2022Q4流量有望再创新高。随着快手运营、算法、内容等多方面策略优化，有望实现较好的用户增长ROI。我们预计22Q4快手DAU环比或实现小幅提升，日均使用时长也有望达130分钟以上。
　　电商：Q4旺季增长符合预期，非刚需消费仍待修复。22Q4为电商旺季，我们预计GMV增速有望达30%，22年GMV有望达9000亿元。12月中旬由于物流履约短期影响，快手电商退单率或有所上升，对佣金率或产生短期负面影响，12月底以来物流已逐步回暖。我们预计目前电商消费仍主要集中在刚需品类，非必需品需求仍待修复。
　　后续公司在电商业务策略方面将更加注重：1）完善货品体系，持续加强对货的理解和把控能力。2）逐步构建公域流量分发逻辑一体化。3）通过算法提升用户体验和LTV，关注电商全链路算法贡献。
　　广告：内循环强劲增长，期待外循环复苏。外循环广告方面，我们预计广告主投放需求仍待修复，22Q4或将持续承压。但内循环方面，我们预计由于电商旺季的推动，公司内循环电商广告贡献占比将进一步提升。22Q4整体广告在内循环广告带动下有望环比提速增长。
　　展望2023年，我们期待外循环广告后续随着经济环境温和复苏、内循环电商广告仍是公司广告变现的重要动力。
　　直播：加强运营，年度活动促稳健增长。快手直播内容及用户和内容匹配效率持续改善，此外22年底直播的年度活动也取得了较好成果，我们预计22Q4直播收入有望实现稳健增长。
　　推进降本增效，国内业务经营利润环比或改善。快手持续推进分成成本、带宽和服务器部署等方面优化，我们预计22Q4毛利率同比提升。我们预计22Q4销售费用率将继续改善。预计22Q4有望继续维持国内业务经营盈利环比改善趋势，国际业务亏损也有望环比收窄。
　　投资建议：重申“买入”评级。我们预计快手2022Q4收入为273亿、同比增长12%，经调整净亏损为-3.2亿。2022-2024年收入933/1087/1260亿元，同增15%/16%/16%，调整后净利润-60/7/88亿元。基于直播业务1x 2023e P/S、广告17x 2023e P/E、电商4x2023e P/S，给予快手100港元目标价，重申“买入”评级。
　　风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年01月19日快手-W01024HK电商广告仍强劲期待外循环复苏2022Q4流量有望再创新高随着快手运营算法内容等多方面策买入维持略优化有望实现较好的用户增长ROI我们预计22Q4快手DAU环股票信息比或实现小幅提升日均使用时长也有望达130分钟以上行业互联网软件与服务电商Q4旺季增长符合预期非刚需消费仍待修复22Q4为电商旺前次评级买入季我们预计GMV增速有望达3022年GMV有望达9000亿元1月18日收盘价港元725012月中旬由于物流履约短期影响快手电商退单率或有所上升对总市值百万港元31377694佣金率或产生短期负面影响12月底以来物流已逐步回暖我们预总股本百万股432796其中自由流通股计目前电商消费仍主要集中在刚需品类非必需品需求仍待修复1000030日日均成交量百万股3003后续公司在电商业务策略方面将更加注重1完善货品体系持续股价走势加强对货的理解和把控能力2逐步构建公域流量分发逻辑一体化3通过算法提升用户体验和LTV关注电商全链路算法贡献快手-W恒生指数32广告内循环强劲增长期待外循环复苏外循环广告方面我们预16计广告主投放需求仍待修复22Q4或将持续承压但内循环方面0我们预计由于电商旺季的推动公司内循环电商广告贡献占比将进一-16-32步提升22Q4整体广告在内循环广告带动下有望环比提速增长-48-64展望2023年我们期待外循环广告后续随着经济环境温和复苏内-80循环电商广告仍是公司广告变现的重要动力2022-012022-052022-092023-01直播加强运营年度活动促稳健增长快手直播内容及用户和内容作者匹配效率持续改善此外22年底直播的年度活动也取得了较好成分析师夏君果我们预计22Q4直播收入有望实现稳健增长执业证书编号S0680519100004推进降本增效国内业务经营利润环比或改善快手持续推进分成成邮箱xiajungszqcom本带宽和服务器部署等方面优化我们预计22Q4毛利率同比提分析师朱若菲升我们预计22Q4销售费用率将继续改善预计22Q4有望继续维执业证书编号S0680522030003持国内业务经营盈利环比改善趋势国际业务亏损也有望环比收窄邮箱zhuruofeigszqcom分析师顾晟投资建议重申买入评级我们预计快手2022Q4收入为273执业证书编号S0680519100003亿同比增长12经调整净亏损为-32亿2022-2024年收入邮箱gushenggszqcom93310871260亿元同增151616调整后净利润-60788相关研究亿元基于直播业务1x2023ePS广告17x2023ePE电商4x1快手-W01024HK流量再创新高国内持续2023ePS给予快手100港元目标价重申买入评级盈利2022-11-23风险提示快手用户数扩张不及预期广告投放需求减少宏观环境2快手-W01024HK外部广告承压国内持续变化超预期行业政策对业务影响超预期推进降本增效2022-10-223快手-W01024HK流量持续高增国内业务财务指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润转正2022-08-24营业收入百万元587768108293303108681125961增长率yoy5038151616Non-GAAP归母净利百万元-7864-18852-59587468844增长率yoy-861-140681131085Non-GAAPEPS元股-844-492-140018208净资产收益率49-418-19131384PE倍-75-128-4513598304PS倍1030292521资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年1月18日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产3152853011328193429630507营业收入587768108293303108681125961现金2039232612302883011243801营业成本3496147052514005702963579应收账款24284450-18585481-583销售及营销开支2661544176374224019444073预付账款2285327871940331619行政开支16773400387143444909短期定期存款27293825482558256825研发开支654814956137561428414042其他流动资产36948845-1155-11155-21155其他收入52810271497600600非流动资产2061939505409994229843446其他收益176-225-1160-400-400固定资产720611051112971144811541营业利润-10320-27701-12808-6970-443无形资产12481172242035684623财务费用净额-35-39-44-47-78使用权资产520012562125621256212562优先股公允价值变动-106846-51276000长期定期存款5004000400040004000利润总额-117201-79102-12996-7143-646递延所得税资产23135405540554055405所得税开支收益5661025-865-380-34其他非流动资产41525315531553155315净利润-116635-78077-13861-7523-681资产总计5214792515738187659473952少数股东损益00000流动负债2318537256324194271940757归属母公司净利润-116635-78077-13861-7523-681银行借款00100200300调整后净利润-7864-18852-59587468844应付账款1154420021171012250322003调整后EPS元-844-492-140018208其他流动负债1164117234152182001618454非流动负债18901210164101641016410164租赁负债360810080100801008010080其他非流动负债18540484848484负债合计21219747419425835288250921少数股东权益07777股本00000主要财务比率累计亏损-172062-250172-264033-271557-272237会计年度2020A2021A2022E2023E2024E储备及其他1201220854208542085420854成长能力归属母公司股东权益-16005045089312282370523025营业收入502379151165159负债和股东权益5214792515738187659473952营业利润-15985-1684538456936归属母公司净利润-4935331822457910获利能力毛利率405420449475495现金流量表百万元净利率-1984-963-149-69-05会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE49-418-19131384经营活动现金流2289-5519-4425-227611589ROIC69-624-447-316-29除税前利润-117201-79102-12996-7143-646偿债能力固定资产折旧30783986535454495507资产负债率4069513577690689无形资产摊销129164151252345净负债比率127-723-967-1262-1889营运资金变动689885313931-4546417流动比率1414100807其他经营现金流10938560902-865-380-34速动比率1213090706投资活动现金流-4867-18361200020002000营运能力购入物业厂房及设备-5908-7764-7000-7000-7000总资产周转率1411111417其他投资现金流1041-10597900090009000应收账款周转率332236720600514筹资活动现金流1929036500100100100应付账款周转率3430282929借款所得款项3000100100100每股指标元发行普通股所得款项039223000每股收益最新摊薄-844-492-140018208其他筹资现金流18990-2722000每股经营现金流摊薄246-144-104-053272现金净增加额1671112620-2325-17613689每股净资产最新摊薄-171871176734557541估值比率PE-75-128-4513598304PS1030292521EVEBITDA-1829-2196146424186资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年1月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日图表1快手财务预测年度20212022e2023e2024e2025e年度平均DAU百万30823550371338623978年度平均MAU百万54426087639166476847收入百万元8108293303108681125961144428直播3099534860374123988042077广告4266548625585337002382688其他电商游戏其他增值服务74219818127361605819663增速yoy收入3815161615直播-712776线上营销服务9514202018其他电商游戏其他增值服务10032302622毛利百万元3403041904516526238174413毛利率420449475495515经调整经营利润百万元-19752-49051300908117675经调整经营利润率-244-531272122经调整净利润百万元-18852-5958746884417867经调整净利润率-233-640770124资料来源公司公告国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日图表2快手财务预测季度2022Q12022Q22022Q32022Q4e2023Q1e2023Q2e2023Q3e2023Q4eDAU百万34553473363436393647357938193808MAU百万59795867626062426278616065736555收入百万元2106721695231282734122922251442741333202直播784285658947950683379215963810222广告1135111006115901460612173130841454318732其他电商游戏及其他18732124259232292412284532314249增速yoy收入241313129161921直播8191686888线上营销服务33106107192528其他电商游戏及其他557393629342532毛利百万元87829770107031257710705118681307616003毛利率417450463460467472477482经调整经营利润百万元-3112-1195-572-98-795503351710经调整经营利润率-148-55-25-04-35021252经调整净利润百万元-3722-1312-672-324-988-1051941645经调整净利润率-177-60-29-12-43-040750资料来源公司公告国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对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