预计公司2022Q4收入和利润略好于市场预期：预计快手2022Q4收入271亿元，同比增长11%，一致预期269亿元；毛利率达45.7%，同比提升4.2pct，环比微降；经调整净亏损3.28亿元，环比收窄3.4亿元，一致预期亏损3.47亿元。
　　用户生态良好，平台流量稳定增长。受益于世界杯、社会热点事件以及电商旺季，我们预计2022Q4快手MAU达6.3亿，环比微涨；DAU达3.63亿，环比持平；DAU/MAU维持在58%，单用户时长130分钟。公司获客费用和维系成本持续优化，在实现流量健康增长的同时，预计未来营销投放将更为可控。
　　广告和直播业务表现亮眼，电商收入略承压。广告业务：预计2022Q4快手广告收入143亿元，同比增长8%，考虑到2022Q4为电商旺季而外部经济环境逆风，商业化增速主要由内循环广告拉动。展望2023年，外循环广告主预算恢复情况能见度仍较低。直播业务：受益于工会合作、玩法迭代和年度活动，预计2022Q4直播业务收入94亿元，同比增长7%。电商业务：预计公司2022Q4电商业务GMV同比增长31%，2022全年GMV达9000亿元；但由于退货率影响，预计公司2022Q4佣金率略微下滑，致使电商收入暂时承压。
　　降本增效持续推行，利润释放节奏稳健。毛利率：预计公司2022Q4毛利率为45.7%，环比小幅下降，主要由于直播业务年底活动导致工会激励暂时上升，预计公司2023年毛利率将持续提升至51%。费用率：预计公司2022Q4销售费用率36%，管理费用率4%，研发费用率12%，基本符合此前预期。净利率：预计公司2022Q4经调整净亏损3.28亿，环比继续缩窄，我们看好公司后续利润释放节奏。
　　盈利预测与投资评级：短视频商业模式变现效率高，而快手内部效率在持续提升，公司已进入利润释放期。我们将公司2022-2024年收入由933/1114/1289亿元调整至935/1116/1291亿元；对应2022-2024年经调整净利润为-60/56/162亿元，对应2023-2024年经调整PE为47/16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期风险，内容创作者流失风险，行业增速放缓风险，市场竞争加剧风险。

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评软件服务HS快手-W01024HK前瞻流量稳健盈利能力持续提升2022Q42023年01月20日买入维持证券分析师张良卫盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E执业证书S0600516070001021-60199793营业总收入百万元8111793503111599129114zhanglwdwzqcomcn同比3800152719351569研究助理何逊玥归属母公司净利润百万元-78074-13473-10609103执业证书S0600122030019同比33068274921495912hexydwzqcomcn经调整净利润-18852-6034563616205同比---188股价走势经调整每股收益元股-436-139130374快手-W恒生指数PE经调整利润--47166-1-8关键词TableTag业绩符合预期-15-22-29TableSummary-36投资要点-43-50-57-64预计公司2022Q4收入和利润略好于市场预期预计快手2022Q4收入2022120202252120229192023118271亿元同比增长11一致预期269亿元毛利率达457同比提升42pct环比微降经调整净亏损328亿元环比收窄34亿元市场数据一致预期亏损347亿元收盘价港元7010用户生态良好平台流量稳定增长受益于世界杯社会热点事件以及电商旺季我们预计2022Q4快手MAU达63亿环比微涨DAU达一年最低最高价31759940363亿环比持平DAUMAU维持在58单用户时长130分钟公市净率倍741司获客费用和维系成本持续优化在实现流量健康增长的同时预计未港股流通市值百来营销投放将更为可控24967663万港元广告和直播业务表现亮眼电商收入略承压广告业务预计2022Q4快手广告收入143亿元同比增长8考虑到2022Q4为电商旺季而基础数据外部经济环境逆风商业化增速主要由内循环广告拉动展望年2023每股净资产港元945外循环广告主预算恢复情况能见度仍较低直播业务受益于工会合作资产负债率5092玩法迭代和年度活动预计2022Q4直播业务收入94亿元同比增长7电商业务预计公司2022Q4电商业务GMV同比增长312022总股本百万股432796全年GMV达9000亿元但由于退货率影响预计公司2022Q4佣金率流通股本百万股356172略微下滑致使电商收入暂时承压相关研究降本增效持续推行利润释放节奏稳健毛利率预计公司2022Q4毛利率为457环比小幅下降主要由于直播业务年底活动导致工会激快手-W01024HK2022年励暂时上升预计公司2023年毛利率将持续提升至51费用率预三季报点评降本增效持续超预计公司销售费用率管理费用率研发费用率2022Q436412期基本符合此前预期净利率预计公司2022Q4经调整净亏损328亿环比继续缩窄我们看好公司后续利润释放节奏2022-11-24快手-W01024HK2022Q3盈利预测与投资评级短视频商业模式变现效率高而快手内部效率在持续提升公司已进入利润释放期我们将公司2022-2024年收入业绩前瞻运营数据稳健内功由93311141289亿元调整至93511161291亿元对应2022-2024年提升静待拐点经调整净利润为-6056162亿元对应2023-2024年经调整PE为2022-10-214716x维持买入评级风险提示经济恢复不及预期风险内容创作者流失风险行业增速放缓风险市场竞争加剧风险海外公司点评快手-W三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产53011554925537787486营业总收入8111793503111599129114现金及现金等价物32612341843198563002营业成本47052518815356858747应收账款及票据4450490062606652销售费用44176371243998038779存货0000000000管理费用3400394244645165其他流动资产15948164081713217832研发费用14956135861506616139非流动资产39505380713678135620其他费用0000固定资产11051108961075610630经营利润-28467-13029-147810285商誉及无形资产13733124551130510269利息收入0652684640长期投资1411141114111411利息支出39000其他长期投资7301730173017301其他收益-50382000其他非流动资产6009600960096009利润总额-79102-12592-100910710资产总计925159356392158123106所得税-1025881501606流动负债37256517765143073275净利润-78077-13473-10609103短期借款0000少数股东损益-3000应付账款及票据20021318602766045774归属母公司净利润-78074-13473-10609103其他17234199162377127501EBIT-28467-13029-147810285非流动负债10164101641016410164EBITDA-21582-1049691212546长期借款0000经调整净利润-18852-6034563616205其他10164101641016410164负债合计47419619406159483439股本014014014014主要财务比率2021A2022E2023E2024E少数股东权益660660660660经调整每股收益元-436-139130374归属母公司股东权益45089316163055739660每股净资产元1067735711922负债和股东权益925159356392158123106发行在外股份百万股4328432843284328ROIC4889-3634-4992490ROE-17315-4261-3472295现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E毛利率4197445152005450经营活动现金流-55192671-109832117销售净利率-9629-1441-095705投资活动现金流-18361-1100-1100-1100资产负债率5126662066846778筹资活动现金流36500000收入增长率3800152719351569现金净增加额122211571-219831017净利润增长率33068274921495912折旧和摊销6885253323902261PE--46561619资本开支-7764-1100-1100-1100PB435631653503营运资本变动853113611-242920752EVEBITDA-1140-1576183781089数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年1月19日的0865预测均为东吴证券研究所预测免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn