预计4Q22整体收入表现和亏损都略好于预期。预计公司22Q4收入275亿元，同增12%，环增19%。毛利率预计46.1%，同增4.5pct。营销费占收入比预计为34%，环比收缩5pct，同比收缩8pct。G&A和R&D占收入比预计为4.3%和13.2%，降本增效仍有空间。NonGAAP净亏损预计为5640万元，国内业务持续提升盈利水平，海外亏损环比收缩，净利率为-0.2%，亏损率同比收窄14pct，环比收窄3pct。
　　DAU和时长预计持续增长。预计4Q22DAU达3.63亿，同增12%；用户时长预计达到128分钟/天，同比+8%。电商GMV预计符合预期。我们预计4Q22电商GMV同比增长30%，考虑到电商旺季和退货率等因素，电商佣金率环比有所回落，4Q22其他收入预计为33.8亿元，同增43%，环增30%。内循环广告表现略超预期，外循环仍待复苏。预计4Q22广告收入为146亿元，同比增长10%，环比增长26%（我们此前预期同增7%）；内循环电商需求带来的广告收入提升业绩，外循环广告仍依赖宏观复苏，短期仍未见明确拐点。直播收入预计略好于预期。预计4Q22直播收入预计为95亿元，同增/环增8%/6%。
　　盈利预测与投资建议：公司持续提升商业能力和推进降本增效，预计4Q22收入端略超预期，整体收入增长12%，经调整净亏损预计为5640万元，收入和亏损表现都略好于此前预期。我们预计2022-23年收入为934、1091亿元，同增15.2%/16.9%，经调整利润预计分别为-58、49亿元。参考可比公司，按照3x PS估值对应2023年收入认为快手合理价值为88.69港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：控费不及预期；电商不及预期和用户增长不及预期等风险

研究报告全文：TablePage跟踪研究媒体证券研究报告广发TableTitle传媒海外快手-W公司评级TableInvest买入当前价格7150港元01024HK合理价值8869港元前次评级买入4Q22前瞻预计商业化超预期持续减亏报告日期2023-01-18TableSummaryTablePicQuote核心观点相对市场表现40001024HKEquity预计4Q22整体收入表现和亏损都略好于预期预计公司22Q4收入HSIIndex275亿元同增12环增19毛利率预计461同增45pct2000营销费占收入比预计为34环比收缩5pct同比收缩8pctGA和00RD占收入比预计为43和132降本增效仍有空间NonGAAP-2000净亏损预计为5640万元国内业务持续提升盈利水平海外亏损环比202102202105202108202111202202202205202208202211收缩净利率为-02亏损率同比收窄14pct环比收窄3pct和时长预计持续增长预计达亿同增用DAU4Q22DAU36312户时长预计达到128分钟天同比8电商GMV预计符合预期分析师TableAuthor旷实我们预计4Q22电商GMV同比增长30考虑到电商旺季和退货率等SAC执证号S0260517030002因素电商佣金率环比有所回落4Q22其他收入预计为338亿元同SFCCENoBNV294增43环增30内循环广告表现略超预期外循环仍待复苏预010-59136610计4Q22广告收入为146亿元同比增长10环比增长26我们kuangshigfcomcn此前预期同增7内循环电商需求带来的广告收入提升业绩外循环广告仍依赖宏观复苏短期仍未见明确拐点直播收入预计略好于预期相关研究TableDocReport预计4Q22直播收入预计为95亿元同增环增86广发传媒海外快手-W2022-11-23盈利预测与投资建议公司持续提升商业能力和推进降本增效预计01024HK高质量增长4Q22收入端略超预期整体收入增长12经调整净亏损预计为5640国内业务盈利能力持续提升万元收入和亏损表现都略好于此前预期我们预计2022-23年收入为862790广发传媒海外快手-W2022-10-219341091亿元同增152169经调整利润预计分别为-584901024HK3Q22前瞻亿元参考可比公司按照3xPS估值对应2023年收入认为快手合理整体稳健国内持续盈利价值为8869港元股维持买入评级广发传媒海外快手-W2022-08-25风险提示控费不及预期电商不及预期和用户增长不及预期等风险国内提前达到盈利预测01024HK盈亏平衡商业化持续迭代Table货币单位人民币Finance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元587768108293366109139130807联系人TableContac周ts增长率502379152169199喆010-59136890zhouzhegfcomcnEBITDA百万元---224813750归母净利润百万元-7864-18852-5763487818506增长率----2794EPS元股-844-492-134113430市盈率PE---55191455ROE73---17EVEBITDA---143902352数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心注归母净利润EPS为NonGAAP口径识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText快手-W跟踪研究本文港币对人民币汇率采用087美元兑人民币汇率采用6781一4Q22业绩前瞻表1快手4Q22业绩前瞻单位百万元4Q21A3Q22A4Q22EQoQYoY快手主APP运营数据AvgMAU百万57862662408AvgDAU百万323363363012DAUMAU5595815830223DailyTimeSpentperDAU分钟119129128-18收入2443023128274761912直播88278947952568广告1323611590145762610其他2367259233753043电商GMV2402922225203124884030佣金率101211营业成本142821242514816194毛利率42463461销售费用10230913094273-8rev42395343研发费用4016353336273-10rev16153132管理费用920105911811228rev384643运营利润-5017-3020-1576运营利润率-21-13-6GAAP净利润-6203-2712-1458GAAP净利润率-25-12-5Non-GAAP净利润-3569-672-56Non-GAAP净利润率-15-30数据来源公司季报广发证券发展研究中心二盈利预测和投资建议用户指标预测调整4Q22DAU预计达到363亿我们调整2022-2024年快手APP的月活全年均值同比增速为122和2月活规模分别达到609亿623亿和识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText快手-W跟踪研究636亿人日活全年均值增速为1555达到355亿373亿391亿人表2快手用户增长预测2022-2024E用户指标单位20182019202020212022E2023E2024E国内用户MAU-APP百万241330481544609623636YoY773746131222DAU-APP百万117176265308355373391YoY765051161555DAUMAU49535557586062用户时长分钟657587112128128128数据来源公司季报广发证券发展研究中心各项收入预测我们预计4季度公司整体收入表现略超预期广告增长受内循环电商投放带动略好于预期直播收入也比预计更乐观电商GMV稳健预计全年达到9000亿元交易额目标由于退货率一定程度影响了佣金收入佣金率有所波动但对整体影响较小我们将2022-2024年公司主营业务收入增速调整至1517和20整体绝对值将达到934亿元1091亿元和1308亿元其中直播增速分别为1382直播收入预计分别达到349亿元376亿元和385亿元广告因内循环稳健外循环仍待宏观复苏我们预计2022-24年广告收入为485亿元582亿元741亿元同比增速对应为142027电商2022年全年GMV交易额预计为9013亿元预计2022-24年其他收入增长至100亿元134亿元和182亿元同比增长3434和36表3公司各项收入预测2022-2024E收入指标单位20182019202020212022E2023E2024E总收入百万元2030139120587768108293366109139130807YoY143935038151720直播百万元18615314423320930995348793758038452YoY134696-71382月付费用户百万元28495848575960付费率121512991010月ARPU元55544854515353广告百万元166574192185542665485235816374109YoY32634619595142027每DAU广告收入天元004012023038038043053电商直播收入百万元202603712742199641339518246YoY11711331100343436GMV百万元975964138116968003690125811748311397572佣金率101111121314数据来源公司季报广发证券发展研究中心公司4Q22毛利率预计同比仍有提升在2022-24年分别为4550和54营销费用考虑到23年春节较早4季度已经有一定的春节运营相关的营销费用产生识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText快手-W跟踪研究4Q22营销费用环比或有提升但仍是保证投放效果的前提下增加费用预计2022-2024年销售费用率占收入比为3934和31行业竞争趋缓营销费用得以有效控制快手不断优化用户获客和留存的运营效率降低了单用户维系成本随着收入继续提升营销费用占收入比预计会逐步降低行政费用和研发费用随着收入规模效应和人效的提升仍有进一步收窄的空间我们预计2022-2024年行政费用占收入比例分别达到44和3研发费用率分别为1514和13表4公司成本项预测2022-2024E成本指标单位20182019202020212022E2023E2024E销售成本百万元14498250173496147052514525490760683毛利润百万元5802141042381534030419145423170125毛利润率29364142455054销售费用百万元426298652661544176368083713140906销售费用占收入比21254554393431行政费用百万元54286516773400406839374065行政费用占收入比3234443研发费用百万元17552944654814956139651577116874研发费用占收入比981118151413运营利润百万元-758429-11024-28503-12927-26088280运营利润率-41-19-35-14-26净利润亏损百万元-12429-19652-116635-78077-13600-166310849净利润亏损率-61-50-198-96-15-28经调整净利润亏损百万元2051034-7864-18852-5763487818506经调整净利润亏损率13-13-23-6414数据来源公司季报广发证券发展研究中心表5可比公司估值收入美元百万净利润美元百万PSxPEx市值美元公司名称百万2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E哔哩哔哩10879324739554767-1039-591-186342823---知乎1066518681847-190-96-4211613---295爱奇艺529042874599490954205345121211982615微博49041857187020324935275612626241099数据来源彭博广发证券发展研究中心市值和一致预期取2023年1月17日收盘数据投资建议我们调整公司2022-2024年的收入预测至934亿元1091亿元和1308亿元Non-GAAP净利润预计2022-2024年分别为-58亿元49亿元和185亿元现阶段我们以PS收入增速指标估值我们认为快手的持续展现降本增效带来的减亏以及收入端保持稳健短视频赛道在商业模式的迭代速度和持续成长性都在行业中保持领先快手多维变现的商业模型结合未来在本地生活出海等业态上的持续孵化仍可期我们给予快手3倍PS估值按2023年收入规模则对应合理价值为3815亿港识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText快手-W跟踪研究元对应合理价值为8869港元股维持买入评级表6估值方法目标公司可比公司估值指标2023E快手哔哩哔哩知乎爱奇艺微博平均值收入百万本地货币1091392681546173118112679收入增速17223171PS3028161226202PS收入增速018013005016375102估值百万港元38145984784估值百万美元4894810879106652904904总股数百万4301每股合理价值港元8869资料来源彭博广发证券发展研究中心市值取2023年1月17日收盘价可比公司收入预测来自彭博一致预期三风险提示因竞争环境恶化公司的营销费用控制不及预期甚至费用扩大影响利润兑现的风险电商业务推进不及预期导致收入增长放缓的风险海外持续加大买量投入但用户增长达不到预期或影响公司在中长期突破国内业务天花板创造第二增长曲线识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText快手-W跟踪研究资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E流动资产3152850754437315354772638经营活动现金流2289-10763-18241423024547应收账款24282449316733984470净利润-117201-79102-12658-14729601预付款及其他应收22853526282939533542折旧摊销48634308486954886027现金2039237814301153779055276营运资金变动68984926-57336731261其他流动资产64236965762084069349其它10772959106653965417657非流动资产2061923547265592974532865投资活动现金流-4867-5274-5875-6554-7061固定资产72068865104941206613470资本支出-5908-4728-5220-5768-6118使用权资产52005681611265766904投资活动34400000无形资产12481410161318642172其他-2399-546-655-786-943其他长期资产696675908339923910318筹资活动现金流1929033458000资产总计52147743017029083292105503债券融资209570000流动负债2318529792297443537638025股权融资033458000应付账款1154416179141371821517540其他-16660000其他短期负债1164113613156071716120485现金净增加额1671117422-7699767617486非流动负债1890124000439748345314期初现金余额399620392378143011537790可转换可赎回优先1853730000汇兑收益损失-3160000股其他非流动负债36404000439748345314期末现金余额2039237814301153779055276负债合计21219733793341414021043339股本00000储备及其他资本项-16005040512361504308762170目股东权益-16005040512361504308762170非控股权益0-3-2-4-6总权益-16005040508361494308362164主要财务比率负债和权益合计52147743017029083292105503至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E成长能力营业收入增长5038151720营业利润增长-----归属母公司净利润-----增长获利能力利润表单位百万元毛利率4142455054至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率-198-96-15-28营业收入58776AAAA8108293366109139130807ROE73-193-38-417营业成本3496147052514525490760683偿债能力A销售费用2661544176368083713140906资产负债率40745494841行政费用16773400406839374065流动比率136170147151191研发费用654814956139651577116874速动比率136170147151191营业利润--28503-12927-26088280营运能力营业外收入支出110247048012548631035总资产周转率113109133131124财务收入成本-35-39127273287应收账款周转率33253325332533253325可转换可赎回优先股--51276000存货周转率-----利润总额10684--79102-12658-14729601每股指标元所得税5661025-942-1911248每股收益-1252-204-32-0425117206GAAP净利润--78077-13600-166310849每股经营现金流25-28-0433571少数股东损益116630-3-2-4-6每股净资产-171910684100145GAAP归母净利润--78074-13598-165910855估值比率5GAAPEPS元11663-125-20-303PS458332288247206Non-GAAP净利润-7864-18852-5763487818506PE---55155Non-GAAPEPS元-84-49-131143EVEBITDA---14424TableResearchTeam识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText快手-W跟踪研究广发传媒行业研究小组旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心杨琳琳海外互联网首席分析师华中科技大学管理科学与工程硕士管理学学士2012年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescri行业ption投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText快手-W跟踪研究研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益TableInterestDisclosure披露1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88