3Q22业绩优于市场预期
　　3Q22收入为231.3亿元人民币（下同），同比增长12.9%；毛利率为46.3%，同比及环比分别提高4.8及1.3个百分点，持续改善；经调整亏损为6.7亿元，同比大幅收窄85.4%，环比亦大幅收窄48.7%，主要受惠于有节制及更有效地控制用户获取及留存成本等成本控制，表现优于彭博市场一致预期。国内业务经营利润在上季度首次转正后继续保持盈利，且环比增长近3倍。
　　流量再创新高，用户获取及维系成本持续优化
　　3Q22快手应用平均DAU为3.63亿，同比及环比分别增长13.4%及4.6%；平均MAU为6.26亿，同比及环比分别增长9.3%及6.7%。每位日活跃用户日均使用时长达129.3分钟，同比及环比分别增长8.6%及3.3%。DAU、MAU及每位日活跃用户日均使用时长均创历史新高。DAU/MAU约为58.1%，同比提高2.2个百分点，环比下降1.1个百分点。3Q22销售及营销开支占收入的比重进一步下降至39.5%，同比及环比分别下降14.3及0.9个百分点，反映公司有能力通过完善生态系统、在技术支持下精细化运营等方式持续优化用户获取及留存成本。公司仍在持续丰富平台内容，包括拓宽垂类短视频内容等，有助拓宽平台流量增长空间。
　　线上营销服务竞争力持续提升，预期将可受惠行业复苏
　　3Q22线上营销服务收入为115.9亿元，同比及环比分别增长6.2%和5.2%，同比增速受宏观等因素影响有所放缓，但表现仍远优于行业整体水平（QuestMobile数据显示3Q22中国互联网广告市场规模同比增长5.1%），市占率进一步提升。3Q22月活跃广告主数量同比增长超65%，广告主留存率持续提升。根据AppGrowing数据，中国广告投放市场于22年7月起开始回暖，10月达到高峰，11月及12月虽有回落但仍保持较高水平。我们认为疫情防控优化措施出台后，尽管出现新增病例大幅反弹，间接影响广告行业短期表现，但随着疫情逐步受控，宏观经济将会复苏，消费意愿将会增强，行业景气度提升将促使广告主投放预算回升。公司正在推动直播电商/短视频广告主拓展营销至“短视频+直播”，并具有流量和闭环生态转化效率优势，相信表现可继续优于行业整体水平。
　　电商业务持续获取市场份额，电商体系完善利好长期发展
　　3Q22电商交易GMV同比增长26.6%至2,225亿元，持续优于行业整体表现。在供应端，通过流量、转化效率优势、招商政策等吸引更多商家入驻，带动3Q22新开商家数量同比增长近80%；通过优化流量分发、用算法提升人货匹配效率等方式改善营商环境，支持3Q22新动销商家数同比高双位数增长。在消费端，通过完善用户权益保障机制，提升售后履约体验，带动3Q22复购率同比提升1.1个百分点；此外，将电商场景由直播间拓展至短视频，促使用户活跃度提升，电商渗透率及转化率提升，3Q22电商月活跃买家超1亿。疫情防控优化措施出台后，影响电商业务的物流问题已得到较大改善，消费短期仍有压力，但将随宏观改善逐步复苏。公司未来将更多关注电商全链路算法贡献，并将品退率、差评率、举报率等纳入推荐生产模型，有助改善用户体验及提升用户生命周期价值，利好业务长期发展。
　　仍处快发展高潜力阶段，建议持续关注
　　公司已成立商业生态委员会统筹推进广告、电商、直播等变现业务生态建设，有助提升各业务之间的资源使用效率，实现降本增效。此外，公司正在拓展本地生活、快聘等新业务，仍处跑通阶段，有望拓宽公司变现空间，可积极关注。公司为中国互联网领域少数仍在享受流量红利的企业。短期来看，线上营销及电商表现将继续优于行业整体水平，并将受惠于宏观改善下的行业复苏，盈利能力持续提升；长期来看，生态系统的快速完善将带来更多商业化机会，发展潜力巨大，值得持续关注。
　　风险提示：（一）互联网平台内容监管、数据安全、平台经济反垄断、网络直播规范等政策风险；（二）用户增长不及预期；（三）业务模式拓展不及预期；（四）竞争加剧

研究报告全文：快手-W1024HK2023年1月6日香港股市TMT互联网未评级快手-W1024HK股票资料更新至2022年1月5日竞争力及盈利能力双提升短期受惠宏观改现价7935港元善中期可望新业务发展总市值34156935百万港元3Q22业绩优于市场预期流通股比例26463Q22收入为2313亿元人民币下同同比增长129毛利率为463同比及已发行总股本353836百万环比分别提高48及13个百分点持续改善经调整亏损为67亿元同比大幅52周价格区间3175-9940港元收窄854环比亦大幅收窄487主要受惠于有节制及更有效地控制用户获取及3个月平均每日成交金额181991百万港元留存成本等成本控制表现优于彭博市场一致预期国内业务经营利润在上季度首主要股东腾讯控股占次转正后继续保持盈利且环比增长近3倍2062来源彭博中泰国际研究部流量再创新高用户获取及维系成本持续优化3Q22快手应用平均DAU为363亿同比及环比分别增长134及46平均MAU为626亿同比及环比分别增长93及67每位日活跃用户日均使用时长达1293股价走势图分钟同比及环比分别增长86及33DAUMAU及每位日活跃用户日均使用时长均创历史新高DAUMAU约为581同比提高22个百分点环比下降11个百分点3Q22销售及营销开支占收入的比重进一步下降至395同比及环比分别下降143及09个百分点反映公司有能力通过完善生态系统在技术支持下精细化运营等方式持续优化用户获取及留存成本公司仍在持续丰富平台内容包括拓宽垂类短视频内容等有助拓宽平台流量增长空间线上营销服务竞争力持续提升预期将可受惠行业复苏3Q22线上营销服务收入为1159亿元同比及环比分别增长62和52同比增速受宏观等因素影响有所放缓但表现仍远优于行业整体水平QuestMobile数据显示3Q22中国互联网广告市场规模同比增长51市占率进一步提升3Q22月活跃广告主数量同比增长超65广告主留存率持续提升根据AppGrowing数据中来源彭博中泰国际研究部国广告投放市场于22年7月起开始回暖10月达到高峰11月及12月虽有回落但仍保持较高水平我们认为疫情防控优化措施出台后尽管出现新增病例大幅反相关报告弹间接影响广告行业短期表现但随着疫情逐步受控宏观经济将会复苏消费20220825-快手-W1024HK更新报告疫情影响下意愿将会增强行业景气度提升将促使广告主投放预算回升公司正在推动直播电的超预期业绩表现体现业务韧性预期电商及线上营商短视频广告主拓展营销至短视频直播并具有流量和闭环生态转化效率优销服务增长可逐步恢复势相信表现可继续优于行业整体水平20220525-快手-W1024HK更新报告流量保持快电商业务持续获取市场份额电商体系完善利好长期发展速增长助力市场扩张短期压力不改长期潜力3Q22电商交易GMV同比增长266至2225亿元持续优于行业整体表现在供应端通过流量转化效率优势招商政策等吸引更多商家入驻带动3Q22新开商家数量同比增长近80通过优化流量分发用算法提升人货匹配效率等方式改善营分析师商环境支持3Q22新动销商家数同比高双位数增长在消费端通过完善用户权益秦越CFA保障机制提升售后履约体验带动3Q22复购率同比提升11个百分点此外将85223591871电商场景由直播间拓展至短视频促使用户活跃度提升电商渗透率及转化率提升3Q22电商月活跃买家超1亿疫情防控优化措施出台后影响电商业务的物流angelaqinztsccomhk问题已得到较大改善消费短期仍有压力但将随宏观改善逐步复苏公司未来将更多关注电商全链路算法贡献并将品退率差评率举报率等纳入推荐生产模型有助改善用户体验及提升用户生命周期价值利好业务长期发展请阅读最后一页的重要声明页码16快手-W1024HK2023年1月6日仍处快发展高潜力阶段建议持续关注公司已成立商业生态委员会统筹推进广告电商直播等变现业务生态建设有助提升各业务之间的资源使用效率实现降本增效此外公司正在拓展本地生活快聘等新业务仍处跑通阶段有望拓宽公司变现空间可积极关注公司为中国互联网领域少数仍在享受流量红利的企业短期来看线上营销及电商表现将继续优于行业整体水平并将受惠于宏观改善下的行业复苏盈利能力持续提升长期来看生态系统的快速完善将带来更多商业化机会发展潜力巨大值得持续关注风险提示一互联网平台内容监管数据安全平台经济反垄断网络直播规范等政策风险二用户增长不及预期三业务模式拓展不及预期四竞争加剧主要财务数据百万人民币年结12月31日17A18A19A20A21A收入834020301391205877681082增长率-1434927502379毛利26115802141042381534030增长率-1222143168942经调整净利润7742051034-7864-18852增长率--7354047--经调整净利润率931026-134-233每股基本盈利人民币元-2146-1331-2104-12525-2036来源公司资料中泰国际研究部图表1公司三大业务分部收入变化人民币百万元图表2公司收入分布按业务分部划分9000010000010747826392899811290190800007421807000037270600005265395073712605015000042665218555095340000260917741940804300003056520000201873212425921665203953144233209309951135111006115903823723871000039101861510794978428565894700201720182019202020211Q222Q223Q22201720182019202020211Q222Q223Q22直播线上营销服务其他业务直播线上营销服务其他业务来源公司资料中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码26快手-W1024HK2023年1月6日图表3公司收入及经调整净利润变化人民币百万元图表4公司平均日活跃用户变化百万7561000001754003638014343463473503087080000265125300500507609276000025050200176405027540000150117185303798916517013423810067505950542020000984443255010-112000201720182019202020211Q222Q223Q22-25201720182019202020211Q222Q223Q22-20000平均日活跃用户百万-40000-75平均日活跃用户增量百万收入经调整利润亏损净额收入同比增速同比增速来源公司资料中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部图表5公司平均月活跃用户变化百万图表6公司平均日活跃用户平均月活跃用户7006261005985877076654460057859258148180550566500605314894866040033045650373300241404020013615110413115015990788193203010063530020201720182019202020211Q222Q223Q22平均月活跃用户百万10平均月活跃用户增量百万0同比增速201720182019202020211Q222Q223Q22来源公司资料中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部图表7公司每位日活跃用户日均使用时长分钟图表8每位日活跃用户的平均线上营销服务收入人民币元14012812512935160250277290197913814012011230200231120140710087251501008375953801701712080676100651495360601542134503386403232-62401014-6802062050-5000201720182019202020211Q222Q223Q22201720182019202020211Q222Q223Q22每位日活跃用户的平均线上营销服务收入人民币每位日活跃用户日均使用时长按分钟计同比增速同比增速来源公司资料中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码36快手-W1024HK2023年1月6日图表9电商交易总额人民币百万元图表10电商货币化率80000061640370000146800361167000006000011112107600000500000970975000001038116940000400000082225203000030000019117417507620000062000000441000005964110000049753917844773152660002201720182019202020211Q222Q223Q2200电商交易总额人民币百万元同比增速201720182019202020211Q222Q223Q22来源公司资料中泰国际研究部来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码46快手-W1024HK2023年1月6日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在投资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布日后的12个月内的行业基本面掌望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码56快手-W1024HK2023年1月6日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司以下简称中泰国际或我们分发本研究报告仅供我们的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接受到本报告而视为中泰国际客户本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分担投资损失中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的财务状况风险偏好及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财务权益版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意本材料的任何部分均不得i以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或ii再次分发中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话85239792886传真85239792805请阅读最后一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