我们预计快手22Q4实现营收272亿元，同比增长11.4%。经调整净亏损为2.59亿，对应调整后净亏损率为1.0%，超彭博一致预期，我们认为费用优化将主要来自于管理及研发费用的进一步提效控费。
　　流量端：淡季不淡，受运营活动拉动有望实现日活用户数环比微增，时长持续健康增长。11月19日，快手举办周杰伦线上“哥友会”，预约人数超2883万，最高同时在线人数超1129万。卡塔尔世界杯期间，快手推出竞猜玩法、足球大咖独家内容、专题直播活动等，世界杯话题播放量达160亿次。
　　商业化：电商韧性十足，电商运营活动有望推动GMV逆势实现9000亿目标，隐含Q4实现3123.8亿，对应同比增长为30.0%。另一方面，我们认为受疫情影响退货率，其他收入/GMV货币化率将有所降低。我们预计22Q4其他收入为31.24亿元，同比增长32%。116心意购物节期间短视频订单量同比增长超515%，搜索订单量同比增长超70%；年货节期间短视频挂车订单量同比增长390%，搜索支付订单量同比增长68%，品牌GMV同比增长100%。
　　广告业务方面，受循环广告拉动，我们预计Q4广告收入为145.6亿，对应同比增长10%。此外，受快手年度盛典、“百万商单”创意大赛、世界杯专题直播等运营活动影响，我们预计Q4直播业务有望实现收入95.3亿元，实现同比增长8%。
　　盈利维度：我们预计受内容投入及直播运营活动分成影响，毛利率环比略有下降。此外，由于23年春节相对较早将会带来部分活动投入前置，我们预计22Q4销售费用绝对值环比也会略有上升。另一方面，由于公司仍在进行提效控费，我们认为管理费用和研发费用仍会有一定的优化。
　　组织架构及战略调整方面，CTO陈定佳将卸任，相关职责由快手副总裁于越和于冰分担。此前于越负责主站业务线、社区科学线，于冰负责ToB端业务StreamLake。我们认为CTO卸任后，快手组织结构调整已基本完成。
　　投资建议：我们持续看好短视频行业的商业化空间和公司后续业绩的持续增长。我们微幅度调整2022-2024年营业收入为931.1/1183.5/1402.5（此前预测分别为932.1/1183.5/1402.5），对应同比增长分别为15.0%/27.0/18.5%。考虑到公司降本增效成效显著，亏损收窄，我们调整2022-2024年经调净利润至-61.1/54.0/211.5（此前预测分别为-62.1/55.0/211.5亿元）。按照P/S来看，快手当前市值对应22-24年P/S分别为2.7/2.2/1.8 x，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策及宏观风险；收入增长，毛利率、净利润率水平不及预期；研报使用的信息数据更新不及时等。

研究报告全文：快手1024HKFY22Q4前瞻电商GMV驱动广告逆势增长快手1024HK证券研究报告公司点评2023年1月20日互联网行业TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格725港币指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入亿元分析师韩筱辰587768108292483118350140252增长率yoy502379141280185执业证书编号S0740521110002经营利润亿元-10320-27702-1234943217282电话15618770927增长率yoy--1684554103538972经调整净利润亿元-7865-18852-6112540221152Emailhanxcztscomcn每股收益元-966-486-158138536联系人徐帅投资要点我们预计快手22Q4实现营收272亿元同比增长114经调整净亏损为259亿Emailxushuaiztscomcn对应调整后净亏损率为10超彭博一致预期我们认为费用优化将主要来自于管理及研发费用的进一步提效控费流量端淡季不淡受运营活动拉动有望实现日活用户数环比微增时长持续健康增长11月19日快手举办周杰伦线上哥友会预约人数超2883万最高同时在线人数超1129万卡塔尔世界杯期间快手推出竞猜玩法足球大咖独家内容专题直播活动等世界杯话题播放量达160亿次商业化电商韧性十足电商运营活动有望推动GMV逆势实现9000亿目标隐含Q4基本状况TableProfit实现31238亿对应同比增长为300另一方面我们认为受疫情影响退货率其他收入GMV货币化率将有所降低我们预计22Q4其他收入为3124亿元同比增长总股本百万股43279632116心意购物节期间短视频订单量同比增长超515搜索订单量同比增长超70流通股本百万股432796年货节期间短视频挂车订单量同比增长390搜索支付订单量同比增长68品牌GMV市价港元7250同比增长100市值亿港元313777广告业务方面受循环广告拉动我们预计Q4广告收入为1456亿对应同比增长10此外受快手年度盛典百万商单创意大赛世界杯专题直播等运营活动影响我股价与行业TableQuotePic-市场走势对比们预计Q4直播业务有望实现收入953亿元实现同比增长8盈利维度我们预计受内容投入及直播运营活动分成影响毛利率环比略有下降此外由于23年春节相对较早将会带来部分活动投入前置我们预计22Q4销售费用绝对值环比也会略有上升另一方面由于公司仍在进行提效控费我们认为管理费用和研发费用仍会有一定的优化组织架构及战略调整方面CTO陈定佳将卸任相关职责由快手副总裁于越和于冰分担此前于越负责主站业务线社区科学线于冰负责ToB端业务StreamLake我们认为CTO卸任后快手组织结构调整已基本完成投资建议我们持续看好短视频行业的商业化空间和公司后续业绩的持续增长我们微幅度调整2022-2024年营业收入为93111183514025此前预测分别为公司持有该股票比例93211183514025对应同比增长分别为150270185考虑到公司降本增相关报告效成效显著亏损收窄我们调整2022-2024年经调净利润至-6115402115此前预测分别为-6215502115亿元按照PS来看快手当前市值对应22-24年1快手私域破局正当时PS分别为272218x维持买入评级风险提示政策及宏观风险收入增长毛利率净利润率水平不及预期研报使用的信息数据更新不及时等请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E现金及现金等价物32612254333526960006营业收入8108192483118350140252贸易应收款4450507664967698营业成本47052511296200369186预付款其他应收款及其他流动资产3278373947855671经营费用62532543055780856101按公允价值计量且变动计入损益的金融资产8842884288428842销售费用44176370973709735063短期定期存款3825382538253825一般及行政开支3400386141424208受限制现金2222研发开支14956133471656916830流动资产总额53011469185922086044息税折旧前利润18549381776054284151经营利润息税固定资产11051150031870922017-27702-1234943217282前利润使用权资产12562125621256212562其他收入1027136317442067无形资产1172117211721172其他收益损失-2253-760315002500总资产9251590375106383136515税前利润-78897-1287440217152应付账款20021231212958835063所得税1025107400其他应付款及应计费用9123101731301915428净利润-77871-1394840217152客户预付款3503462459187013经调整净利润-18852-6112540221152所得税负债1080108010801080少数股东损益205205205205非流动负债10164101081010810108归母净利润-19057-6317519720947长期借款0000收入增长3796140627971851租赁负债10080100801008010080息税前利润增长-13520-668522812949递延所得税负债28282828净利润增长34134234334杂项长期负债56565656经调净利润增长-10767188292负债总额47419526906329672276股东权益合计45096376854308764239负债及股东权益总额9251590375106383136515现金流量表单位百万元主要财务比率单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E税前利润-78897-1287440217152盈利能力折旧和摊销6885450450905751息税前利润率-3417-13350371232股票报酬7830653750004000税前利润率-9731-13920341223可赎回可转换优先股权证的公允价值变动-经51276000净利率-9604-170314015974营活动营运资金变动9036418481406892经调整净利率-2325-6614561508已付所得税1025-107400经营产生的现金流量-5519312772186320337955流动性流动比率倍142110111139购买物业设备和无形资产-7764-8457-8795-9059处置物业厂房及设备及无形资产所得款7000投资按公平值计入损益之金融资产-投资活动-1013000周转率出售按公允值计入损益之金融资产所得款21000应收账款周转天数1527185417601822投资产生的现金流量-18361-8457-8795-9059应付账款周转天数8402851381288413融资活动现金36500000融资产生的现金流量36500000回报率汇率变动对现金的影响-39869000净资产收益率-4226-167612063261期末现金及现金等价物32612254333526960006资产收益率-2060-6994891534来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分