1、主要财务指标前瞻：我们预计快手2022Q4实现营业收入271亿元（ YoY+11%,QoQ+17% ），其中线上营销业务145亿元（YoY+10%,QoQ+26%），直播业务94亿（YoY+7%,QoQ+6%），电商及其他业务31亿元（YoY+31%，QoQ+19%）。预计毛利率同比提升至46.0%，销售费用率同比显著改善至36%，经调整归母净亏损6800万元，同比收窄98%，环比收窄90%。（均为人民币货币单位）
　　2、用户情况：得益于平台精细化运营带来更好的用户留存，以及较高的获客效率，快手用户端ROI持续优化，我们预计快手2022Q4用户MAU同比增长6%至6.1亿，DAU同比增长12%至3.63亿；用户时长环比继续提升，维持高位水平，我们预期在131分钟左右，仍然保持较高用户粘性。
　　3、线上营销服务：预计2022Q4同比增长10%，好于此前市场预期。其中外循环同比承压，内循环及品牌广告保持健康增速，内循环在整体广告收入占比进一步提升。展望2023年，外循环广告受到宏观经济影响，明显复苏或将在2023H2表现更为显著；内循环广告将与公司电商业务保持一致趋势，短期仍是广告业务增长主要驱动力。
　　4、直播业务：预计2022Q4同比增长7%，公司年内持续引入公会和扩大主播规模，同时加强直播内容运营，促进“短视频+直播”内容生态融合，直播付费用户渗透率和直播付费用户数同比实现健康增长，带动直播业务保持良好增长态势。
　　5、其他业务：预计电商GMV同比增长30%，2022全年GMV有望实现9000亿目标。12月受到新冠疫情影响，预计电商业务退单率有所上升，电商业务佣金率环比有所回落。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司FY2022-2024营收分别为929/1066/1218亿元，经调整净利润分别为-63/41/113亿元，对应SPS为21/25/28元，对应PS分别3.1/2.7/2.4X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，考虑广告市场短期复苏仍不明朗，下调2023年Target Price至82元、94港元，但公司作为短视频头部企业，在流量及变现端仍具优势，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观经济增长不及预期风险、行业市场竞争加剧风险、政策内容监管风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、变现不及预期风险等

研究报告全文：2023年01月20日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师陈梦竹S0350521090003快手-W1024HK2022Q4财报前瞻整体业绩chenmzghzqcomcn证券分析师尹芮S0350522110001超此前预期年内经调整净利润逐季改善yinrghzqcomcn最近一年走势1主要财务指标前瞻我们预计快手2022Q4实现营业收入271亿元YoY11QoQ17其中线上营销业务145亿元快手-W恒生指数01797YoY10QoQ26直播业务94亿YoY7QoQ600209电商及其他业务31亿元YoY31QoQ19预计毛利率同-01379比提升至460销售费用率同比显著改善至36经调整归母净-02967亏损6800万元同比收窄98环比收窄90均为人民币货币-04555单位-061432212222232242252272282292210221122122312用户情况得益于平台精细化运营带来更好的用户留存以及较高的获客效率快手用户端ROI持续优化我们预计快手2022Q4相对恒生指数表现20230119用户MAU同比增长6至61亿DAU同比增长12至363亿表现1M3M12M用户时长环比继续提升维持高位水平我们预期在131分钟左右快手-W-31430-186仍然保持较高用户粘性恒生指数119311-1033线上营销服务预计2022Q4同比增长10好于此前市场预期市场数据20230119其中外循环同比承压内循环及品牌广告保持健康增速内循环在当前价格港元6815整体广告收入占比进一步提升展望2023年外循环广告受到宏观52周价格区间港元3175-9940经济影响明显复苏或将在2023H2表现更为显著内循环广告将总市值百万港元29495032与公司电商业务保持一致趋势短期仍是广告业务增长主要驱动力流通市值百万港元29495032总股本万股432795784直播业务预计2022Q4同比增长7公司年内持续引入公会流通股本万股43279578和扩大主播规模同时加强直播内容运营促进短视频直播内日均成交额百万港元223247容生态融合直播付费用户渗透率和直播付费用户数同比实现健康近一月换手1007增长带动直播业务保持良好增长态势5其他业务预计电商GMV同比增长302022全年GMV有望快手-W1024HK2022Q3财报点评流量端实现9000亿目标12月受到新冠疫情影响预计电商业务退单率表现亮眼亏损实现超预期收窄国内业务利润持有所上升电商业务佣金率环比有所回落续增长买入海外陈梦竹尹芮2022-11-25盈利预测和投资评级我们预计公司FY2022-2024营收分别为快手-W1024HK2022Q3财报前瞻流92910661218亿元经调整净利润分别为-6341113亿元对应量端增长稳健广告短期承压买入海外陈梦SPS为212528元对应PS分别312724X我们根据不同业竹2022-10-21务板块的盈利能力和竞争格局给予相应溢价折价进行SOTP快手-W1024HK2022Q2财报点评国估值考虑广告市场短期复苏仍不明朗下调2023年TargetPrice内经营利润季度首次转正广告表现优于行业买至82元94港元但公司作为短视频头部企业在流量及变现端入海外陈梦竹2022-08-25仍具优势维持买入评级快手-W1024HK2022Q2财报前瞻用户保持健康增长疫情扰动下各项业务仍展现较强国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告竞争力买入海外陈梦竹2022-07-27快手-W1024HK2022Q1财报点评用户端持续亮眼降本增效成效显著预计疫情扰动风险提示宏观经济增长不及预期风险行业市场竞争加剧风险下业务仍具韧性买入海外陈梦竹政策内容监管风险用户流失风险互联网估值调整风险变现不及预期风险等2022-05-26预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元8108292970106611121820增长率38151514经调整净利润百万元-18852-6253406911333增长率-13767165179摊薄每股收益元-1804-326-114052ROE-173-29-83SPS1873214824632815PE-327-1808-516911319PB566533437383PS434315274239资料来源Wind资讯国海证券研究所换算汇率为2023年1月19日实时汇率1港元086人民币请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast快手-W盈利预测表换算汇率为2023年1月19日实时汇率1港元086人民币股价港币其余为人民币证券代码01024股价6815投资评级买入日期20230119财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE-173-29-83EPS-1804-326-114052毛利率42454850BVPS1042110513471540期间费率77605550估值销售净利率-96-15-52PE-327-1808-516911319成长能力PB566533437383收入增长率38151514PS434315274239利润增长率338265146营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率088108109109营业收入8108292970106611121820应收账款周转率1822304236503650营业成本47052512595531761219偿债能力销售费用44176371303935239080资产负债率51444141管理费用3400402438844294流动比142166178178财务费用39-5134150速动比142166178178研发费用14956144001539117342营业利润-27701-13264-49022450资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E现金及现金等价物32612325403731442637利润总额-79102-13372-50352300应收款项4450305729213338所得税费用-1025734-10146净利润-78077-14106-49352254其他流动资产15948185942185524973少数股东损益0000流动资产合计53011541906209070948归属于母公司净利润-78077-14106-49352254固定资产11051111561279314618在建工程0000现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他1172102271172713400经营活动现金流-551938371564125765其他非流动资产272821812169968123净利润-78077-14106-49352254资产总计925158570798231112244少数股东权益0000应付款项20021178301898621694折旧摊销7084585767167675其他应付款项及预提9123650863977309公允价值变动0000费用客户预付款3503464953316091营运资金变动10541120861385915837其他流动负债4608371942644873投资活动现金流-18361-9204-10554-12060流动负债合计37256327053497739967资本支出-8108-9297-10661-12182租赁负债10080514249125612长期投资0000其他长期负债84353535其他-1025393107122非流动负债合计10164517749475647筹资活动现金流36500260322985134110负债合计47419378833992445614债务融资-1622-1859-2132-2436股本4247432843284328权益融资24324股东权益45096478255830766630其它13797278913198336546负债和股东权益总计925158570798231112244现金净增加额12221-7347745323资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司海外小组介绍陈梦竹南开大学本科硕士6年证券从业经验现任国海证券海外研究团队首席专注于全球内容社交互联网消费互联网科技互联网板块研究尹芮康奈尔大学硕士中国人民大学本科1年证券从业经验现任国海证券海外互联网研究助理主要覆盖内容社交互联网方向张娟娟上海财经大学硕士三年产业工作经验曾任职于阿里美团现任国海证券海外互联网研究助理主要覆盖生活互联网方向陈凯艺武汉大学硕士西南财经大学本科现任国海证券海外研究团队助理分析师主要覆盖科技互联网方向罗婉琦伦敦政治经济学院硕士现任国海证券海外研究团队研究助理主要覆盖消费互联网方向分析师承诺陈梦竹尹芮本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版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