22Q4快手降本增效和商业化拓展推进，业绩强劲，各项业务和平台流量保持良好增长，同时利润率持续优化。作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化能力，同时有望把握经济复苏机遇期，实现流量和商业化收入的持续增长。我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力，未来毛利率、销售费用率和净亏损率也有望持续优化。维持“买入”评级。
　　▍22Q4业绩概览：收入增长和利润收窄超预期。公司22Q4实现营收282.92亿元（vs我们预测275.78亿元），同比+15.8%，环比+22.3%。22Q4毛利率45.5%（vs我们预测45.8%），同比+4.0pcts，环比-0.8pct；22Q4销售/管理/研发费用率34.4%/3.7%/12.2%（vs我们预测35.6%/3.8%/13.4%），YoY-7.4/-0.1/-4.3pcts，QoQ-5.1/-0.9/-3.1 pcts，公司费用率持续优化。公司22Q4经调整净亏损-0.45亿元，净亏损率-0.2%（vs我们预测-2.47亿元/-0.9%），净亏损率同比收窄14.4pcts，环比收窄2.7pcts。其中扣除海外业务和未分摊项目（包括SBC、其他收入、其他收益净额等），公司实现国内业务分部经营利润进一步转正至12.67亿元，国内分部经调整后净利率达4.5%，公司利润表现超预期。
　　▍用户：用户流量稳健增长，平台拉新和留存效率持续改善。用户规模方面，22Q4公司DAU达3.66亿（vs我们预测3.65亿），同比+13.3%，环比+0.8%；MAU达6.40亿（vs我们预测6.29亿），同比+10.7%，环比+2.2%。用户粘性方面，22Q4平台实现57.2%的DAU/MAU水平和133.9分钟的日活用户日均使用时长，对应平台整体流量（DAU*时长）同比+27.6%。得益于精细化的增长运营手段、内容策略算法和短剧、泛知识等优质内容带动，公司进一步优化平台的用户拉新和留存效率，用户规模和时长创新高的同时销售费用率进一步优化。我们预计快手有望实现良好的用户规模和粘性增长，同时也保持持续优化的用户获取和维系效率，根据公司召开的财报电话会，公司有信心在2024年下半年实现单季度DAU突破4亿。
　　▍广告：内循环拉动广告增长，外循环有望把握宏观修复下的增长弹性。22Q4公司广告业务营收150.94亿元（vs我们预测150.13亿元），同比+14.0%，环比+30.2%。受宏观经济等因素影响，外部广告主需求尚未明显恢复，导致外循环广告收入同比承压影响延续，但是通过行业精细化管理、提升底层算法策略等优化，广告主数量同比保持高增。得益于电商旺季，平台GMV保持强劲增长带动内循环广告增长。此外，公司品牌广告和联盟广告也实现良好增长。根据公司召开的财报电话会，公司预计今年下半年有望看到广告市场更明显的回暖，同时公司也将注重商业化流量提效、产品能力建设和服务升级、推出搜索广告等产品和全店ROI等理念，抓住经济复苏机遇期，提升在线广告收入体量和市占率。
　　▍电商：电商生态有望持续向好发展。22Q4公司电商GMV达3123.87亿元（vs我们预测3122.78亿元），同比+30.0%，环比+40.4%；其他收入达31.64亿元，同比+33.7%，环比+22.1%，take rate达1.01%。电商业务保持良好增长，完成全年9000亿GMV目标，得益于平台在公私域流量匹配算法等技术端的迭代、加强对品牌和快品牌等商家体系建设和服务能力、优化直播电商商品供给和用户权益保障等措施，公司实现22Q4平台月均动销商家数同比增长50%，整体直播+短视频GPM环比增加近30%，品牌商品数量和GMV占比持续提升，22Q4品牌+快品牌商品GMV占比近30%。未来公司电商业务一方面基于宏观经济和消费的修复节奏，有望受益于消费者的消费意愿和能力回暖；同时平台围绕卖家和买家双侧也将持续优化；货架电商模式也将陆续测试改版，有望年内上线，长期来看快手的活跃买家数和GMV规模仍有可观挖掘空间。
　　▍直播：实现超预期增长。22Q4直播业务营收100.34亿元（vs我们预测94.23亿元），同比+13.7%，环比+12.2%。直播收入保持良好增长，主要得益于直播内容供给、推荐算法、直播生态等持续优化和年度直播活动效果良好，带动直播付费用户数持续增长，22Q4平台直播月付费用户达5840万，同比+20.4%。
　　▍风险因素：宏观经济和局部疫情影响不确定性继续压制广告主支出和电商GMV增长风险；短视频行业竞争超预期，以及新互联网产品&服务用户分流风险；社区内容审查、直播等互联网政策监管趋严风险；公司用户获取与留存成本改善不及预期；商业化效率提升不及预期；直播电商供应链及商品质量风险。
　　▍投资建议：22Q4快手降本增效和商业化拓展推进，业绩强劲，各项业务和平台流量保持良好增长，同时利润率持续优化。作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化能力，我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力，未来公司毛利率、销售费用率和净亏损率也有望持续优化。根据公司业绩指引和各业务实际经营情况，我们调整公司2023-2024年收入预测至1101/1282亿元（原预测为1104/1291亿元），新增2025年收入预测1480亿元。参考可比公司估值情况（直播、广告业务参考腾讯、