多因素共振有望助力快手实现业绩&估值双击，维持“买入”评级
　　我们认为公司有望从4Q22起逐步迎来广告业务增速修复，并持续推进电商业务快速成长。国内监管政策常态化、中美审计合作趋向积极、港股整体估值中枢触底回升等，有望带动公司估值修复。公司降本增效推进下盈利能力持续提升，看好公司对于新市井生态商业价值的持续挖掘。我们维持预计公司22-24年调整后净利润-61/+21/+130亿元，基于SOTP的目标价为112.69港币，目标市值4,317亿元，其中直播/OMS/电商为252/1,895/2,170亿元，分别基于23E 0.7x PS/3.2x PS/0.19x P/GMV。维持“买入”评级。
　　聚焦新市井生态商业化价值，广告修复&电商增长可期
　　我们看到快手2021年以来商业化定位逐步清晰，聚焦新市井商业生态；组织结构持续优化，管理人员轮换调整，提升平台快速商业化能力。站在当下重新拆解三项主业的增长驱动力，我们看到：1）在线营销业务21年及之前主要由eCPM和流量双驱，1Q22以来eCPM承压的态势在23年有望逐步改善，我们预期23/24年业务增速达22.8%/18.2%；2）电商业务增长当前仍以用户转化驱动为主，GMV持续快速增长，3Q22佣金货币化率仅1.2%，相较于传统电商平台2%+的佣金货币化率仍有提升空间；3）直播业务规模后续将由供给端优化带动的付费用户渗透支撑，整体预期稳健增长。
　　政策支持平台经济规范化发展，中美审计合作取得进展
　　22年3月份以来，监管层定调从防止资本无序扩张，到支持平台经济健康发展，同时前期的监管处罚靴子落地，平台经济发展更加规范化。2022年12月的中央经济工作会议表示将大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手，有望带动互联网公司估值与业绩修复。2022年12月15日PCAOB确认获得中国大陆和中国香港公司的底稿权限并撤销2021年的认定，我们认为这表明中美审计合作取得实质性进展，中概股集中退市风险降低，从流动性和风险偏好角度或利好快手。
　　经营性净现金整体趋势回升向上，ROE&ROA逐季明显改善
　　经营活动现金流净额1H20-3Q22总体呈现“W”型波动趋势，1Q22触底后再度企稳向上，3Q22已转正，主要因1Q22以来各业务发展态势向好，降本增效效果显现。经调整EBITDA和经调整净利润总体上逐季回升，带动经营性现金流、销售净现率、自由现金流/营收等指标持续向好，并有望延续。单季度ROE（摊薄）和ROA持续明显改善。
　　风险提示：1）宏观经济及广告主营销预算恢复不及预期；2）行业竞争加剧；3）平台流量及商业化增长潜力低于预期；4）政策监管变动风险。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告快手-W1024HK深耕新市井商业生态盈利能力提升华泰研究深度研究投资评级维持买入2023年1月01日中国香港互联网媒体目标价港币11269研究员朱珺多因素共振有望助力快手实现业绩估值双击维持买入评级SACNoS0570520040004zhujun016731htsccomSFCNoBPX711861063211166我们认为公司有望从4Q22起逐步迎来广告业务增速修复并持续推进电商业务快速成长国内监管政策常态化中美审计合作趋向积极港股整体估研究员周钊值中枢触底回升等有望带动公司估值修复公司降本增效推进下盈利能力SACNoS0570517070006zhouzhaohtsccom持续提升看好公司对于新市井生态商业价值的持续挖掘我们维持预计公SFCNoBQA910861056793958司22-24年调整后净利润-6121130亿元基于SOTP的目标价为11269研究员吴晓宇港币目标市值4317亿元其中直播OMS电商为25218952170亿元SACNoS0570522100002wuxiaoyuhtsccom分别基于23E07xPS32xPS019xPGMV维持买入评级8675523993324联系人王星云聚焦新市井生态商业化价值广告修复电商增长可期SACNoS0570121100014wangxingyunhtsccom我们看到快手2021年以来商业化定位逐步清晰聚焦新市井商业生态组8675582492388织结构持续优化管理人员轮换调整提升平台快速商业化能力站在当下重新拆解三项主业的增长驱动力我们看到1在线营销业务21年及之基本数据前主要由和流量双驱以来承压的态势在年有望逐eCPM1Q22eCPM23目标价港币11269步改善我们预期2324年业务增速达2281822电商业务增长当收盘价港币截至12月30日7105前仍以用户转化驱动为主GMV持续快速增长3Q22佣金货币化率仅市值港币百万30584112相较于传统电商平台2的佣金货币化率仍有提升空间3直播业6个月平均日成交额港币百万1493务规模后续将由供给端优化带动的付费用户渗透支撑整体预期稳健增长52周价格范围港币3175-9940BVPS人民币945政策支持平台经济规范化发展中美审计合作取得进展股价走势图22年3月份以来监管层定调从防止资本无序扩张到支持平台经济健康发展同时前期的监管处罚靴子落地平台经济发展更加规范化2022年快手-W港币相对恒生指数12月的中央经济工作会议表示将大力发展数字经济提升常态化监管水平9926支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手有望带动互联8218网公司估值与业绩修复2022年12月15日PCAOB确认获得中国大陆和669中国香港公司的底稿权限并撤销2021年的认定我们认为这表明中美审计合作取得实质性进展中概股集中退市风险降低从流动性和风险偏好角度491或利好快手328Dec-21May-22Aug-22Dec-22经营性净现金整体趋势回升向上ROEROA逐季明显改善资料来源SP经营活动现金流净额1H20-3Q22总体呈现W型波动趋势1Q22触底后再度企稳向上3Q22已转正主要因1Q22以来各业务发展态势向好降本增效效果显现经调整EBITDA和经调整净利润总体上逐季回升带动经营性现金流销售净现率自由现金流营收等指标持续向好并有望延续单季度ROE摊薄和ROA持续明显改善风险提示1宏观经济及广告主营销预算恢复不及预期2行业竞争加剧3平台流量及商业化增长潜力低于预期4政策监管变动风险经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万587768108292508108629125202-50243795140917431526归属母公司净利润人民币百万116635780841247256505434------EPS人民币最新摊薄51841847290131126ROE10811135844011543620758PE倍----4527PB倍-5361439666515929EVEBITDA倍2293504014818862165资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1快手-W1024HK正文目录挖掘新市井生态价值广告修复电商增长可期3强信任平台流量持续扩容聚焦新市井商业化3组织架构改革推进降本增效迈向盈利5线上营销短期宏观逆风下支柱业务增速承压4Q22起有望逐步回暖6产品矩阵持续丰富聚焦新市井商业6eCPM大盘流量双轮驱动业务高增22以来eCPM承压4Q22起业务增速或逐步恢复8电商信任电商GMV持续快速扩容货币化率仍有提升空间11加速打造电商商业闭环定位新市井电商提升用户体验价格比11信任电商助力GMV高增佣金货币化率稳健仍有提升空间11直播供给端优化助力付费渗透率提升业务有望保持稳健增长14内容持续丰富运营不断优化14大盘用户持续扩容叠加供给优化付费用户规模提升15政策支持平台经济规范化发展中美审计合作取得实质性进展17政策定调边际向好支持平台经济健康发展情绪面与基本面有望改善17PCAOB确认获得底稿权限并撤销认定流动性和风险偏好角度或利好快手18经营性净现金整体趋势回升向上ROEROA逐季明显改善20净利润亏损额逐步缩窄经营性净现金流回升并有望延续20ROEROA呈上升趋势盈利能力持续改善22股价复盘盈利预测及估值探讨25风险提示30免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2快手-W1024HK挖掘新市井生态价值广告修复电商增长可期强信任平台流量持续扩容聚焦新市井商业化当前时点看头部短视频平台我们认为快手与抖音的核心差异仍在于流量分发逻辑快手有望通过私域为基不断拓展公域推进公私域双轮驱动的战略为商家实现更长远商业化价值抖音中心化的流量分发体系下内容质量对其所能够自然触达的流量池规模起到决定性作用作为最大用户体量的短视频平台特性化引荐对于用户时间的进一步占据仍是当前平台发展的重要抓手从而帮助抖音实现用户价值的更大挖掘基于此不断强化抖音强公域的平台流量特点而快手普惠的初创价值观和对用户体验的强调在流量漏斗模型基础上通过基尼系数对公域流量进行平衡并通过对社交关系赋予更多权重实现平台私域流量的培育构筑了快手强互动高粘性重信任的平台社区当下公私域双轮驱动成为快手流量驱动的重要策略商业化流量进一步适配信任电商并逐步形成公域反哺私域的正循环或为平台带来更深厚的可持续增长动力快手流量基本盘持续扩容DAUMAU及用户时长均持续创新高由于精细化管理和用户获取效率的提升快手用户及平台流量持续增长截至22Q3快手应用的平均日活跃用户为363亿同比增长134环比增长46月活跃用户为626亿同比增长93环比增长67快手应用的DAUMAU为581同比上升21个百分点环比下降11个百分点DAU日均使用时长上升至1293分钟同比提升86环比提升33互关用户对数超过235亿同比增长631得益于内容丰富用户联系增强平台流量实现较快增长3Q22同比增长232图表1快手App平均日活跃用户DAU和月活跃用户MAU图表2快手App用户粘性DAUMAU百万MAUDAUyoyDAUMAU700MAU同比增速DAU同比增速2562660598573578587600592520205949550647947650047458363579578581154003463475732032356829529327230025326227110565595592005551005400531Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究持续扩容的平台流量中公域私域的融合为客户全域营销提供可能成为快手平台的独特商业化优势公域形态1精选页商街商业提效高效触达2发现页市集精挑细选每个关注更有价值私域形态1关注页社区阵地外延私域沉淀2主页店铺经营阵地长效经营持续复购免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3快手-W1024HK图表3快手公私域流量组合为商家提供全域营销机会注图中数据统计区间为2021年1-12月资料来源快手APP2022快手引力大会华泰研究快手商业化方向明晰新市井商业生态快手于2021年10月在北京召开的磁力大会上首次提出新市井商业概念快手前商业化负责人马宏彬对快手新市井商业生态进行如下阐释快手独特的生态基因产品业态流量机制以及数字基建构建了磁力引擎公域有广度私域有粘性商域有闭环的新市井商业生态我们认为快手已厘清其商业化发展路径社区生态及商业价值有望进一步成熟图表4快手新市井商业生态注2022年快手电商交易总额9000亿为华泰研究预测值资料来源2021快手磁力大会快手财报华泰研究预测此外快手持续挖掘新市井生态中用户需求并持续推动创新业务发展包括快聘理想家快相亲本地生活业务等以快招工为例针对平台用户旺盛的蓝领求职招聘需求快手于22年初上线快招工直播招聘平台用户可在直播间进行一键岗位申请受益于快手用户的强信任关系和高频互动快招工业务迅速拓展1Q22快招工板块月活用户规模超过1亿2Q22快招工月活用户达25亿环比提升超903Q22快招工升级为快聘免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4快手-W1024HK同时平台也推出提供房屋改造服务的理想家提供相亲功能的快相亲等创新产品理想家原来可以在这里长大是快手首档家居改造节目通过聚焦孩子对于自己理想房间的诉求邀请站内家装设计师化身造梦师与筑梦师进行儿童房改造帮助孩子打造专属于自己的理想之家快手一直在探索相亲方面有关服务2021年快手的直播相亲就有一定的规模22年8月快手和黑龙江广电联合制作了一档老年相亲的综艺老铁情缘2H22快手也推出了自营的相亲专属平台快相亲不定期推送相亲红娘和活动信息快手2019年即升级商家号开始探索本地生活服务20年7月正式上线本地生活业务的独立入口进行内测并通过跟同程艺龙去哪儿网等战略合作进行业务拓展2021年快手将泛生活服务列为当年发展三大方向之一并于年中开始测试同城团购功能2021年12月27日快手生态开放大会上快手宣布美团将在快手开放平台上线美团小程序快手用户能够通过美团小程序直达餐饮品类酒店民宿景区休闲玩乐和美容美发等多个生活服务品类22年9月快手正式把原主站线本地生活业务以及电商事业部生活服务行业的相关团队全部整合组建独立的本地生活事业部22年10月快手招聘官网上线超50个本地生活业务相关职位涵盖快手北区东区西南区南区即北京杭州成都广州四个主要业务区或意味着快手将加快推进本地生活业务拓展组织架构改革推进降本增效迈向盈利2021-22年快手内部推进组织架构改革及降本增效盈利路径逐步清晰整体平台流量稳健扩容海外市场国际化拓展也逐步聚焦21年9月快手正式设立了主站产运线并进行事业部制组织架构调整成立电商事业部商业化事业部国际化事业部游戏事业部四大事业部后2022年9月又成立本地生活事业部至此共有五大事业部进一步挖掘组织效能21年10月快手宣布程一笑接替宿华任公司首席执行官负责公司日常运营及业务发展图表5启动事业部改制后组织架构调整及人事变动情况时间组织架构调整及人事变动2021年9月启动组织架构调整正式设立了主站产运线对主站产品部运营部用户增长部游戏生态搜索等业务进行收拢以打造社区生态进行事业部制改革形成电商事业部商业化事业部国际化事业部游戏事业部等四大事业部原产品负责人王剑伟任主站产运线负责人原X7业务负责人笑古任电商事业部负责人原商业化业务负责人马宏彬任商业化事业部负责人2021年10月程一笑接替宿华出任快手CEO负责集团日常运营及业务发展并向董事长宿华汇报2022年1月CFO钟奕祺正式从公司退休由前欢聚集团作业帮CFO金秉接任2022年3月调整国际化事业部组织架构在事业部内单独设立国际化商业化部进一步收拢产运线并对安全合规等中后台业务进行整合2022年8月原商业化负责人马宏彬调整至国际事业部商业化业务由此前人力资源与效率线负责人刘峰负责于越被任命为社区科学线负责人2022年9月快手宣布成立商业生态委员会包括程一笑刘峰唐宇煜王剑伟笑古于越六位为经营管理委员会成员由CEO程一笑兼任主席程一笑本人亲自带队电商业务原电商事业部负责人笑古调整负责本地生活业务将本地生活业务升级为独立业务部门成立本地生活事业部2022年10月商业化部门进行较大范围人事调整撤销磁力引擎销售部渠道部运营部以及磁力金牛销售部渠道部运营部相关团队和职责并入新成立的渠道业务部2022年11月原主站负责人王剑伟接替刘峰负责商业化由于越担任主站线业务负责人并兼任社区科学线业务负责人原商业化负责人刘峰被任命为管理研究院负责人领导企业发展研究和用户研究等相关工作资料来源公司财报晚点LatePost界面新闻华泰研究销售费用率及调整后净亏损率持续优化提升商业变现的组织能力以及严格控制成本的运营管理能力2022年以来快手整体费用率水平持续收缩快手销售与营销管理研发费用率从1Q22的4516741变化至3Q22的39515346同时快手多个季度实现亏损超预期收窄并于2Q22提前实现国内盈利3Q22非IFRS调整后净亏损为人民币672亿元业绩发布前彭博一致预期亏损1743亿元亏损率同比收窄196个百分点至-29我们看好快手信任生态的长期盈利潜力免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5快手-W1024HK图表6快手-费用率销售及营销费用率行政费用率研发费用率调整后净亏损率60545453504504043954025230184167151153201117510414622294244026-10-29-60-20-134-177-233-302019202020211Q222Q223Q22资料来源公司公告华泰研究我们认为快手有望通过内容服务的持续丰富在移动互联网流量红利逐步衰减背景下实现平台流量的持续扩容商业化变现的较快增长及多途径变现同时通过降本增效加快迈向稳健盈利出海业务也值得期待1内容不断丰富多元商业化服务不断拓展为用户客户提供更丰富的服务体验和更优质的购买体验增强用户的粘性快手持续优化广告算法提高广告与客户的匹配效率为品牌商家提供更好的营销方案信任电商强调提升用户体验价格比快品牌战略培育了一批重视粉丝服务的品牌商家平台活跃买家和商家数双向提升直播供给端内容持续丰富平台推出快聘理想家快相亲等产品满足了用户多样化的需求有望进一步提升直播用户付费率2海外业务整合优化聚焦重点地区快手国际化商业化部成立之后把海外市场分成三个层级进行差异化运营第一层级是巴西和印尼高DAU规模并重点推进商业化第二层级是DAU用户增长比较快的区域通过海外独家授权的代理商推进商业化第三层级其他地区快手只与第三方进行流量合作当前团队更重视用户留存与时长商业化逐步推进下或为未来成长贡献增量线上营销短期宏观逆风下支柱业务增速承压4Q22起有望逐步回暖产品矩阵持续丰富聚焦新市井商业短视频广告在流量内容推荐机制等方面具备优势不断抢占更多广告份额流量上抖音快手等短视频平台拥有大量用户广告是注意力经济在平台投放广告能成功吸引大量用户关注内容上短视频广告能在短时间内集中传递信息表现力高于图文等形式内容更加生动丰富容易吸引注意推荐机制上短视频平台可以通过收集用户对视频内容及信息流广告的观看数据指标实时调整优化算法提升广告产品投放精准度同时通过主播达人短视频直播进行的效果营销同样能够实现更有目的性的投放基于以上优势越来越多的广告主青睐短视频广告据Questmobile短视频广告在非电商类广告的媒介占比已有2018年的74或提升至2022年的331图表72018-2022E非电商类广告的媒介类型分布短视频广告综合视频广告社交广告资讯平台广告搜索引擎广告其他广告100806040202820311033101710074020182019202020212022E注广告形式为互联网媒介投放广告不包括直播软植综艺冠名赞助等形式资料来源Questmobile华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6快手-W1024HK平台流量快速增长下线上营销成为快手近年大力拓展并快速茁壮的支柱业务公司信息流广告于2017年3月公测着手打造短视频营销平台进行公域流量变现2017年9月快接单磁力聚星上线帮助快手达人实现私域流量变现2018年10月底公司正式推出营销平台宣布商业化进程加速2019年10月快手营销平台升级为磁力引擎2020年9月快手80推出单列上下滑模式以及精选Tab并于2020年11月发布磁力引擎全新品牌升级计划对平台理念和营销业务进行双重优化进一步实现公私域融合提升品牌公域触达力与私域信任力一方面持续提高广告与客户的匹配效率并快速丰富广告产品形式在信息流广告之外加码品牌广告及联盟广告另一方面快手通过扩大销售团队及渠道范围进一步拓展广告客户2020年公司实现线上营销收入219亿元同比增长1946每DAU平均线上营销服务收入由2019年的人民币423元增加953至2020年的人民币826元4Q20线上营销单季度收入首次超过直播成为公司最大收入来源图表8快手线上营销业务发展历程资料来源公司财报快手营销研究院磁力引擎商业洞察快手磁力聚星华泰研究2021年公司持续扩容的平台流量及特色的公私域流量组合不断吸引客户规模及投放提升据财报2021年快手在线营销业务实现收入427亿元同比增长952主要受益于平台流量的持续扩容以及随着平台运营能力的持续提升广告商体验及广告效果持续优化2021年平台整体流量DAU单DAU平均日均使用时长同比增长4882021年快手广告商数量同比增长超过60广告商在快手平台的月平均支出以两位数的百分比同比增长从营销产品类型来看快手内循环电商广告贡献持续扩大我们估算快手内循环电商广告对整体线上营销业务收入贡献由1Q21的28提升至4Q21的32另外2021年公司发力品牌广告助力客户打造闭环解决方案加大品牌行业覆盖在快消美妆及电子产品行业提供定制化流量转化模型2021年品牌广告收入同比增长超过150图表9快手线上营销业务收入及增长情况百万元线上营销业务收入百万元YoYQoQ140001323620016151562113511159012000109091100699621501000085118558100800061817656000589555503889377326327340001882131051649505620-302000-142530-501Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源快手财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7快手-W1024HK2022年以来受复杂宏观环境影响公司线上营销业务增长降速但内循环广告支撑下仍展现出韧性1Q222Q223Q22快手线上营销业务收入分别同增32610562虽然平台整体流量持续扩容中但因宏观经济环境及疫情不确定性因素影响下广告主投放意愿显著下降eCPM受到影响也有所下滑1Q22公司平台广告主数量增长同比仍超过60在内循环电商广告的支持下公司业务表现已超越行业整体水平显示出韧性我们预计2022年内循环广告贡献的在线营销收入占比或近40图表10快手DAU季度变化趋势图表11快手每DAU季度线上营销收入变化趋势百万人元每DAU季度平均线上营销收入元DAU百万人YoYQoQ4002545YoY140363QoQ413463471290401203503203231242203429529319234331791853531323210030027227117025326216629153080250134231192560200105334978893203793054069151501346515172202-6720353714810013406100200905-76-35-01-070505-198-63-200-50-401Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源快手财报华泰研究资料来源快手财报华泰研究eCPM大盘流量双轮驱动业务高增22以来eCPM承压4Q22起业务增速或逐步恢复我们拆解快手营销业务的主要驱动因素线上营销收入DAUx每DAU平均线上营销收入DAUx人均vv视频浏览量xAdloadrate广告加载率xeCPM从过去季度历史表现来看2021年四个季度公司线上营销收入同比增速均保持50以上主要由eCPM及大盘流量增长驱动人均vv在人均使用时长及算法匹配精准度的提升下逐步增长单DAU日均使用时长由1Q21的993分钟提升至4Q21的1193分钟季度同比增速在16至35区间而广告加载率在快手更加注重用户使用体验的产品思路指引下同样增长较慢我们预计快手广告加载率从21年初的6提升至21年末约72022年以来每DAU季度平均线上营销收入增长显著放缓并出现同比下滑主要因宏观逆风下广告主投放预算等受到显著影响eCPM出现较为明显下滑我们认为大盘流量增长贡献线上营销业务主要增长动力图表12线上营销业务主要增长驱动因素同比增速情况DAU每DAU季度平均线上营销收入线上营销业务收入180161515621601401242129012010076580555604974030532617919217018516611913413420105620-20-67-631Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源快手财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8快手-W1024HK展望后续我们预计4Q22起快手线上营销业务有望开始逐步恢复主要由大盘流量增长DAU及人均vvAdloadrate增加及eCPM恢复共同驱动另外较为强劲的电商业务增长及闭环营销链路也有望支持内循环广告保持增长为整体在线营销业务复苏助力1大盘流量端据Questmobile数据我们看到虽然整体移动互联网流量红利有所衰减但整体移动视频包括短视频大盘用户时长仍在持续扩张3Q22移动视频在中国移动互联网用户使用总时长占比达351同比继续提升07pct仍稳居所有行业首位22年9月主要短视频平台包括抖音快手及各自极速版的月度活跃用户规模均实现持续增长快手快手极速版月活跃用户规模分别同比增长46和264平台整体流量规模有望在2023年继续扩容2Adloadrate方面快手仍在持续优化匹配算法的基础上进一步提升adloadrate水平据晚点LatePost2021年字节跳动旗下抖音Adloadrate超过10我们认为快手整体广告加载率仍有提升空间并将继续保持稳健提升步调3eCPM及内循环广告方面我们期待广告市场复苏下快手广告客户投放意愿提升带动整体eCPM修复据Questmobile预测3Q22中国互联网广告市场规模为16633亿元51yoy较2Q22同比下滑76恢复同比增长态势1Q22为同增39投放预算压缩下转化效率更高的渠道及广告产品形式成为广告主更偏好的媒介投放类型据Questmobile预计2H22期间电商及其他广告在整体投放费用占比有望进一步提升快手内循环广告或将获得更显著需求增长我们预计2022年内循环广告收入占整体广告收入比近40该比例或因外循环广告复苏于2023年有所下滑但考虑电商业务强劲增长后续比例仍有望保持进一步提升态势4平台匹配算法机制及赋能商家快手持续通过算法优化等方式提升各项广告产品匹配效率及整体ROI以磁力引擎为例快手于22年10月发布快手达人营销价值与营销策略研究报告系统发布了快手4场景X达人内容营销模型为品牌玩转快手达人营销提供全链路策略引导打造快手达人五力模型以发展力传播力号召力商业力和性价比这五个维度为筛选指标帮助品牌进一步控制成本提升ROI图表132022年9月主要短视频平台活跃用户规模时长及增速图表14快手Adloadrate及抖音对比月活跃用户规模亿人月人均使用时长小时MAU同比增速40303393533226425302702542025167201515122101052714644552423131500抖音快手快手极速版抖音极速版西瓜视频资料来源Questmobile华泰研究注据36Kr2020年抖音广告加载率已超过10的水平资料来源快手公告36Kr华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9快手-W1024HK图表152021Q1-2022Q3中国互联网广告市场规模变化亿元市场规模同比增长率25006054650200040150030196201000127951039510500-76-100-202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3e注广告形式为互联网媒介投放广告不包括直播软植综艺节目冠名赞助等广告形式资料来源Questmobile华泰研究据弗若斯特沙利文预测2025年中国线上广告市场规模有望达到15683亿元22-25年有望实现126的复合增速综合考虑大盘流量扩容adload提升eCPM回暖及内循环广告支撑我们预计至2025年快手广告收入有望达到796亿元其中信息流广告贡献373亿元内循环电商广告贡献299亿元品牌广告及其他贡献124亿元图表16快手内循环广告收入占在线营销业务收入比图表17快手按广告产品类型收入拆分预测亿元信息流广告内循环广告内循环广告占广告收入比品牌及其他广告信息流广告yoy50900内循环广告yoy品牌及其他广告yoy12080010040700806003060500404002020300010200100-2000-40202020212022E2023E2024E2025E2020A2021A2022E2023E2024E2025E注以内循环广告电商广告除以快手广告收入计算注内循环广告电商广告资料来源公司公告华泰研究预测资料来源公司财报华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10快手-W1024HK电商信任电商GMV持续快速扩容货币化率仍有提升空间加速打造电商商业闭环定位新市井电商提升用户体验价格比直播电商是媒介技术支持下的电商人货场的全面升级市场空间仍广阔传统电商以货架电商为代表商品展示以图文形式为主用户主动通过关键词搜索完成选品及下单直播电商以抖音的兴趣电商和快手的信任电商为代表以短视频直播为载体充分展示商品详情优缺点及使用效果主播基于自身使用情况进行讲解高效完成同类产品对比大幅提升用户体验实时互动激发用户消费需求我国直播电商行业快速增长发展前景广阔根据艾瑞咨询预测2023年中国直播电商市场规模将达到49万亿元同比增速41直播电商中相较于抖音的兴趣电商快手的信任电商更注重用户体验及复购率图表18传统电商直播电商对比直播电商传统电商内容呈现主播导购与用户强互动进行直观有效内容呈现商品详情说明固定图文信息商业逻辑货找人主播将商品推荐给用户激发用户兴趣人找货用户本身购买需求进行转化商品价格日常活动折扣较高或通过多买多赠形式给与优惠刺激购买转化价格相对稳定折扣集中在购物节等决策效率决策时间大幅缩短周期较长互动性实时高效互动直播观看体验更直观互动性较弱一般通过客服等文字沟通转化率相对更高一般3至5头部主播甚至更高相对更低约05左右退货率相对更高一般30至50相对更低10至20资料来源新榜京东淘宝直播抖音电商快手电商36Kr华泰研究快手于2021年中提出三个大搞大搞信任电商大搞服务商大搞品牌并公布STEPS品牌商家经营方法论引导品牌适应快手以信任为基的电商生态完成冷启动实现成长跃迁2021年61个品牌年GMV超过一亿133个品牌年GMV超过5000万4Q21官方优选电商平台好物联盟升级为快分销进一步推动电商闭环模式建立至21年12月快手小店GMV贡献占比提升至9882022年5月电商战略进一步升级定位新市井电商以直播间为超级节点由信任驱动的体验电商体验-价格比概念除传统商品性价比中包含的产品品质及价格外将消费者所接受的服务体验也纳入其中新增重点大搞快品牌挖掘生态内品牌成长潜力22年目标用超230亿流量打造500个快品牌标杆虽然外部因素对宏观经济环境造成一定程度冲击但快手仍实现较快的GMV增长1-3Q22实现GMV5727亿元同增302其中3Q22实现GMV2225亿元同增266图表19新市井电商强调提升用户体验价格比资料来源2022快手引力大会华泰研究信任电商助力GMV高增佣金货币化率稳健仍有提升空间我们拆解快手电商业务的主要驱动因素电商业务收入商品交易总额GMVx佣金货币化率MAUx活跃买家渗透率x活跃买家购买频次x客单价x佣金货币化率从过去季度历史表现来看快手其他业务收入增长主要由GMV增长驱动主要因为当前平台考虑电商业务仍发展初期生态发展优先一定程度把控佣金货币化率水平从而支持平台交易规模保持更加良好增长并积蓄更高增长潜力我们认为快手GMV快速增长的核心还是对于活跃买家渗透以及转化效率的提升另外快手整体用户规模及流量大盘持续增长围绕基于社交信任的电商生态系统不断完善复购率不断增长2021年9月快手电商平均复购率达70以上3Q22复购率同比仍有11pp提升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11快手-W1024HK图表20快手其他业务收入季度变化图表21快手电商平均复购率百万元其他业务收入百万元快手电商平均复购率70YoY300070080同比提升QoQ25927011pct600652500236721245001983602000186018731688400451500300401215121120010006341002050017600-10001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q222019年2020年2021年9月2022Q3注其他业务中以电商业务为主资料来源快手财报华泰研究资料来源快手财报华泰研究图表22快手GMV季度变化图表23快手电商佣金货币化率季度变化亿元GMVYoYQoQ货币化率30002501624031425002001362225129121121162000150106107177117581751175110102095098145408715001000811869450610005072504704371500002000-501Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源快手财报华泰研究注佣金货币化率其他业务收入GMV资料来源快手财报华泰研究我们认为快手独特的信任电商生态及持续扩容的平台流量MAU及时长的增长为电商业务的高质量拓展提供了基础支撑对于用户体验价格比的不断优化有望进一步助力平台用户购物决策转化及粘性的提升活跃买家渗透率购买频次的提升我们预计至2025年快手GMV有望达15万亿元22-25年CAGR为183快手电商综合货币化率含佣金广告目前仍保持3左右水平较传统电商平台4左右的货币化率仍有一定提升空间在当前时点来看品牌电商包括快品牌及知名品牌在快手电商生态系统中展现出更强活力我们认为快手有望通过对品牌电商的持续发力继续挖掘电商生态的增长潜力快品牌成为快手释放信任电商生态价值的重要抓手1概念定义2022年引力大会上快手首次提出快品牌是快手电商生态里生长出来的一批重视粉丝服务的新势力商家他们基于自有品牌秉持实在人实在货实在价的经营理念在直播间为粉丝提供高体验价格比的产品和服务2核心特征1直播间与货并重不仅仅是主播自有品牌主播直播间本身也是品牌2高体验-价格比3强私域强复购3扶持计划据快手电商前负责人笑古于2022快手引力大会上提出2022年快手计划提供超过230亿流量扶持500标杆快品牌提供流量红利政策红利及专属特权等从品牌成长全周期需要提供支持包括冷启动营销广告投放金牌操盘手商家定制标签等4GMV贡献2022Q1快品牌商家的月均电商交易总额超过人民币2500万元免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12快手-W1024HK我们认为快手对于快品牌的全生命周期大力扶持是大搞信任电商的延伸有望进一步巩固平台商家与消费者的双向信任强化平台消费者强私域强复购的特点凭借平台充裕的流量用户忠诚度及多样的运营措施新兴品牌触达买家群体及转化的能力持续加强知名品牌方面快手大搞品牌战略卓有成效为品牌客户提供长效经营确定性GMV增长同样超过大盘整体GMV水平2021年以来快手在女装珠宝玉石美妆等领域外不断拓展男装运动数码家电家居百货等新兴品类在服装快消电子产品家电珠宝等重点行业实现品牌厂商推广的初步成果在品牌自播及品牌电商GMV方面表现亮眼据快手电商数据4Q21快手平台知名品牌自播的电商交易总额较1Q21提升超8倍2021年61个品牌年GMV超过一亿133个品牌年GMV超过5000万服饰品牌自播同比增长超25倍家电数码品牌自播同比增长超5倍美妆个护品牌自播同增超8倍视频茶酒品自播同比增长超5倍我们估算2021年快手品牌电商占比仍仅个位数水平品牌自播有望带动品牌GMV继续增长品牌电商拓展仍有较高空间据Questmobile我们看到快手品牌自播直播间数量进一步增长快手品牌自播直播间占整体直播间数量从2H21的34提升至1H22的55整体GMV贡献也有望进一步提升横向比较来看快手品牌自播直播间数量显著低于抖音快手品牌电商业务拓展空间仍然较为广阔图表24快手各类型主播KOL直播间数量占比变化图表25抖音各类型主播KOL直播间数量占比变化2021H22022H12021H22022H110070867908455886080504705045460403665030403020209910010461034554200中长尾主播直播间头部主播KOL直播间品牌自播直播间中长尾主播直播间头部主播KOL直播间品牌自播直播间注头部主播指在各直播电商平台KOL粉丝量为检测账号粉丝量前10的主播注头部主播指在各直播电商平台KOL粉丝量为检测账号粉丝量前10的主播中长尾主播指除头部主播品牌自播以外的主播中长尾主播指除头部主播品牌自播以外的主播资料来源Questmobile华泰研究资料来源Questmobile华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13快手-W1024HK直播供给端优化助力付费渗透率提升业务有望保持稳健增长内容持续丰富运营不断优化直播业务是快手平台信任关系的核心基建同时也是其多元商业化拓展的源头快手直播是其最早实现商业化的业务早期的家族体系也构筑了快手强私域的基础直播是快手高效持续沟通内容创作者和用户的桥梁同时依托直播快手也在不断实现对于用户创作者及客户需求的不断挖掘和直播生态产业化发展的推进从直播电商到22年快手推出的快聘快招工理想家快相亲本地生活业务等直播业务为快手持续的商业化拓展提供了可能快手从供需两端发力支持直播业务稳健发展快手直播需求侧创作者社区及直播内容的拓展和深耕提升了对用户的吸引力用户规模不断扩大供给侧公司持续加强与公会合作提升内容质量通过流量激励优质内容创作者2021年后快手更加注重体育等垂类内容的深耕陆续取得包括中国男子篮球职业联赛CBA2Q21推出蓝海计划加强直播公会的合作推进供给端优化并进行私域直播治理2022年持续推出如快招工等全新直播内容形成用户及流量增量图表26快手直播业务发展历程注资料来源快手公告快手直播2021快手光合创作者大会华泰研究图表27快手直播业务收入及增长情况百万元直播业务收入百万元YoYQoQ10000259009882789479000834085652079607900784277241911588000725071931431570001011792748260004555000-08-080-304000-46-5-74-823000-112-102000-137-151000-195-200-251Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源快手财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14快手-W1024HK大盘用户持续扩容叠加供给优化付费用户规模提升我们拆解快手直播业务的主要驱动因素直播业务收入月度付费用户数MPUsx每月直播付费用户平均收入月度活跃用户规模MAUx付费渗透率x月直播付费用户平均收入图表28快手直播月付费用户数MPU季度变化趋势图表29快手每月付费用户平均收入变化趋势月付费用户数万人每月付费用户平均收入元YoYYoY80407025QoQQoQ616720703056605461605253155751506054525152205045464646104950444651040040030-530-10-102020-15-2010-2010-250-300-301Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源快手财报华泰研究资料来源快手财报华泰研究从过去历史季度表现来看2020年疫情宅经济红利及用户较快增长下直播业务形成较高基数同时在平台流量曝光调整下直播业务收入规模逐季度有所回落2021年公司推动垂直类OGC职业生产内容快速丰富2Q21起公会合作优质内容曝光提升公司直播业务收入逐步恢复主要由每月付费用户平均收入提升驱动2Q22平台日活跃主播数保持190万的水平至4Q21直播业务收入增速实现年内首次回正1Q22除了供需双端的优化外平台推出快招工等全新内容1Q22以来直播月付费用户数MPUs成为驱动业务增长主要动力主要因MAU持续提升用户付费渗透率基本稳定图表30直播业务主要驱动因素增速图表31月度付费用户数MPUs主要驱动因素增速及渗透率月付费用户数同比增速每月付费用户平均收入同比增速MAU同比增速月付费用户数同比增速40直播业务收入同比增速401129付费用户渗透率29330301011022218215949518191959220171620988150159128493988677810105080830007-3-2-10-456-10-5-107-10-11-205-20-14-20-218-22-30-2704-30-271Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源快手财报华泰研究资料来源快手财报华泰研究我们认为月付费用户数MPUs有望成为直播业务后续继续增长的主要驱动因素主要因1供给端内容丰富优化快手持续扩大与公会主播合作规模及合作模式对中长尾主播进行更加深入的赋能据公司财报3Q22快手平台活跃的公会主播数量同比增速超过200优质内容有望引导用户付费意愿提升2持续的活动及流量加持2022光合创作者大会快手提出光合计划平台2亿现金与10亿流量的内容扶持政策3亿现金和20亿流量的主播成长扶持2022快手直播年度盛典从11月18日至12月21日结束为快手直播年度最大型赛事数十亿级流量曝光加持期间会添加主播buff玩法红包玩法及线下盛典晚会等多元互动方式及内容免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15快手-W1024HK3生态中衍生的创新产品1Q22快招工板块月活用户规模超过1亿促进用户及流量实现进一步增长2Q22快招工月活用户达25亿3Q22快招工升级为快聘同时平台也推出理想家快相亲等创新产品进一步丰富直播内容满足场景化需求的新产品发展也有望进一步助力付费用户渗透率提升4算法匹配机制优化算法构建用户全生命周期管理机制提升直播付费转化率我们预计快手直播业务2025年有望达388亿元2022-25年CAGR有望达到43基于7亿MAU105的付费用户渗透率及约44元的月均单付费用户直播收入图表32快手APP观看直播用户占比图表33快招工活跃用户规模变化百万人快招工活跃用户规模百万人100快手APP观看直播用户占比300250188792508619020075150132100505002021-092022-091Q222Q22资料来源Questmobile华泰研究资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16快手-W1024HK政策支持平台经济规范化发展中美审计合作取得实质性进展政策定调边际向好支持平台经济健康发展情绪面与基本面有望改善2021年监管政策的密集出台导致预期不确定性增加2021年3月两会正式召开对教培行业网络未成年人保护社区团购等多个议题进行了深入讨论与研究2021年7月-9月中华人民共和国个人信息保护法互联网信息服务算法推荐管理规定征求意见稿关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知等政策通过或落地相关政策的密集出台也导致市场对于互联网政策的预期不确定性增加进而导致估值的折价2021年行业政策对公司基本面造成潜在影响导致估值中枢下行部分行业政策的推出对公司基本面造成直接影响导致市场担忧行业政策会影响公司长期利润增速进而行业估值中枢下行例如中华人民共和国个人信息保护法的推出加强用户隐私保护或影响广告业务收入及利润率水平游戏版号的暂停发放影响游戏公司在国内市场推出新产品导致收入增速有所放缓图表342021年互联网监管政策梳理日期行业政策及事件2021年2月互联网行业估值达到历史高点2020年启动的对部分平台型公司的反垄断审查并未影响市场对于互联网行业长期增长前景的信心政策风险在该阶段仍是非系统性风险主要影响个股或个别行业2021年3月互联网行业政策面变化逐渐演变为系统性风险12021年3月5日两会正式召开会议对教培行业网络未成年人保护社区团购等多个议题进行了深入讨论与研究提议加强行业监管促进行业健康发展2021年7月互联网行业政策系统性风险进一步扩散12021年7月2日网络安全审查办公室宣布对滴滴出行启动网络出行安全审查审查期间滴滴出行停止新用户注册22021年7月24日教培行业双减意见正式印发对中国课外培训行业商业模式造成冲击引发市场对中概股整体板块政策风险的担忧2021年9月互联网行业政策系统性风险进一步扩散12021年8月末多项法规及通知出台对在线游戏和在线广告等行业造成影响包括关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知中华人民共和国个人信息保护法关于进一步加强饭圈乱象治理的通知22021年9月游戏版号自2019年5月以来首次停发2021年11月监管对互联网公司基本面的影响逐渐显现12021年11月多家公司披露3季度业绩行业监管对多家公司收入和利润增长的影响开始逐渐显现多家互联网公司业绩后股价下跌资料来源政府官网华泰研究2022年3月底以来监管层面释放正向信号定调从防止资本无需扩张到常态化监管支持平台经济健康发展2022年3月金融委召开专题会议指出要积极出台对市场有利政策慎重出台收缩性政策设置好红灯绿灯2022年4月的中央政治局会议指出要实施常态化监管出台支持平台经济健康发展的具体措施2022年7月的中央政治局会议延续了之前的说法表示将集中推出一批绿灯投资案例2022年12月的中央经济工作会议表示将大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手以上意见从加强和强化到设置红绿灯再到支持我们认为未来将进入常态化监管阶段支持平台经济健康发展免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17快手-W1024HK图表35平台经济政策边际向好支持平台经济发展政策边际向好支持平台经济发展2022年1月18日2022年3月16日2022年7月28日2022年12月15-16日关于推动平台经济规范健康2022年4月29日金融委召开专题会议中央政治局会议中央经济工作会议持续发展的若干意见中央政治局会议加强全链条竞争监管执秉持市场化法制化促进平台经济健康发展推动平台经济规范健康大力发展数字经济提法依法查处平台经济国际化的方针完善既定完成平台经济专项整改持续发展升常态化监管水平支领域垄断和不正当竞争方案实施常态化监管完成平台经济专项整改持平台企业在引领发展等行为监管规范透明可预出台支持平台经济规范对平台经济实施常态化创造就业国际竞争中强化超大型互联网平台期健康发展的具体措施监管大显身手责任对平台合规形成设置好红灯绿灯促集中推出一批绿灯有效的外部监督评价进平台经济平稳健康发投资案例体系展提高国际竞争力严厉打击平台企业超范积极出台对市场有利政围收集个人信息超权策慎重出台收缩性政限调用个人信息策资料来源政府官网华泰研究短视频专项治理取得阶段性成效版权保护未成年人防沉迷持续加强强化平台责任违规风险降低对于低质量内容不断强化短视频行业自律规范持续推进账号和内容专项整治工作2021年12月15日中国网络视听节目服务协会发布网络短视频内容审核标准细则2021持续完善规范标准版权保护监管趋严2022年11月西安市中级人民法院判决抖音云南虫谷内容构成帮助侵权应赔偿腾讯总计3240万元刷新网络影视版权赔偿记录但同时抖音快手等平台纷纷与爱奇艺乐视等开启二创合作有望降低短视频行业侵权风险防沉迷方面根据快手2022年度快手未成年人保护报告快手将青少年模式升级为40版本优化精品内容标签升级守护工具抖音也相继上线时间管理工具划不走等功能进一步强化平台责任PCAOB确认获得底稿权限并撤销认定流动性和风险偏好角度或利好快手证监会财政部对于中概股的审计持开放合作精神2022年3月11日中国证监会针对SEC采取的措施回应称证监会始终坚持开放合作精神愿意通过监管合作解决美方监管部门对相关事务所开展检查和调查问题2022年3月16日国务院副总理刘鹤在金融委召开专题会议上指出中概股方面中美监管合作已取得积极进展致力于形成具体方案据中国证监会22年8月26日宣布中国证监会财政部与美国公众公司会计监督委员会PCAOB签署审计监管合作协议并启动相关合作事项本次签署的合作协议是双方监管机构在遵守各自国内法律法规的基础上按照对等互利原则形成的合作框架符合国际资本市场审计监管合作的通行做法合作协议对于合作中可能涉及少量敏感信息的处理和使用作出了明确约定特别是针对个人信息等特定数据设置了专门的处理办法为双方履行法定监管职责的同时保护相关信息安全提供了可行路径PCAOB确认获得底稿权限并撤销认定中美审计合作取得实质性进展进一步减缓中概股退市风险2022年12月15日PCAOB公告确认2022年度可以对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查撤销2021年对相关事务所作出的认定同时PCAOB表示将持续推进审查并将在2023年初恢复定期检查中国证监会同样表示中美合作进展顺利1美方通过中方监管部门获取审计底稿等文件2在中方参与和协助下对会计师事务所相关人员开展访谈和问询3中方按照合作协议的约定对检查和调查所涉底稿文件中含有的个人信息等特定数据进行了专门处理我们认为一方面加速外国公司问责法案目前仍然尚未进入众议院的表决日程另一方面中美审计合作取得实质性的进展为后续的进一步合作打下了坚实的基础进一步化解了中概股的退市风险中概股退市风险缓解在流动性和风险偏好的角度或利好快手从流动性的角度看若最终中概股从美国退市并集中在香港交易则会对港股的流动性造成一定压力而近期中美审计监管合作的稳步推进有效缓解退市风险降低香港流动性压力预期从风险偏好角度上看我们认为中概股退市风险的缓解有望持续修复香港科技股的风险偏好抬升估值水平免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18快手-W1024HK图表36中概股美方审计历程回顾2002年萨班斯奥克斯利法案颁布成立负责监督美国上市企业的审计工作的2013年5月PCAOB中国财政部证监会与PCAOB签署合作备忘录2012年12月PCAOB可获取经中国政府审核过的审计文件SEC对国内四大会计师事务所发起行政诉讼2015年5月26日2018年9月-12月财政部出台会计师事务所从事中国内地企业境外上PCAOB在其官网列出了遭遇审计障碍公司的名单含120家中国企业SEC和PCAOB发布关于审计质量和监管获市审计业务暂行规定在境内形成的审计工作底稿取审计和其他国际信息的重要作用声明关于在中国有大量业务的美国上市公司当前信息获取的挑战讨论由中国内地会计师事务所存放在境内中国内地企业境外上市涉及相关事项需按照境内外监管机构达成的2019年3月8日监管协议执行美国参议员提案外国公司问责法旨在要求外国证券发行人确定其不受外国政府拥有或掌控并要求在美国上市外国企业遵守美国上市公司会计师监督委员会的审计标准2019年12月28日新修订证券法境外相关机构不得在国境内直接进2020年5月21日行调查取证等未经国务院证券监督管理机构和国务参议院通过外国公司问责法若PCAOB连续三年无法审查发行人的会计师事务所该股票将被禁止在美国交易所交易院有关主管部门同意任何单位和个人不得擅自向境2020年8月6日外提供相关文件和资料白宫发布制裁中概股决议未能在2022年之前达美国上市公司会计及审计准则的中概股将被美国证监会强行退市2020年8月4日2020年12月中方监管部门积极考虑美方诉求后向众议院通过并由特朗普签署生效外国公司问责法外国及PCAOBPCAOB发送了关于会计师事务所联合无法审计财务报告的公司需提供说明其不受外国政府拥有或控制检查的第四版方案建议PCAOB确认收到并表示会积极研究2020年12月31日纽交所宣布将对中国移动有限公司中国电信股份有限公司中国联通香港有限公司进行退市处理2021年6月22日2022年4月2日参议院通过加速外国公司问责法草案中国证监会等修改上市公司档案管相关规定删除现场检查应以我国监管机构为主进行或者依赖我国监管机构的检查结果2021年12月2日SEC通过外国公司问责法修正案细则2021-23年间无法被PCAOB审查中资企业将强制在美退市要求披露上市公司董事会中的党员信息及政府对上市公司是否有股份和财务控制权2022年8月26日2022年11月4日证监会财政部和PCAOB签署审计监管合作协议重据彭博社首轮审计工作已提前结束点包括确立对等原则明确合作范围明确协作方式2022年12月15日PCAOB公告确认2022年度可以对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查撤销2021年对相关事务所作出的认定资料来源政府官网PCAOB官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19快手-W1024HK经营性净现金整体趋势回升向上ROEROA逐季明显改善净利润亏损额逐步缩窄经营性净现金流回升并有望延续经调整EBITDA和经调整净利润在1Q21之后稳步回升3Q20-4Q20经调整EBITDA312亿元经调整净利润净额-10-5亿元呈现改善趋势1Q21经调整EBITDA-42亿元经调整净利润净额-49亿元3Q20-1Q21单季度净利润-293-193-578亿元因受可转换可赎回优先股公允价值变动影响呈现大幅亏损和波动2Q21-3Q22经调整EBITDA-33-32-13-16410亿元总体呈现稳步上升趋势并于2Q223Q22转正同期单季度净利润为-70-71-62-63-32-27亿元呈现亏损收窄趋势经调整净利润净额-48-46-36-37-13-7亿元亏损呈现逐季收窄趋势经营活动现金流趋势1Q21后经调整EBITDA和经调整净利润逐季回升带动经营性净现金流总体持续回升各业务线发展态势向好经营活动现金流回升趋势有望延续1Q21-3Q22经营活动现金流净额为-14-27-162-32-2327亿元1Q21经营活动现金流净额由正转负总体呈现W型波动趋势3Q22经营活动现金流净额再度转正国内业务中内循环广告保持健康增长态势电商业务继续高增净利润呈现向好趋势有望带动经营性现金流持续向好图表373Q20-3Q22单季度调整后净利润经调整EBITDA经营性现金净流入变动趋势人民币亿元经调整净利润净额经调整EBITDA经营活动现金流量净流入净利润右轴400-32-273031-70-71-62-632710020101012102003-193402-293300-710-10-5-14-13-13-16-1640020-27-2330-33-32-32500-36-3740-42-578-4660050-49-48607003Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22注1Q20-2Q20经营活动现金流数据未单独分季披露此处从3Q20开始分析资料来源公司财报华泰研究图表381Q20-3Q22单季度净利润的拆解与调整人民币亿元-10-90-19-7-4-5-13-43-3-2-46-36-37-17-49-48-17-3-17-17-50-16-1-3-23-23-8-2-9-100-177-150-279-259-200-354-250经调整净利润净额-300-513以股份为基础的薪酬开支-350投资公允价值变动净额-400-450可转换可赎回优先股公允价值变动-5001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22注单根堆积柱的总高度即为单季度净利润所有优先股已于2021年2月5日IPO后自动转为普通股资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20