22Q4快手业绩预计保持稳健。平台用户规模和时长有望实现良好增长（DAU预计达3.65亿，同比+13.0%，时长预计达130分钟），电商旺季内循环广告拉动广告收入有望高于前期市场预期，同时电商业务有望完成9000亿全年GMV目标。利润端，公司亏损有望进一步收窄，预计公司22Q4经调整净亏损-2.47亿元，经调整净损益率-0.9%。作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化能力，我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力，未来毛利率、销售费用率和净亏损率也有望持续优化。维持“买入”评级。
　　▍22Q4前瞻：收入方面，预计22Q4公司营收275.78亿元，同比+12.9%；预计直播/广告/其他（电商为主）收入分别为94.23/150.13/31.42亿元，同比+6.7%/+13.4%/+32.8%；预计电商GMV为3122.78亿元，同比+30.0%。用户方面，预计22Q4平台DAU可达3.65亿，同比+13.0%。成本费用方面，预计22Q4公司毛利率45.8%，同比+4.2pcts；销售/管理/研发费用率分别为35.6%/3.8%/13.4%，同比-6.3/+0.0/-3.1pcts，毛利率和费用率同比持续优化。预计公司22Q4经调整净亏损-2.47亿元，经调整净损益率-0.9%，亏损环比进一步收窄。
　　▍预计22Q4快手平台DAU达3.65亿，同比+13.0%，用户规模和时长有望实现良好增长。用户规模方面，预计22Q4快手平台DAU可达3.65亿，同比+13.0%；MAU可达6.29亿，同比+8.9%。活跃程度方面，我们预计22Q4快手平台有望保持58%的DAU/MAU，并有望实现130分钟的日均活跃时长新高水平，对应22Q4平台整体流量（DAU时长）同比+23.7%。得益于优质内容和电商旺季的带动，我们预计快手有望实现良好的用户规模和粘性增长，同时也保持着持续优化的用户获取和维系效率，虽然23年春节预热活动提前至2022年12月，但是公司销售费用绝对值和占收比仍得以良好控制。
　　▍预计22Q4广告业务收入150.13亿元，同比+13.4%，电商旺季内循环广告拉动广告收入有望高于前期市场预期。受宏观经济等因素影响，外部广告主需求尚未明显恢复，预计将导致外循环广告收入同比承压影响延续。但得益于电商旺季，内循环广告有望拉动整体广告收入增长。虽然现阶段广告业务仍受宏观经济疲软影响，但是随着经济修复信号在2023年有望趋于清晰，外部广告主预算有望回暖；基于公司在广告投放能力建设和商业化团队组织调整等优化，未来有望把握宏观经济修复下的增长弹性，广告收入增速有望提升。
　　▍预计22Q4电商GMV有望达3122.78亿元，同比+30.0%，预计可完成9000亿全年GMV目标。得益于平台在电商运营能力和电商生态上的优化，我们预计快手电商GMV有望完成全年9000亿的目标，保持良好增长。12月防控政策放开，疫情高峰对全国物流配送影响或导致退单率略有提升，但12月底年货节期间已恢复至正常水平。未来公司电商业务一方面基于宏观经济和消费的修复节奏，有望受益于消费者的消费意愿和能力回暖；同时随着CEO程一笑接管电商业务并对未来快手电商战略进行梳理，快手电商策略有望进一步清晰，通过提升货品理解和把控能力、基础设施搭建、提升公域推荐匹配能力等方式补齐短板，未来货架电商模式也有望上线，长期来看快手的电商效率和GMV规模仍有可观挖掘空间。
　　▍预计22Q4直播收入94.23亿元，同比+6.7%。国际业务打法聚焦，运营亏损有望持续收窄。得益于22Q4年度直播活动，公司直播收入有望实现超预期增长。国际业务方面，根据公司规划，2023年公司国际化运营核心区域将聚焦在巴西、印尼和中东地区，优化海外用户增长和维系效率的同时提升海外业务变现能力，海外运营亏损绝对值有望持续收窄。
　　▍风险因素：宏观经济和局部疫情影响不确定性继续压制广告主支出和电商GMV增长风险；短视频行业竞争超预期，以及新互联网产品&服务用户分流风险；社区内容审查、直播等互联网政策监管趋严风险；公司用户获取与留存成本改善不及预期；商业化效率提升不及预期；直播电商供应链及商品质量风险。
　　▍投资建议：我们预计22Q4快手业绩保持稳健。平台用户规模和时长有望实现良好增长（我们预计DAU达3.65亿，同比+13.0%；时长达130分钟），电商旺季内循环广告拉动广告收入有望高于前期市场预期，同时电商业务有望完成9000亿全年GMV目标。利润端，公司亏损有望进一步收窄，预计公司22Q4经调整净亏损-2.48亿元，经调整净损益率-0.9%。我们调整公司2022-2024年收入预测至935/1104/1291亿元（原预测为929/1146/1378亿元）。作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化能力，我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力，未来毛利率、销售费用率和净亏损率也有望持续优化。参考可比公司情况（直播、广告业务参考腾讯、哔哩哔哩等可比平台型互联网公司对应2023年1-3x PS区间，电商业务参考淘宝、京东、拼多多等可比电商平台公司对应2023年0.15-0.25xP/GMV区间）及结合公司自身业务特征，给予公司2023年目标价90港元（给予2023年直播业务PS 1x，广告

研究报告全文：流量和商业化保持稳健增长亏损有望进一步收窄快手-W01024HK2022年四季度业绩前瞻2023119中信证券研究部核心观点22Q4快手业绩预计保持稳健平台用户规模和时长有望实现良好增长DAU预计达365亿同比130时长预计达130分钟电商旺季内循环广告拉动广告收入有望高于前期市场预期同时电商业务有望完成9000亿全年GMV目标利润端公司亏损有望进一步收窄预计公司22Q4经调整净亏损-247亿元经调整净损益率-09作为国内头部短视频平台快手有望持续优化产品模式内容战略及商业化能力我们看好公司降本增效战略推进以及王冠然平台生态和商业化的增长动力未来毛利率销售费用率和净亏损率也有望持传媒行业首席续优化维持买入评级分析师S101051904000522Q4前瞻收入方面预计22Q4公司营收27578亿元同比129预计直播广告其他电商为主收入分别为9423150133142亿元同比67134328预计电商GMV为312278亿元同比300用户方面预计22Q4平台DAU可达365亿同比130成本费用方面预计22Q4公司毛利率458同比42pcts销售管理研发费用率分别为35638134同比-6300-31pcts毛利率和费用率同比持续优化预计公司22Q4经调整净亏损-247亿元经调整净损益率-09亏损环比进任杰一步收窄传媒分析师预计22Q4快手平台DAU达365亿同比130用户规模和时长有望实现S1010522100002良好增长用户规模方面预计22Q4快手平台DAU可达365亿同比130MAU可达629亿同比89活跃程度方面我们预计22Q4快手平台有望保持58的DAUMAU并有望实现130分钟的日均活跃时长新高水平对应22Q4平台整体流量DAU时长同比237得益于优质内容和电商旺季的带动我们预计快手有望实现良好的用户规模和粘性增长同时也保持着持续优化的用户获取和维系效率虽然23年春节预热活动提前至2022年12月但是公司销售费用绝对值和占收比仍得以良好控制廖原互联科技融合分析预计22Q4广告业务收入15013亿元同比134电商旺季内循环广告拉师动广告收入有望高于前期市场预期受宏观经济等因素影响外部广告主需求S1010522030004尚未明显恢复预计将导致外循环广告收入同比承压影响延续但得益于电商旺季内循环广告有望拉动整体广告收入增长虽然现阶段广告业务仍受宏观经济疲软影响但是随着经济修复信号在2023年有望趋于清晰外部广告主预算有望回暖基于公司在广告投放能力建设和商业化团队组织调整等优化未来有望把握宏观经济修复下的增长弹性广告收入增速有望提升预计22Q4电商GMV有望达312278亿元同比300预计可完成9000快手-W01024HK亿全年GMV目标得益于平台在电商运营能力和电商生态上的优化我们预计评级买入维持快手电商GMV有望完成全年9000亿的目标保持良好增长12月防控政策放当前价6815港元开疫情高峰对全国物流配送影响或导致退单率略有提升但12月底年货节期目标价9000港元间已恢复至正常水平未来公司电商业务一方面基于宏观经济和消费的修复节总股本4328百万股奏有望受益于消费者的消费意愿和能力回暖同时随着程一笑接管电商港股流通股本3562百万股CEO总市值2950亿港元业务并对未来快手电商战略进行梳理快手电商策略有望进一步清晰通过提近三月日均成交额2047百万港元升货品理解和把控能力基础设施搭建提升公域推荐匹配能力等方式补齐短52周最高最低价988323港元板未来货架电商模式也有望上线长期来看快手的电商效率和GMV规模仍有近1月绝对涨幅-306可观挖掘空间近6月绝对涨幅-1411近月绝对涨幅预计22Q4直播收入9423亿元同比67国际业务打法聚焦运营亏损有12-1863望持续收窄得益于22Q4年度直播活动公司直播收入有望实现超预期增长国际业务方面根据公司规划2023年公司国际化运营核心区域将聚焦在巴西印尼和中东地区优化海外用户增长和维系效率的同时提升海外业务变现证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明快手年四季度业绩前瞻-W01024HK20222023119能力海外运营亏损绝对值有望持续收窄风险因素宏观经济和局部疫情影响不确定性继续压制广告主支出和电商GMV增长风险短视频行业竞争超预期以及新互联网产品服务用户分流风险社区内容审查直播等互联网政策监管趋严风险公司用户获取与留存成本改善不及预期商业化效率提升不及预期直播电商供应链及商品质量风险投资建议我们预计22Q4快手业绩保持稳健平台用户规模和时长有望实现良好增长我们预计DAU达365亿同比130时长达130分钟电商旺季内循环广告拉动广告收入有望高于前期市场预期同时电商业务有望完成9000亿全年GMV目标利润端公司亏损有望进一步收窄预计公司22Q4经调整净亏损-248亿元经调整净损益率-09我们调整公司2022-2024年收入预测至93511041291亿元原预测为92911461378亿元作为国内头部短视频平台快手有望持续优化产品模式内容战略及商业化能力我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力未来毛利率销售费用率和净亏损率也有望持续优化参考可比公司情况直播广告业务参考腾讯哔哩哔哩等可比平台型互联网公司对应2023年1-3xPS区间电商业务参考淘宝京东拼多多等可比电商平台公司对应2023年015-025xPGMV区间及结合公司自身业务特征给予公司2023年目标价90港元给予2023年直播业务PS1x广告业务PS2x电商业务PGMV015x维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元587768108293468110404129084营业收入增长率YoY502379153181169净利润百万元116635780741436554795069净利润增长率YoYNANANANANA经调整净利润百万元7864188525953445716687经调整净利润增长率YoYNANANANA2744每股收益EPS基本元26951804332127117每股净资产元36981042793783975经调整EPS基本元182436138103386毛利率405420448500550净利率-1984-963-154-5039经调整净利润率-134-233-6440129净资产收益率ROENA-1732-419-162120PE-23-32-175-458495经调整PE-335-132-421562150PB-1655737459PS4531272319EVEBITDA-26-41-514928220资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023119请务必阅读正文之后的免责条款和声明2快手年四季度业绩前瞻-W01024HK20222023119表1快手-W核心业务分部估值法测算估值2023年营收GMV市值估值方式直播百万元35820358201XPS广告百万元607361153992XPS电商百万元1225425181363015XPGMV市值亿港元3913目标价港币90资料来源中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3快手年四季度业绩前瞻-W01024HK20222023119利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入587768108293468110404129084货币资金2039232612341374122857858营业成本3496147052515945520258088应收及预付款4713772889091052312304毛利2381534030418745520270996其他流动资产642312670884288428842销售费用2661544176372003864140016流动资产3152853011518886059379004管理费用16773400392644164905物业厂房及设备72061105111288107169537研发费用654814956140201656119363联营及合营公司-1411141114111411的权益融资收入净额3539753187无形资产12481172132214721622其他收益1762251000350513其他长期资产1216525871203921936118656投资收益087144137172非流动资产2061939505344133296031226营业利润10320277011314336367329资产总计11720152147925158630293553110230利润总额791021336138057244应付款及应计费1730829144335973968446399用所得税费用5661025100216742173合同负债11663532903503403855207100税后利润780771436354795071其他流动负债25874608419342734358少数股东损益03112流动负债2318537256418274947757856归属于母公司股116635其他长期负债18901210164101641016410164780741436554795069东的净利润非流动性负债18901210164101641016410164核心净利润7864188525953445716687负债合计21219747419519915964168020112303EBITDA721795734317913408归属于母公司所1600545089343033390342199有者权益合计0少数股东权益-7891016005股东权益合计450963431133912422090负债股东权益总52147925158630293553110230计主要财务指标现金流量表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E增长率116635税后利润780771436354795071营业收入502379153181169营业利润-15985NANANANA折旧和摊销48636885755369526252核心净利润-8606NANANA2744营运资金的变化68988529339460356599归母净利润NANANANANA其他经营现金流1071635714421816885利润率经营现金流合计228955193199767718006毛利率405420448500550资本支出59077758430033002300EBITMargin-1993-975-142-3455其他投资现金流104010604552023352391EBITDA投资现金流合计486718361122056354691-1911-890-6129104Margin权益变动2095739248---净利率-1984-963-154-5039负债变动300----核心净利润率-134-233-6440129股息支出-----回报率其他融资现金流19662748350350493314净资产收益率NA-1732-419-162120融资现金流合计1929036500350350493314总资产收益率-2237-844-166-5946期初现金及现金16395122211525709116630其他等价物期末现金及现金资产负债率4069513602638617399620392326123413741228等价物所得税率0513-75-440300自由现金流股利支付率20392326123413741228578580000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6