我们认为公司2022年四季度流量基本盘稳中有升，电商业务有望实现全年9000亿GMV目标，降本增效的持续推进下费用端继续改善。我们预期公司第四季度营收有望达到272.88亿元，经调整净利润-2.73亿元，维持“增持”投资评级。
　　流量基本盘。22Q4快手继续坚守平等普惠的社区价值观，持续完善平台生态，增强用户体验，用户使用时长有望持续提升。11月19日，周杰伦线上“哥友会”在快手平台独家开启，直播最高同时在线人数超1129万、24小时累计观看人次超6.7亿、总互动量高达13.1亿，全网热榜达267个、总曝光超542亿。此外，官方数据显示，2022全年快手星芒短剧全年播放量破亿的项目超100个，总播放量超500亿，快手短剧日活用户超过2.6亿。快手独特的内容生态有望推动平台四季度流量端稳步增长。我们预期22Q4DAU有望达到3.65亿，同比增长13%；MAU有望达到6.25亿，同比增长8%。
　　直播业务方面。22Q4快手持续拓展直播内容供给，构建多元、优质、包容的直播生态。截至2022年12月，快手已有近400种类型直播，品类丰富。此外，得益于快手直播的包容生态，快手涌现出非遗传承、知识普惠、助农惠农、线上招工、线上相亲等直播类型。快手「理想家」形成“房产主播促进新房交易”的新型房产经纪模式，于11月18日-12月18日举办的“快手购房节”活动，共计600万用户参与，带动45个城市及超600个楼盘达成交易，最终总销售金额达38.8亿元。受快手年度盛典、世界杯专题直播等运营活动影响，四季度直播收入超预期，我们预计2022Q4直播业务贡献收入95.33亿元，同比增长8%。
　　电商业务方面。受四季度尤其是12月单月份奥密克戎疫情对物流履约短期影响，快手电商退单率或有所上升，但随着物流逐步恢复，快手电商有望实现四季度目标。12月24日到1月2日的年货节期间，快手投入“66亿流量扶持+10亿红包补贴”，助力实现GMV增长。官方数据显示，快手年货节消费增速明显，活跃买家同比去年增长超20%；短视频订单量同比去年增长390%，搜索支付订单量同比去年增长68%，品牌&快品牌GMV同比去年增长100%。我们预计22Q4公司电商业务收入有望同比增长35%达到31.95亿元。公司全年有望实现超过9000亿元的平台交易GMV。
　　广告业务方面。22Q4由于部分行业广告主经营策略调整，预算把控更为严格、叠加四季度尤其是12月份疫情变化影响，外循环广告预期继续承压。内循环方面，由于四季度116心意购物节、年货节等运营活动的成功举行，快手电商商家预算预期同比大幅增长，内循环广告有望表现强劲，对广告大盘贡献度继续提升。我们预期22Q4广告业务贡献收入145.60亿元，同比增长10%。
　　费用及盈利。公司技术管理、电商、商业化、海外及本地生活等业务部门负责人在下半年均有所调整，整体更加注重业务ROI，用户获取与维系效率逐步提升；海外业务专注于巴西等重点市场，努力推进商业化变现手段。我们预计公司经营效率有望持续提升；降本增效目标下各项费用率及海外亏损或能延续稳定态势，我们预计22Q4公司经调整净利润-2.73亿元，国内业务经调整运营利润有望继续保持为正。
　　公司流量生态持续稳定向好，各项业务开展顺利且费用管控较好，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，互联网行业监管政策趋严，商业化进展和经营发展不及预期等风险。