报告导读：
　　我们预计4Q22快手收入同比增长13.2%至271亿，高于一致预期0.7%。预计4Q22实现经调整利润2.4亿元，一致预期经调整亏损为4.1亿元，利润率0.9%，优于一致预期2.4pct，费用率改善优于一致预期，盈利明显改善。我们预计公司22/23/24年收入分别为930/1074/1203亿元，同比增速14.6%/15.5%/12.0%，Non-GAAP净利润分别为-54.7/61.2/158.4亿元，同比增速-/-/158.6%，对应当前股价PE为-/34/13倍。我们给予目标价71.9港元，较当前股价有32.6%空间，维持“买入”评级。
　　投资要点
　　流量：流量端增长稳健，受益于优质内容和竞争趋缓
　　我们预计4Q22快手MAU同比增长8.7%至6.28亿，DAU同比增长12.0%至3.62亿，单DAU人均使用时长同比增长8.0%至128分钟。流量增长主要得益于：1）内容供给的持续拓展及运营效率的持续提升；2）利用竞对在战略上转向利润优先的竞争缓和期发力流量端增长。
　　后续公司依靠持续优化内容供给，预计流量端将实现温和增长，1Q23快手DAU同比增长5.0%至3.63亿，MAU同比增长5.5%至6.31亿，单DAU人均使用时长同比增长4.0%至133分钟。
　　收入：经济修复受疫情扰动，内循环广告增长强劲
　　预计4Q22快手收入271亿，同比+10.9%，环比+17.2%，高于一致预期0.7%。
　　1）广告：预计广告业务收入143亿（同比+8.0%，环比+23.4%），高于一致预期0.4%。分结构看，外循环：虽然疫情政策调整速度超预期，但开放后的疫情感染扰动延缓消费复苏，广告主投放意愿提振有限。内循环：电商仍处于高速发展阶段，预计增速维持双位数。
　　2）电商：预计其他业务（主要为电商）收入33亿元（同比+38.5%，环比+26.5%），高于一致预期0.1%。本期电商收入增长主要由GMV增长驱动：23年春节较早，年货节给Q4带来的提振较明显，但部分被感染潮造成的履约压力的不良影响抵消，我们测算4Q22快手电商GMV同比增长28.1%至3079亿元；Q4的take rate达1.08%，环比-0.1pct。
　　3）直播：预计直播业务收入95亿元（同比+7.9%，环比+6.5%），高于一致预期0.6%，直播同比增长主要来自付费用户的增长，影响因素包括：1）公司大盘流量同比快速增长带动潜在付费群体基数增长，2）不断丰富的直播品类（地产、招聘等）和活动（世界杯、聚光盛典等）促进付费率提升，但疫情扰动致消费修复缓于预期，直播等可选消费受到抑制，部分抵消了供给侧优化带来的提升，预计综合下来付费用户转化水平同比仍录得增长，但环比略有下滑。
　　预计1Q23快手收入234亿，同比+11.0%，环比-13.7%，高于一致预期1.0%。
　　盈利表现：销售费用率持续下滑，料Q4利润转正
　　我们预计4Q22毛利127亿元，高于一致预期3.0%，毛利率46.9%，同比+5.4pct，环比+0.6pct，高于一致预期0.3pct。
　　1）销售费用：预计97亿元，低于一致预期4.5%，销售费用率35.9%，同比5.9pct，环比-3.5pct，低于一致预期2.0pct。如前述报告《快手事件点评：竞争压力或显著趋缓》和《快手Q3财报点评：营收表现稳健，销售费用率大幅下降》，外部字节跳动降本增效趋势持续，内部控费增效战略不变，预计公司单用户获取及维护费用将显著降低，进一步降低销售费用。Q4电商季叠加春节前营销投放前置，部分抵消本期内销售费用率的降幅。
　　2）管理费用：预计10亿元，低于一致预期3.3%，管理费用率3.7%，同比0.1pct，环比-0.7pct，低于一致预期0.2pct。
　　3）研发费用：预计38亿元，高于一致预期0.4%，研发费用率14.0%，同比2.4pct，环比-1.3pct，低于一致预期0.1pct。
　　受毛利率、销售费用率改善，预计4Q22经调整盈利2.4亿元，经调整利润率0.9%，优于一致预期2.4pct。
　　我们预计1Q23毛利111亿元，高于一致预期4.7%，毛利率47.3%，同比+5.6pct，环比+0.4pct，高于一致预期1.6pct，主要源于高毛利的业务占比上升，且公司继续加强成本控制。随着销售费用进一步降低，预计1Q23实现经调整利润3.0亿元，经调整利润率1.3%，高于一致预期2.4pct。
　　投资建议
　　我们认为，短视频竞争缓解趋势延续，快手将最先受益，费用率改善将超预期。我们预计公司22/23/24年收入分别为930/1074/1203亿元，同比增速14.6%/15.5%/12.0%，Non-GAAP净亏损(利润)分别为-54.7/61.2/158.4亿元，同比增速-/-/158.6%，对应当前股价PE为-/34/13倍。我们给予快手2022年广告、直播、电商业务分别1.0xP/S、1.2xP/S、0.15xP/GMV估值，合计估值2739亿元≈3112亿港元（港币对人民币汇率使用2月28日收盘价0.88），对应目标价71.9港元，较当前股价有32.6%空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）竞争格局恶化风险。目前短视频行业主要有抖音、快手、视频号三方参与，若抖音和视频号持续抢占用户及时长，视频号加速商业化，会对快手流量端和广告业务产生较大影响；2）宏观经济波动风险；3）互联网监管风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评互联网电商快手01024报告日期2023年02月28日竞争趋缓叠加降本增效盈利进入上行通道快手Q4业绩前瞻报告报告导读投资评级买入维持我们预计4Q22快手收入同比增长132至271亿高于一致预期07预计4Q22实现经调整利润24亿元一致预期经调整亏损为41亿元利润率09优于一致分析师谢晨预期24pct费用率改善优于一致预期盈利明显改善我们预计公司222324年收执业证书号S1230521070004入分别为93010741203亿元同比增速146155120Non-GAAP净利润分别xiechenstockecomcn为-5476121584亿元同比增速--1586对应当前股价PE为-3413倍我们给研究助理姚逸云予目标价港元较当前股价有空间维持买入评级719326yaoyiyunstockecomcn投资要点基本数据流量流量端增长稳健受益于优质内容和竞争趋缓收盘价HK5420我们预计4Q22快手MAU同比增长87至628亿DAU同比增长120至总市值百万港元23468592362亿单DAU人均使用时长同比增长80至128分钟流量增长主要得益总股本百万股430000于1内容供给的持续拓展及运营效率的持续提升2利用竞对在战略上转向利润优先的竞争缓和期发力流量端增长股票走势图后续公司依靠持续优化内容供给预计流量端将实现温和增长1Q23快手DAU快手恒生指数同比增长50至363亿MAU同比增长55至631亿单DAU人均使用时0长同比增长至分钟-1240133-25收入经济修复受疫情扰动内循环广告增长强劲-38预计4Q22快手收入271亿同比109环比172高于一致预期07-51-641广告预计广告业务收入143亿同比80环比234高于一致预期220222042205220622072208220922102211221223012302分结构看外循环虽然疫情政策调整速度超预期但开放后的疫情感染04扰动延缓消费复苏广告主投放意愿提振有限内循环电商仍处于高速发展阶相关报告段预计增速维持双位数1营收表现稳健销售费用率2电商预计其他业务主要为电商收入33亿元同比385环比大幅下降快手Q3业绩点265高于一致预期01本期电商收入增长主要由GMV增长驱动23年评20221123春节较早年货节给Q4带来的提振较明显但部分被感染潮造成的履约压力的2竞争趋缓盈利改善Q4或超预期实现盈利快手业绩不良影响抵消我们测算4Q22快手电商GMV同比增长281至3079亿元Q4Q3前瞻20221107的takerate达108环比-01pct3快招工天然适配蓝领招聘3直播预计直播业务收入95亿元同比79环比65高于一致预期对长期业绩有一定促进快06直播同比增长主要来自付费用户的增长影响因素包括1公司大盘流手专题报告20221021量同比快速增长带动潜在付费群体基数增长2不断丰富的直播品类地产招聘等和活动世界杯聚光盛典等促进付费率提升但疫情扰动致消费修复缓于预期直播等可选消费受到抑制部分抵消了供给侧优化带来的提升预计综合下来付费用户转化水平同比仍录得增长但环比略有下滑预计1Q23快手收入234亿同比110环比-137高于一致预期10盈利表现销售费用率持续下滑料Q4利润转正我们预计4Q22毛利127亿元高于一致预期30毛利率469同比54pct环比06pct高于一致预期03pct1销售费用预计97亿元低于一致预期45销售费用率359同比-59pct环比-35pct低于一致预期20pct如前述报告快手事件点评竞争压力或显著趋缓和快手Q3财报点评营收表现稳健销售费用率大幅下降外部字节跳动降本增效趋势持续内部控费增效战略不变预计公司单用户获取及维护费用将显著降低进一步降低销售费用Q4电商季叠加春节前营销投放前置部分抵消本期内销售费用率的降幅httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分快手01024公司点评2管理费用预计10亿元低于一致预期33管理费用率37同比-01pct环比-07pct低于一致预期02pct3研发费用预计38亿元高于一致预期04研发费用率140同比-24pct环比-13pct低于一致预期01pct受毛利率销售费用率改善预计4Q22经调整盈利24亿元经调整利润率09优于一致预期24pct我们预计1Q23毛利111亿元高于一致预期47毛利率473同比56pct环比04pct高于一致预期16pct主要源于高毛利的业务占比上升且公司继续加强成本控制随着销售费用进一步降低预计1Q23实现经调整利润30亿元经调整利润率13高于一致预期24pct投资建议我们认为短视频竞争缓解趋势延续快手将最先受益费用率改善将超预期我们预计公司222324年收入分别为93010741203亿元同比增速146155120Non-GAAP净亏损利润分别为-5476121584亿元同比增速--1586对应当前股价PE为-3413倍我们给予快手2022年广告直播电商业务分别10xPS12xPS015xPGMV估值合计估值2739亿元3112亿港元港币对人民币汇率使用2月28日收盘价088对应目标价719港元较当前股价有326空间维持买入评级风险提示1竞争格局恶化风险目前短视频行业主要有抖音快手视频号三方参与若抖音和视频号持续抢占用户及时长视频号加速商业化会对快手流量端和广告业务产生较大影响2宏观经济波动风险3互联网监管风险财务摘要TableForcast百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入8111792992107394120271-3800146415491199Non-GAAP净利润-18852-5468612415837----15862EPS-446-126141366PE-1422-377733731304资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分快手01024公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E流动资产53011394364572759715营业总收入8111792992107394120271现金32612190502719338746营业成本47052566225662258473应收账款4450358847145392销售费用44176371203304933533存货0000000000管理费用3400388938124209其他15948167981382015577研发费用39566546816非流动资产39505388933622234373财务费用28682187718578420固定资产11051111851043310221除税前溢利79102182713499235无形资产1373312470106509251所得税10252741521385其他14720152381514014901少数股东损益3000资产总计92515783298195094088Non-GAAP净利润188525468612415837流动负债37256385994251746804EBIT28682187718578420短期借款0000EBITDA2179711851553414214应付账款20021208652099122602EPS元446126141366其他17234177342152624203非流动负债10164101641016410164长期借款0000其他10164101641016410164主要财务比率负债合计474194876352681569682021A2022E2023E2024E成长能力普通股股本0000营业总收入3800146415491199储备45089295592926337113营业利润16027-3455-9543-108256归属母公司股东权益45089295602926337113Non-GAAP净利润---15862少数股东权益7667获利能力股东权益合计45096295662926937119毛利率4197391147285138负债和股东权益92515783298195094088净利率-9625-1670-028653ROE-17315-5254-1012115ROIC-6278-5397-2491928偿债能力现金流量表资产负债率5126622564286055百万元2021A2022E2023E2024E净负债比率-7232-6443-9291-10438经营活动现金流55197131858716641流动比率142102108128净利润78074155302977850速动比率142102108128少数股东权益6885692063915794营运能力折旧摊销3000总资产周转率088119131128营运资金变动及其他65673147924922997应收账款周转率1822259222782231应付账款周转率235271270259投资活动现金流1836164314435088每股指标元资本支出7764579138194183每股收益-446-126141366其他投资105976413376905每股经营现金-127-165198384每股净资产1041683676857筹资活动现金流36500000估值比率借款增加0000PE-1422-377733731304普通股增加39248000PB594699706556已付股利0000EVEBITDA-1080-158237491379其他2748000现金净增加额1222113563814311553httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分快手01024公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本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