事件：2023年3月29日快手科技发布2022年四季度业绩公告。22Q4实现总收入283亿元人民币，同比+15.8%（vs彭博一致预期273亿元）；经调整净亏损4532万元人民币（vs彭博一致预期净亏损3.032亿元）。
　　点评：广告收入增速回暖，国内经营利润实现全年转正。宏观经济和线下消费复苏等因素的影响下，22Q4广告收入增速同比、环比回暖，直播打赏、电商构成稳定的收入增长支撑。1）22Q4在线营销收入151亿元，同比+14%，环比+30.2%；2）其他服务（主要为电商）收入31.6亿元，同比+33.7%；3）直播打赏收入100亿元，同比+13.7%；4）毛利率45.5%，同比+4pcts；销售费用率34.4%，同比-7.5pcts。5）22Q4国内收入244亿元，同比+14.9%，海外收入同比+516.8%；公司22Q4国内分部经营利润12.7亿元，环比+238%。2022年国内分部经营利润1.9亿元，对比2021年经营亏损86.8亿元。
　　活跃用户维持增长韧性，用户粘性依然巩固。1）22Q4平均DAU和MAU分别为3.66亿以及6.4亿（yoy+13.3%/+10.7%），用户数有望在2023年保持增长。2）平台生态健康发展，用户互动等经营数据健康增长。22Q4快手平均DAU/MAU为57.2%（yoy+1.3pcts）；每DAU日均使用时长同比增长12.6%至133.9分钟；互关用户对数超267亿对（yoy+63.8%）。3）客户运营效率持续改善。22Q4快手获取每MAU所需投入的销售费用为15.2元/人，同比-14%。4）22Q4快手海外市场日活跃用户日均使用时长提升至超65分钟。
　　商业化：宏观经济复苏刺激广告业务回暖，电商&直播打赏增长稳健。1）在线营销：流量、广告主数量保持增长。快手22Q4流量同比+27.6%，23Q1疫情复苏及电商内循环贡献下，广告增速有望维持同比正增长。2）电商：与内容生态协同发展，信任电商与快品牌战略下GMV保持增长韧性。22Q4快手电商GMV达3,124亿元，同比+30%，打造信任电商优势区间，快手电商成长性可期；货币化率1.01%，预计将缓慢上升。3）直播打赏：付费用户数快速增长，持续合作公会&延展直播场景。22Q4直播平均月付费用户数5,840万人（yoy+20.4%），直播收入连续五季度同比正增长。
　　盈利预测、估值与评级：22年国内分部实现经营利润转正，海外市场经营亏损收窄。23年宏观经济有望复苏，线下消费回暖刺激快手广告、电商业务需求端增长，海外、本地生活等业务平稳发展，小幅上调2023-24年Non-IFRS净利润预测分别至22.4/92.7亿元（与上次预测分别+1.0%/+8.6%），新增25年净利润预测165.1亿元。快手具备良好的社区氛围，粉丝和达人间自发形成的情感联系强，具备长期变现潜力。降本提效逻辑持续验证，经调整净利润有望在23年及后续持续改善；维持目标价71.2港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险，第三方数据与实际数据存在偏差风险

研究报告全文：2023年3月31日公司研究在线营销增速回暖22Q4业绩超预期快手科技1024HK2022年四季度业绩点评要点买入维持事件2023年3月29日快手科技发布2022年四季度业绩公告22Q4实现当前价目标价5625712港元总收入283亿元人民币同比158vs彭博一致预期273亿元经调整净亏损4532万元人民币vs彭博一致预期净亏损3032亿元作者点评广告收入增速回暖国内经营利润实现全年转正宏观经济和线下消分析师付天姿费复苏等因素的影响下22Q4广告收入增速同比环比回暖直播打赏电执业证书编号S0930517040002商构成稳定的收入增长支撑122Q4在线营销收入151亿元同比14021-52523692futzebscncom环比3022其他服务主要为电商收入316亿元同比3373直播打赏收入100亿元同比1374毛利率455同比4pcts销联系人赵越zhaoyue1ebscncom售费用率344同比-75pcts522Q4国内收入244亿元同比149海外收入同比5168公司22Q4国内分部经营利润127亿元环比238市场数据2022年国内分部经营利润19亿元对比2021年经营亏损868亿元总股本亿股4332活跃用户维持增长韧性用户粘性依然巩固122Q4平均DAU和MAU分总市值亿港元243686别为366亿以及64亿yoy133107用户数有望在2023年保持一年最低最高港元3175-915增长2平台生态健康发展用户互动等经营数据健康增长22Q4快手平近3月换手率679均DAUMAU为572yoy13pcts每DAU日均使用时长同比增长126至1339分钟互关用户对数超267亿对yoy6383客户运营效率股价相对走势持续改善22Q4快手获取每MAU所需投入的销售费用为152元人同比30-14422Q4快手海外市场日活跃用户日均使用时长提升至超65分钟10商业化宏观经济复苏刺激广告业务回暖电商直播打赏增长稳健1在-10线营销流量广告主数量保持增长快手22Q4流量同比27623Q1220322042205220622072208220922102211221223012302疫情复苏及电商内循环贡献下广告增速有望维持同比正增长2电商与-30内容生态协同发展信任电商与快品牌战略下GMV保持增长韧性22Q4快-50手电商GMV达3124亿元同比30打造信任电商优势区间快手电商-70成长性可期货币化率101预计将缓慢上升3直播打赏付费用户数快手-W恒生指数快速增长持续合作公会延展直播场景22Q4直播平均月付费用户数5840万人yoy204直播收入连续五季度同比正增长收益表现盈利预测估值与评级22年国内分部实现经营利润转正海外市场经营亏1M3M1Y损收窄23年宏观经济有望复苏线下消费回暖刺激快手广告电商业务需相对25-219-182求端增长海外本地生活等业务平稳发展小幅上调2023-24年Non-IFRS绝对38-189-250资料来源Wind净利润预测分别至224927亿元与上次预测分别1086新增25年净利润预测1651亿元快手具备良好的社区氛围粉丝和达人间自发形成的情感联系强具备长期变现潜力降本提效逻辑持续验证经调整净利相关研报润有望在23年及后续持续改善维持目标价712港元维持买入评级多因素下在线营销增速承压利润端同比较大改善快手科技1024HK2022年三风险提示用户增长不及预期风险广告收入增长不及预期风险电商货币化季度业绩点评2022-11-23进展不及预期风险第三方数据与实际数据存在偏差风险MAU增速边际向好高基数下时长同比增速公司盈利预测与估值简表承压快手科技1024HK22M8经营数指标202120222023E2024E2025E据及动态跟踪研究报告2022-09-15DAU创新高国内经营利润提前转正快营业收入百万人民币元8108294183109369124609138903手科技1024HK2022年二季度业绩点评营业收入增长率3791621611391152022-08-242242927416514Non-IFRS净利润百万人民币元-18968-5753活跃用户数增速边际向好广告电商收入Non-IFRSEPS元-438-133052214381短期承压快手科技1024HK22Q2经PS267230198174156营数据跟踪及业绩前瞻研究2022-07-28Non-IFRSPENANA966923381313资料来源Wind光大证券研究所预测股价截至2023-3-29汇率1港币088人民币敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告快手科技1024HK目录1财务广告收入增速回暖国内经营利润实现全年转正42平台生态活跃用户维持增长韧性用户粘性依然巩固53宏观经济复苏刺激广告业务回暖电商直播打赏增长稳健931在线营销宏观经济和线下消费复苏下广告收入增速回升流量广告主数量保持增长932电商与内容生态协同发展信任电商与快品牌战略下GMV保持增长韧性1033直播打赏付费用户数快速增长持续合作公会延展直播场景114估值与投资建议115风险分析12敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告快手科技1024HK图目录图119Q4-22Q4总收入与环比增速4图219Q4-22Q4收入占比情况4图319Q4-22Q4毛利率及各项费用率变化5图419Q4-22Q4经调整净利润及经调整净利率单位百万元人民币5图519Q4-22Q4快手平均MAU和DAU与环比增速6图619Q4-22Q4快手DAUMAU变动6图720M1-23M2快手快手极速版快手快手极速版MAU对比单位百万人6图820Q1-23M2快手快手极速版快手快手极速版平均MAU及同比增速单位百万人6图920M1-23M2快手快手极速版快手快手极速版月DAU对比单位百万人7图1020Q1-23M2快手快手极速版快手快手极速版平均DAU及同比增速单位百万人7图1120Q2-22Q4快手期末应用互关数与环比增速7图1219Q4-22Q4每DAU日均使用时长与环比增速7图1320Q1-22Q4快手快手极速版抖音抖音极速版1日新增-活跃留存对比8图1419Q4-22Q4维系每MAU所需销售费用投入8图15Kwai巴西市场IPhone端摄影与录像免费榜排名2022年3月28日至2023年3月28日9图16SnackVideo印尼市场IPhone端社交免费榜排名2022年3月28日至2023年3月28日9图1719Q4-22Q4快手各业务收入单位百万元人民币与环比增速10图1819Q4-22Q4快手流量以单季总用户时长度量与环比增速10图1919Q4-22Q4快手电商货币化率11图2019Q4-22Q4快手电商GMV与环比增速11图2119Q4-22Q4直播打赏平均月付费用户与环比增速11图2219Q4-22Q4直播打赏月均ARPPU与环比增速11表目录表1公司盈利预测与估值简表12敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告快手科技1024HK1财务广告收入增速回暖国内经营利润实现全年转正22Q4快手实现总收入283亿元同比增长158环比增长223彭博一致预期总收入273亿元1直播打赏收入100亿元同比增长137收入占比同比下降07pcts至3552在线营销收入151亿元同比增长14环比增长302收入占比同比下降08pcts至5343其他服务主要为电商收入增至316亿元同比增长337收入占比同比提升15pcts至112在宏观经济和线下消费复苏等因素的影响下22Q4广告收入增速同比环比回暖直播打赏电商构成稳定的收入增长支撑图119Q4-22Q4总收入与环比增速图219Q4-22Q4收入占比情况3000025100209025000272615803040214750525354545150532000010706055815000500974010910910111110000-5727230-1049525000204443383939-1538363735100-200快手总收入百万元人民币左轴右轴QoQ直播打赏收入占比其他收入占比在线营销收入占比资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所21Q4业绩报告之后公司开始在非国际财务报告准则调整中加回投资公允价值变动净额一项以更有助于比较不同期间的经营业绩22Q4公司经调整净亏损4532万元人民币vs彭博一致预期净亏损3032亿元对比21Q4经调整净亏损357亿亏损同比大幅缩窄22Q4经调整净损益率-02同比改善144pcts主要得益于公司组织调整释放潜力持续优化成本结构及提高运营效率我们认为随着公司后续降本增效战略的持续推进落实2023全年经调整净利润有望转正1毛利率公司22Q4毛利率455同比上升4pcts环比下降08pcts毛利率同比上升主要由于规模效应下物业及设备及使用权资产折旧及其他销售成本占总收入的百分比下降我们认为23Q1毛利率有望继续保持同比提升收入结构改善对毛利率有正面作用2销售及营销开支销售及营销开支974亿元同比下降48销售费用率344同比下降75pcts环比上升主要由于电商促销活动及春节预热营销活动开支增加销售及营销开支和销售费用率同比下降得益于更高效合理的用户获取和留存我们认为随着公司加大对买量渠道ROI的控制通过算法模型针对不同用户进行精细化运营从而优化用户维系成本23Q1快手营销费用率有望保持同比改善3行政开支行政开支103亿元同比增长125管理费用率为37同比下降01pcts环比下降09pcts敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告快手科技1024HK4研发开支研发开支345亿元同比降低142主要由于降本增效下雇员福利开支包括以股份为基础的薪酬开支减少研发费用率122同比下降43pcts环比下降31pcts图319Q4-22Q4毛利率及各项费用率变化图419Q4-22Q4经调整净利润及经调整净利率单位百万元人民币8070600050-10-200040-2030-4000-3020-6000-40100经调整净利润未加回投资公允价值变动净额经调整净利润加回投资公允价值变动净额毛利率销售费用率经调整净利率未加回投资公允价值变动净额管理费用率研发费用率经调整净利率加回投资公允价值变动净额资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所注21Q4业绩报告后公司开始在非国际财务报告准则调整中加回投资公允价值变动净额一项以更有助于比较不同期间的经营业绩22Q2业绩报告之后公司将国内海外业绩按分部划分22Q4公司实现国内营收244亿元同比增长149实现海外营收46亿元同比增长5168公司22Q4国内分部经营利润127亿元环比增长238实现全年经营利润转正2022年国内分部实现经营利润19亿元对比2021年经营亏损868亿元随着公司控制投入及ROI驱动的增长策略推进海外市场经营亏损由2021年的120亿同比收窄至2022年的664亿元2平台生态活跃用户维持增长韧性用户粘性依然巩固高基数下快手活跃用户数增速有所下滑DAU仍保持较快增长22Q4快手应用平均DAU以及平均MAU分别为366亿以及64亿同比分别增长133及107DAUMAU分别再创新高得益于不断扩展内容深度及广度提升平台服务和采取更高效的用户获取战略快手DAU仍有增长潜力随着快手组织架构调整潜力的逐步释放平台社交属性加强独特内容扩展精细化运营算法的优化MAU存量有望转化为DAU增量22Q4快手应用平均DAUMAU为572同比上升13pcts环比下降08pcts我们认为该数据环比下降主要系平台高效用户战略下MAU拓展较快同比数据来看快手的用户粘性有所上升快手MAU的扩张为后续DAU增长打下基础后续通过挖掘短剧体育泛知识等强势垂类内容的潜力拓宽垂类短视频内容的供应探索更加多元化的题材方向进一步满足用户需求从而强化快手独特的用户心智有望在2023年保持DAU较为可观的同比增速敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告快手科技1024HK图519Q4-22Q4快手平均MAU和DAU与环比增速图619Q4-22Q4快手DAUMAU变动73060625585201556410543552201-5500-104846MAU亿人DAU亿人MAUqoqDAUqoqDAUMAU资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所第三方数据追踪22Q4快手活跃用户规模增速放缓其中主站MAU增速边际向好极速版MAU增速下滑根据极光数据22Q4快手主站极速版未去重MAU665亿同比上升116对比22Q3同比增速13322Q4快手主站平均MAU332亿同比增加90对比22Q3同比增速49快手极速版平均MAU333亿同比上升144对比22Q3同比增速22523M1-23M2来看快手主站极速版MAU同比增速放缓但仍维持健康增长我们认为随着活跃用户基数的提升23Q1快手MAU体量将维持在高位增速或有小幅放缓根据极光数据23M1快手主站快手极速版未去重MAU682亿同比上升108对比22M12同比增速127其中快手主站MAU347亿同比上升80对比22M12同比增速108快手极速版MAU335亿同比上升138对比22M12同比增速14723M2快手主站快手极速版未去重MAU654亿同比上升84其中快手主站MAU332亿同比上升5623M2快手极速版MAU322亿同比上升114图720M1-23M2快手快手极速版快手快手极速版MAU图820Q1-23M2快手快手极速版快手快手极速版平均MAU对比单位百万人及同比增速单位百万人80080010070080600600605004004004030020200200100000-202020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-01快手快手极速版快手快手极速版快手快手极速版快手快手极速版快手yoy快手极速版yoy快手快手极速版yoy资料来源极光MoonFox光大证券研究所注其中快手快手极速版数据为快手资料来源极光MoonFox光大证券研究所注其中快手快手极速版数据为快手数据和快手极速版数据未去重相加数据和快手极速版数据未去重相加22Q4快手主站极速版DAU同比增速较大幅度放缓其中主站DAU维持增长韧性根据极光数据22Q4快手主站极速版未去重的DAU286亿同比上升55对比22Q3同比增加10322Q4快手主站平均DAU132亿同比上升78对比22Q3同比上升60快手主站社区氛围浓厚用户忠敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告快手科技1024HK诚度高广告和电商拥有更强的变现潜力快手极速版平均DAU154亿同比上升37对比22Q3同比上升142平台DAU更能体现流量价值维持DAU较快增长有助于快手平台高质量发展23M1-23M2来看由于21年同期高基数快手主站与极速版DAU同比增速较为承压其中23M1保持稳健增长23M2同比小幅下降据极光数据23M1快手主站极速版未去重的DAU295亿同比上升11对比22M12同比增加3523M2快手主站极速版未去重的DAU278亿同比下降2523M1快手主站平均DAU138亿同比上升22对比22M12同比上升5023M2快手主站平均DAU132亿同比下降1323M1快手极速版平均DAU157亿同比上升02对比22M12同比上升2323M2快手极速版平均DAU146亿同比下降36图920M1-23M2快手快手极速版快手快手极速版月DAU图1020Q1-23M2快手快手极速版快手快手极速版平均对比单位百万人DAU及同比增速单位百万人350350120300300100250250802002006015015040100100205050000-202020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-01快手快手极速版快手快手极速版快手快手极速版快手快手极速版快手yoy快手极速版yoy快手快手极速版yoy资料来源极光MoonFox光大证券研究所注其中快手快手极速版数据为快手资料来源极光MoonFox光大证券研究所注其中快手快手极速版数据为快手数据和快手极速版数据未去重相加数据和快手极速版数据未去重相加用户粘性方面快手不断支持内容创作者提供丰富多元化的内容供用户体验并坚持社交属性和用户互动每DAU日均使用时长保持增长用户粘性得到巩固122Q4每位日活用户日均使用时长同比增长126至1339分钟相比22Q3同比增幅提升222Q4期末快手应用的互关用户对数累计超267亿对同比增长638公司持续打造差异化的社交平台定位和用户心智图1120Q2-22Q4快手期末应用互关数与环比增速图1219Q4-22Q4每DAU日均使用时长与环比增速3002016014182501401216101412020081210061501080486010062400504220-2000-4互关数亿对qoq每DAU日均使用时长分钟qoq资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告快手科技1024HK运营效率方面单MAU维系成本环比下降客户运营效率提升可期22Q4快手获取每MAU所需投入的销售费用为152元人同比下降14连续四个季度同比下降我们认为主要因为公司通过精细化管理及通过技术与运营手段提升用户获取效率使得公司在达成预期用户增长目标的同时能够对用户增长投入实现较严格的控制22Q4快手极速版用户-活跃留存率同比上升主站小幅波动根据极光数据MoonFox快手极速版22Q41日新增-活跃留存为37同比上升11pcts快手主站22Q41日新增-活跃留存为33同比下降1pcts后续快手有望通过加大对产品运营内容投入IP打造等方面的重视提高用户留存率同时快手短剧体育等垂类内容的持续发展也有望促进特定用户人群的留存图1320Q1-22Q4快手快手极速版抖音抖音极速版1日图1419Q4-22Q4维系每MAU所需销售费用投入新增-活跃留存对比7256065020405153042031010250100快手快手极速版抖音抖音极速版MAU亿人左轴销售费用MAU元人右轴资料来源极光MoonFox光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所海外快手海外寻求差异化控制投入ROI驱动深耕核心区域市场app排名仍居于细分领域前列长期运营可期22Q4快手海外市场每位日活跃用户日均使用时长提升至超65分钟我们认为快手海外有望探索变现建立内容生产消费创作者变现的正向循环机制随着内容垂类和内容生态丰富算法和本地化运营的升级有望在细分市场创造差异化优势提升市场占有率1ToC方面两款出海产品KwaiSnackVideo流量池逐渐加深拥有较强的变现潜力根据快手代理商答谢大会截至23M2两款产品用户已覆盖30多个国家拉美中东东南亚都拥有千万量级忠实的用户群体海外MAU超过18亿2ToB方面广告品牌知名度保持快速增长的趋势KwaiforBusiness广告产品已实现30个国家的覆盖实现从品牌到效果的全链路产品能力在已积累的活跃用户数用户使用时长体量的基础上快手广告有望通过增强产品服务竞争力提升变现能力敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告快手科技1024HK图15Kwai巴西市场IPhone端摄影与录像免费榜排名2022年3月28日至2023年3月28日13579111315资料来源七麦数据图16SnackVideo印尼市场IPhone端社交免费榜排名2022年3月28日至2023年3月28日135791113151719资料来源七麦数据3宏观经济复苏刺激广告业务回暖电商直播打赏增长稳健31在线营销宏观经济和线下消费复苏下广告收入增速回升流量广告主数量保持增长22Q4在线营销收入151亿元同比增长14环比增长302收入占比同比下降08pcts至534随着宏观经济复苏和线下消费回暖22Q4快手广告收入环比较明显回升同比稳健增长流量保持增长韧性广告主数量增加对广告收入有正面作用1我们以单季总用户时长度量快手流量单季总用户时长平均DAU每DAU日均使用时长单季天数测算得到快手22Q4单季总用户时长约746亿小时同比增长约2762公司通过多渠道引入更多广告主和实施扶持政策22Q4公司广告主数量同比保持高速增长同时在流量策略迭代转化链路和算法优化等的推动下投放效果有所提升助力广告主留存率提升敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告快手科技1024HK展望后续23Q1快手广告增速有望维持同比正增长1随着宏观经济修复线下消费需求复苏电商等各行业广告主需求有望回暖对快手广告业务增长有一定促进2快手得益于电商业务的规模扩张向电商商家提供的广告服务保持健康涨势在23Q1春节营销活动的驱动下快手有望通过引导电商广告主向短视频投流从而使得内循环广告贡献增量3我们认为短视频广告是更高效的广告媒体形式广告主会更加倾向于具备高用户粘性个性化推荐能力的快手平台快手广告中长期仍具备竞争力图1719Q4-22Q4快手各业务收入单位百万元人民币与图1819Q4-22Q4快手流量以单季总用户时长度量与环比环比增速增速16000300800401400025070035120002006003010000500251502080004001006000153001040005020052000010000-500-5直播打赏收入左轴其他收入左轴在线营销收入左轴直播打赏QoQ右轴其他收入QoQ右轴在线营销QoQ右轴单季总用户时长亿小时qoq资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所32电商与内容生态协同发展信任电商与快品牌战略下GMV保持增长韧性22Q4其他服务主要为电商收入增至316亿元同比增长337收入占比同比提升15pcts至11222Q4快手电商GMV达到3124亿元同比增长30在疫情影响下22Q4电商供给端和履约服务面临挑战但电商GMV依然实现同比高速增长长期来看随着快手平台流量增长以及电商运营品牌化和商品基建持续完善打造信任社区优势区间快手电商较高成长性可期货币化率小幅提升预计提升仍将较为缓慢22Q4快手电商货币化率101同比提升003pcts我们认为1快手电商目前的业务重点仍为拓展活跃商家培育健康的快手电商生态体系对商家的优惠返点率有望逐步随着优质商家培育而降低2快手可通过电商内循环广告实现变现电商在线营销能形成整合的品牌推广及产品销售方案23年后续快手电商的直接佣金率增长预计仍将较为缓慢敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告快手科技1024HK图1919Q4-22Q4快手电商货币化率图2019Q4-22Q4快手电商GMV与环比增速16350000250143000002002500001215020000010100150000085010000006500000040-500200电商交易总额百万元人民币左轴QoQ右轴资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所注这里将其他收入全算作电商收入33直播打赏付费用户数快速增长持续合作公会延展直播场景22Q4直播打赏收入100亿元同比增长137收入占比同比下降07pcts至35522Q4直播平均月付费用户5840万人同比增长204月均ARPPU为573元同比下滑56直播收入连续五季度同比正增长22Q4单季度直播收入创历史新高主要系1平台用户体量流量的扩张2直播生态持续优化推出行业优质的主播招募政策丰富优质直播垂类供给22Q4公域直播收入同比增长超过1503进一步丰富及增强直播平台交互形式满足用户社交需求算法构建用户模型提升付费转化率深化直播的生态场景延展快聘理想家快相亲等创新的应用和消费场景有望提升用户需求我们认为中长期来看直播打赏业务由于内容监管等方面影响成长性较为受限预计将保持较稳定的收入体量贡献图2119Q4-22Q4直播打赏平均月付费用户与环比增速图2219Q4-22Q4直播打赏月均ARPPU与环比增速8040702015703060601050550204004010-53030-100-152020-10-201010-250-200-30直播平均月付费用户百万QoQ右轴直播月均ARPPU人民币元左轴QoQ右轴资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所4估值与投资建议2022年国内分部实现经营利润转正海外市场经营亏损收窄23年宏观经济有望复苏线下消费回暖刺激快手广告电商业务需求端增长海外本地生活等业务平稳发展小幅上调2023-24年Non-IFRS净利润预测分别至224927亿敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告快手科技1024HK元与上次预测分别1086新增25年净利润预测1651亿元快手具备良好的社区氛围粉丝和达人间自发形成的情感联系强具备长期变现潜力降本提效逻辑持续验证经调整净利润有望在23年及后续持续改善维持目标价712港元维持买入评级表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万人民8108294183109369124609138903币元营业收入增长率379162161139115Non-IFRS净利润百-18968-57532242927416514万人民币元Non-IFRSEPS元-438-133052214381PS267230198174156Non-IFRSPENANA966923381313资料来源Wind光大证券研究所预测股价截至2023-3-29汇率1港币088人民币5风险分析用户增长不及预期风险国内短视频行业渗透率已达较高水平快手MAUDAU增长或面临减速广告收入增长不及预期风险宏观经济及线下消费需求复苏不及预期广告主需求降低广告收入增长可能减缓电商商业化进展不及预期风险电商GMV货币化率提升进度可能不及预期或将造成电商收入增长减缓第三方数据与实际数据存在偏差风险引用第三方数据来自极光Moonfox等平台可能因统计口径等问题导致第三方平台数据与实际数据存在一定偏差敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告快手科技1024HK财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入8108294183109369124609138903总资产925158930796166118076142371营业成本4705252051590596641673341货币资金3644021651275894485965919折旧和摊销68856573542863597295交易型金融资产884213087130871308713087营业税费00000应收账款44506288594167697544销售费用4417637121377323825538893应收票据00000管理费用1835717705169521757017780其他应收款0726000财务费用39-166255124存货00000公允价值变动损益-512760000流动资产5301145859508296945291780投资收益1046-3013391919可供出售投资00000营业利润-78771-12830-434122858836持有到期金融资产00000营业外支出13581249125012491250长期投资1411268268268268利润总额-79102-12531-429122868861固定资产2314524021235602219719919所得税-10251158171-91-352无形资产11721123134315631833净利润-78077-13689-446123779213非流动资产3950543449453374862450591少数股东损益-310-0-1总负债4741949470607908032295404归属母公司净利润-78074-13691-446223779214无息负债4741949470607907813995404non-ifrs归母净利润-18968-57532242927416514有息负债00021830股东权益4509639838353763775346967现金流量表百万元202120222023E2024E2025E股本00000经营活动现金流-5519219885421802926356公积金295261303712303712303712303712投资活动产生现金流-18361-17548-8654-8987-8807未分配利润-250172-263883-268344-265967-256753融资活动现金流36500-4482605082283511少数股东权益78987净现金流12620-1983259381727021060归属母公司权益4508939830353683774546959资料来源公司公告光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告快手科技1024HK行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告