业绩超预期，亏损持续收窄：4Q22公司收入283亿人民币，同比增长15.8%，高于市场预期3.7%；毛利率为45.5%，去年同期为41.5%；调整后净亏损为0.45亿，优于市场预期的亏损3亿，净利润率改善至-0.2%，3Q22为-2.9%，4Q21为-14.6%。其中，国内经营利润12.7亿，经营利润率4.5%，去年同期-3.5%；海外经营亏损由去年同期24亿收窄至15亿。
　　电商业务是主要驱动，外循环广告或下半年恢复正增长：本季度，广告收入151亿，同比增长14%，主要由内循环电商广告驱动，其增速与电商GMV增速（30%）基本一致，我们预计该趋势在一季度持续。外循环广告受大盘影响依旧承压，四季度或呈低双位数下滑，由于外循环广告客户以线上企业为主，恢复节奏略慢，我们预计外循环广告或在今年下半年恢复同比正增长。直播收入100亿，同比增长13.7%，主要由于月付费用户增长，同比增20.4%至5840万人，我们预计直播业务或维持稳健增长。其他收入（电商为主）32亿，同比增长33.7%。电商GMV达3124亿，同比增长30%，全年GMV超9000亿。四季度，月均动销商家数量同比增速超50%，品牌商品交易额占比近30%。我们预计2023年全年GMV有望维持近30%增速。
　　用户数保持健康增长：4Q22公司MAU6.40亿，同比增长10.7%；DAU3.66亿，同比增长13.3%；单用户时长133.9分钟，同比增长12.6%，总流量保持健康增长。公司维持4亿DAU的中期目标，预计在2024年内达成。国内业务已连续三个季度保持盈利，海外市场投放严格参考ROI，预计亏损持续收窄，进而有助于推动今年实现全年盈利。
　　维持“买入”评级，调整目标价至85港元：考虑到外循环广告的恢复节奏影响，我们将公司2023E/2024E收入分别下调整至1095亿/1248亿。基于分部加总法，调整目标价至85港元，对应2.8x和2.5x的2023E/2024E市销率。我们看好公司电商业务增长势头，盈利能力持续改善，维持“买入”评级。
　　投资风险：用户增长和留存率不及预期；政策监管风险；竞争激烈。
　　

研究报告全文：浦银国际研究财务模型更新互联网行业快手科技1024HK盈利预期向好赵丹浦银国际电商业务驱动增长互联网分析师danzhaospdbicom85228086436业绩超预期亏损持续收窄4Q22公司收入283亿人民币同比增长158高于市场预期37毛利率为455去年同期为415杨子超调整后净亏损为045亿优于市场预期的亏损3亿净利润率改善助理分析师至-023Q22为-294Q21为-146其中国内经营利润127charlesyangspdbicom亿经营利润率45去年同期-35海外经营亏损由去年同期2485228086409亿收窄至15亿2023年3月30日财务模型更新电商业务是主要驱动外循环广告或下半年恢复正增长本季度广告收入151亿同比增长14主要由内循环电商广告驱动其增速评级与电商GMV增速30基本一致我们预计该趋势在一季度持续外循环广告受大盘影响依旧承压四季度或呈低双位数下滑由于外目标价港元85循环广告客户以线上企业为主恢复节奏略慢我们预计外循环广告潜在升幅降幅43或在今年下半年恢复同比正增长直播收入100亿同比增长137目前股价港元5935主要由于月付费用户增长同比增204至5840万人我们预计直52周内股价区间港元3175-915播业务或维持稳健增长其他收入电商为主32亿同比增长337总市值百万港元257116电商GMV达3124亿同比增长30全年GMV超9000亿四季近3月日均成交额百万港元1544度月均动销商家数量同比增速超50品牌商品交易额占比近30我们预计2023年全年GMV有望维持近30增速市场预期区间HKD62HKD85HKD118用户数保持健康增长4Q22公司MAU640亿同比增长107HKD56DAU366亿同比增长133单用户时长1339分钟同比增长126总流量保持健康增长公司维持4亿DAU的中期目标预计在2024年内达成国内业务已连续三个季度保持盈利海外市场投放严格参SPDBI目标价目前价市场预期区间考预计亏损持续收窄进而有助于推动今年实现全年盈利资料来源Bloomberg浦银国际ROI股价表现维持买入评级调整目标价至85港元考虑到外循环广告的恢快手复节奏影响我们将公司2023E2024E收入分别下调整至1095亿快手股价港元1248亿基于分部加总法调整目标价至85港元对应28x和25x科技相对于MSCI中国电信服务指数表现右轴的2023E2024E市销率我们看好公司电商业务增长势头盈利能力15060持续改善维持买入评级401001024HK20投资风险用户增长和留存率不及预期政策监管风险竞争激烈500图表1盈利预测变动0-201202272022120232023E2024E2025E注截至3月29日收盘价人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动资料来源Bloomberg浦银国际营业收入109532118563-76124843139992-108139036NANA毛利润5052155725-935992569996-14469518NANA经营利润512510671NM24972800NM10845NANA调整后净利润1026724417852910459-18415931NANAE浦银国际预测资料来源公司报告浦银国际扫码关注浦银国际研究本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明图表2SPDBI目标价快手港元快手股价买入持有卖出45040035031030025020015012310010085100500022102220223资料来源浦银国际Bloomberg2023-03-302图表3SPDBI互联网行业覆盖公司现价目标价评级目标价股票代码公司评级行业交易货币交易货币发布日期9988HKEquity阿里巴巴9455买入118002822023电商BABAUSEquity阿里巴巴9992买入121002822023电商9618HKEquity京东15910买入205001032023电商JDUSEquity京东4118买入53001032023电商PDDUSEquity拼多多7286买入103002132023电商VIPSUSEquity唯品会1500持有16002822023电商9878HKEquity汇通达3365买入42003032023电商9991HKEquity宝尊1334持有2100992022电商BZUNUSEquity宝尊546持有800992022电商700HKEquity腾讯38480买入448002332023游戏社交3690HKEquity美团14000买入180002732023本地生活服务1024HKEquity快手5625买入85003032023短视频9626HKEquity哔哩哔哩19230买入17600332023游戏中视频BILIUSEquity哔哩哔哩2471买入2300332023游戏中视频780HKEquity同程旅行1702买入22002232023OTA8083HKEquity中国有赞022持有1201282021SaaS2013HKEquity微盟565买入102014122021SaaS3888HKEquity金山软件4010买入36002232023SaaS600588CHEquity用友网络2374买入2400452022SaaS268HKEquity金蝶1302买入19001632023SaaS909HKEquity明源云510买入280014122021SaaSSEUSEquitySea8556买入9500932023电商游戏注港股A股股价截至3月30日美股截至3月30日资料来源Bloomberg浦银国际2023-03-303免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场浦银国际控股有限公司及其联属公司关联公司统称浦银国际及或其董事及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖浦银国际或其任何董事及或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局FINRA分析师的注册资格因此浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法经修订FSMA第21条所界定之认可人士发布而本报告亦未经其批准因此本报告不会向英国公众人士派发亦不得向公众人士传递本报告仅提供给合资格投资者按照金融服务及市场法的涵义即i按照2000年金融服务及市场法2005年金融推广命令命令第195条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或ii属于命令第492a至d条范围之高净值实体或iii其他可能合法与之沟通的人士所有该等人士统称为有关人士不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事本报告的版权仅为浦银国际证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利并且对第三方未经授权行为不承担任何责任权益披露1浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1的财务权益2浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系3浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动2023-03-304评级定义证券评级定义买入未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数持有未来12个月预期个股表现与同期所属的行业指数持平卖出未来12个月预期个股表现逊于同期其所属的行业指数行业评级定义相对于MSCI中国指数超配未来12个月优于MSCI中国10或以上标配未来12个月优于劣于MSCI中国少于10低配未来12个月劣于MSCI中国超过10分析师证明本报告作者谨此声明i本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点并以独立方式撰写ii其报酬没有任何部分曾经是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关iii该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据本报告作者进一步确定i他们或其各自的关联人士定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票或在本报告发布后3个工作日定义见证券及期货条例香港法例第571章内将买卖或交易本文所提述的股票ii他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员及iii他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益浦银国际证券机构销售团队浦银国际证券财富管理团队王奕旻陈岑stephywangspdbicomangelchenspdbicom852-28086467852-28086475浦银国际证券有限公司SPDBInternationalSecuritiesLimited网站wwwspdbicom地址香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼2023-03-305