用户数及时长稳健增长国内经营端保持盈利2022-11-01公司当前业务发展态势良好具体来看1收入侧广告逐步修复电商快手-W01024HK-国内经营利润提前转正Q3运营数据有望增长强劲2022-08-25增长强劲在商城电商本地生活快聘等业务方面仍有探索空间2利快手-W01024HK-料Q2DAU环比持平电商业务恢复良好润侧在业务变现效率优化下公司2023年利润侧盈利可期考虑到公司2022-07-26电商等业务发展强劲上调收入预期预计23-25年收入109712361341亿元2324年调整幅度1015公司愿意继续让利给合作伙伴下调利润预期预计23-25年经调整利润10119180亿元2324年原预期68206亿元维持目标价60-90港币维持买入评级风险提示政策及监管风险竞争格局恶化销售费率降低不及预期等盈利预测和财务指标20222023E2024E2025E2026E营业收入百万元941825221096758123626913406591433754-1621651278469调整后净利润百万元-57514349994118971179532249422--695-117410904509389每股收益元-调整后-138024286432576EBITMargin-164-484810171净资产收益率ROE-344-16354535市盈率PE调整后-371213617911986EVEBITDA-3374311205121124市销率PS227195173159149资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告业绩概览经调整净亏损率02国内经营连续盈利营业收入同比16经调整亏损率为02环比收窄27pct22Q4公司营业收入283亿元同比16环比22其中广告业务收入同比增长14毛利率455同比40pct环比-08pct同比增长来自雇员福利开支等的优化22Q4有春节提前营销投放公司销售费用绝对值为97亿元同比-5环比7销售费率34同比-7pct环比-5pct经营亏损率-4同比收窄19pct经调整净亏损045亿元经调整亏损率02同比收窄144pct环比收窄27pct分地区来看国内经营端连续三个季度盈利1国内收入28008亿元同比6环比22国内经营利润达1267亿元经营利润率452海外收入285亿元海外经营亏损1499亿元同比收窄38当前公司海外主要为广告直播收入公司正积极进行海外电商业务的尝试预计在公司费用控制下海外亏损进一步收窄图1快手总收入及增速亿元图2快手毛利润以及毛利率亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图3快手各项费用率图4快手经调整利润以及经调整利润率亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告运营用户数与日均时长达历史新高22Q4总流量同比2822Q4快手全站MAU640亿同比11环比2DAU366亿同比13环比08DAUMAU为572本季度快手单DAU销售费用继续同比下降为266元同比-16人均日时长达1339分钟同比13环比36以DAUx时长计算总流量22Q4总流量同比28环比4根据业绩会介绍公司对在2024H2实现单季度DAU均值破4亿的目标充满信心除此以外公司对搜索功能不断进行优化22Q4近4亿用户使用快手搜索功能日均总搜索次数同比增长近3倍图5快手MAU以及增速图6快手DAU以及增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图7快手人均日时长以及增速图8快手DAUMAU资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理商业化广告逐步修复电商增长强劲广告收入同比增长1422Q4广告收入151亿元同比14环比302增长主要为内循环品牌广告驱动复苏节奏来看公司外循环广告重点客户主要以线上业务为主当前必需消费品房地产家具旅游交通等线下相关广告恢复良好公司认为广告客户对于2023年上半年持谨慎乐观的态度预计在线广请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告告市场在2023年下半年会有比较明显的反弹我们预计公司23Q1广告收入可达15左右在流量拓展方面公司计划推出搜索广告产品图9快手广告业务收入及增速图10快手每小时广告收入资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理直播电商GMV同比增长30全年GMV突破9000亿22Q4其他业务主要为直播电商收入316亿元同比34环比22GMV3124亿元同比30环比40货币化率为101同比上升003pct环比下降015pct公司当前电商业务进展态势良好未来将继续加大力度推动电商的品牌化并规划商城板块承接确定性购物需求我们预计公司商城2023年下半年有望大规模上线根据业绩会介绍在38节大促期间公司搜索提交订单同比提升267图11快手其他业务收入及增速图12快手电商GMV以及增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理直播收入同比增长14付费用户数同比增长2022Q4直播收入100亿元同比14环比12直播付费用户数为5840万人同比20环比-2付费用户数快速提升稀释下月均ARPPU573元同比-56直播业务增长势头良好主要得益于高质量内容的丰富以及直播生态场景的拓展公司当前在其他业务上进行拓展根据业绩会介绍当前1本地生活平台上的日均消费和本地生活相关的内容的用户已经超过了1亿公司当前内部完成团队搭建将逐步完善策略打法选择核心城市进行模型测试2快聘平台上的岗位覆盖了一级类目22个二级类目超过200个岗位方面除工厂普工外餐饮家政保洁和超市零售类目下的服务业活跃岗位数也持续的提升在商业模式探索上快聘未来的变现或为线索定价模式请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图13快手直播收入及增速图14快手直播月付费用户数以及ARPPU资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议2023年利润侧盈利可期继续维持买入评级公司当前业务发展态势良好具体来看1收入侧广告逐步修复电商增长强劲在商城电商本地生活快聘等业务方面仍有探索空间2利润侧在公司收入增长以及业务变现效率优化下公司2023年利润侧盈利可期考虑到公司电商等业务发展强劲上调收入预期预计23-25年收入109712361341亿元2324年调整幅度1015由于公司愿意继续将部分收入让利给广告联盟直播公会等合作伙伴下调利润预期预计23-25年经调整利润10119180亿元2324年原预期68206亿元维持目标价60-90港币继续维持买入评级风险提示政策及监管风险宏观经济恢复较慢的风险短视频竞争格局恶化的风险销售费率提升的风险不同业务在商业发展中博弈的风险估值的风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E现金及现金等价物13274168966321693477690营业收入94183109676123627134066应收款项10394121041364314795营业成本52051588015953861074存货净额0000营业税金及附加0000其他流动资产59687784销售费用37121372903900038879流动资产合计45859203270358652516969管理费用20441188691913920602固定资产13187161331670114772财务费用7182249077994无形资产及其他24122210213319056905投资收益0000资产减值及公允价值投资性房地产5872587258725872变动137548548548长期股权投资268358447537其他收入2769293293293资产总计89307246653414862595054营业利润1253126211169722344短期借款及交易性金融负债0000营业外净收支0137476530应付款项23805262722525724570利润总额1253127581122121815其他流动负债16905179051789417887所得税费用115825511222181流动负债合计40710441774315242456少数股东损益1012长期借款及应付债券0000归属于母公司净利润1369130131234423999其他长期负债8760116801460017520长期负债合计8760116801460017520现金流量表百万元20222023E2024E2025E负债合计49470558575775159976净利润1369130131234423999少数股东权益8875资产减值准备0000股东权益39830190788357104535074折旧摊销67215978876411689负债和股东权益总计89307246653414862595054公允价值变动损失137548548548财务费用7182249077994关键财务与估值指标20222023E2024E2025E营运资本变动53546683461066每股收益316070285554其它1291128771239423941每股红利000000000000经营活动现金流52709962851212265每股净资产9194404824312351资本开支6259815385608988ROIC-55-31612368其它投资现金流9464011071162ROE-34-234投资活动现金流145808242975610240毛利率45465254权益性融资0153971153971153971EBITMargin-16-5510负债净变化0000EBITDAMargin-911219支付股利利息0000收入增长1616138其它融资现金流10028000经调整净利润增长率-69-117109051融资活动现金流10028153971153971153971资产负债率55231410现金净变动19338155691152728155997息率--------货币资金的期初余额3261213274168966321693PE-调整后3712136179119货币资金的期末余额13274168966321693477690PB61130705企业自由现金流169292302590515926EVEBITDA3374311205121权益自由现金流269656481032123120资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032