我们预计快手22Q4收入略高于此前预期，亏损持续收窄。广告业务中，预期内循环广告受到电商投放拉动，表现较好，外部投放需求恢复稍慢；热点赛事和多元直播内容等带动下，直播收入继续保持增长；Q4电商GMV表现预计符合预期。维持“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　预期22Q4收入和亏损程度均好于此前预期。我们预计22Q4快手平台MAU/DAU分别同比+8.4%/+12.4%至6.27/3.63；营业收入272.54亿元，同比+11.6%，环比+17.8%；毛利率46.6%，同比+4.7ppts，环比基本持平；Q4有较多购物节和春节前的营销投放，但公司用户拉新和留存效率持续提升，预计销售费用率35%，同比-19.5ppts；经调整净亏损1.12亿元，亏损率0.4%，环比缩窄2.5ppts，同比大幅缩窄14.2ppts。
　　内循环广告较强劲，外部投放需求复苏稍后。根据QM报告，2022年互联网电商类/短视频广告同比增长大约在5%-8%，我们预期快手广告业务增速明显超过大盘。Q4尤其在116购物节、年货节的拉动下，内循环广告表现更为强劲；外循环整体需求复苏仍待2023年宏观环境持续向好。我们预计22Q4广告收入144.87亿元，同比+9.4%，环比+25%。
　　直播内容生态健康多元，上调直播收入预期。年末有较多盛典和赛事活动，包括世界杯、快手聚光盛典、国潮盛典等，预期拉动直播付费。此外快手直播内容更加多元丰富，根据快手发布的《2022快手直播生态报告》，截至2022年12月，快手已有近400种类型直播，较为特色的有非遗传承、知识普惠、助农惠农、线上招工等。Q4“快手购房节”活动总销售金额达38.8亿元；2022年快聘直播场次超500万场，提供岗位的企业总数达24万家。我们预计22Q4直播收入93.94亿元，同比+6.4%，环比+5.0%。
　　Q4仍受疫情影响，保持电商GMV预期不变。尽管在12月初放开了疫情防控，但迅速到来的感染潮对物流履约造成了短期压力，延迟发货带来的退单率预计有所上升。116购物节整体表现符合预期，而由于2023年春节时间较早，我们预期年货节为Q4电商GMV增速带来了较多贡献。我们预计22Q4电商GMV 3148亿元，同比+31.0%，环比+41.5%。
　　估值
　　我们预计2023年广告业务在外部投放复苏下会有更加明显的增长，同时消费转好后，电商和直播付费增长预期较为稳定。我们上调2022/23/24年净调整净利润至-58.19/16.05/56.90亿元。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济下滑；消费疲软；内容监管超预期；数据和广告监管风险。
　　

研究报告全文：传媒证券研究报告业绩预览2023年2月1日01024HK快手-W买入流量稳健商业化提效上调22Q4业绩预期原评级买入市场价格港币6865我们预计快手22Q4收入略高于此前预期亏损持续收窄广告业务中预期内循环广告受到电商投放拉动表现较好外部投放需求恢复稍慢热点赛板块评级强于大市事和多元直播内容等带动下直播收入继续保持增长Q4电商GMV表现预股价表现计符合预期维持买入评级105支撑评级的要点19预期22Q4收入和亏损程度均好于此前预期我们预计22Q4快手平台34MAUDAU分别同比84124至627363营业收入27254亿元49同比116环比178毛利率466同比47ppts环比基本持平64Q4有较多购物节和春节前的营销投放但公司用户拉新和留存效率持续MarJunJulJanFebAprSepOctDecMayAugNov----22----23---2222-2222222222222222提升预计销售费用率35同比-195ppts经调整净亏损112亿元亏快手-W恒生指数损率04环比缩窄25ppts同比大幅缩窄142ppts今年1312内循环广告较强劲外部投放需求复苏稍后根据QM报告2022年互个月个月个月至今联网电商类短视频广告同比增长大约在5-8我们预期快手广告业务绝对68341091168增速明显超过大盘Q4尤其在116购物节年货节的拉动下内循环广相对恒生指数163150607106告表现更为强劲外循环整体需求复苏仍待年宏观环境持续向好2023我们预计22Q4广告收入14487亿元同比94环比25发行股数百万432796流通股百万356172直播内容生态健康多元上调直播收入预期年末有较多盛典和赛事活总市值港币百万29689791动包括世界杯快手聚光盛典国潮盛典等预期拉动直播付费此外3个月日均交易额港币百万203867快手直播内容更加多元丰富根据快手发布的2022快手直播生态报告主要股东截至2022年12月快手已有近400种类型直播较为特色的有非遗传ReachBestDevelopmentsLimited987承知识普惠助农惠农线上招工等Q4快手购房节活动总销售金额资料来源公司公告Wind中银证券达388亿元2022年快聘直播场次超500万场提供岗位的企业总数达以2023年1月31日收市价为标准24万家我们预计22Q4直播收入9394亿元同比64环比50Q4仍受疫情影响保持电商GMV预期不变尽管在12月初放开了疫相关研究报告情防控但迅速到来的感染潮对物流履约造成了短期压力延迟发货带来快手-W20221123的退单率预计有所上升116购物节整体表现符合预期而由于2023年快手-W20221025春节时间较早我们预期年货节为Q4电商GMV增速带来了较多贡献快手-W20220824我们预计22Q4电商GMV3148亿元同比310环比415中银国际证券股份有限公司估值具备证券投资咨询业务资格我们预计年广告业务在外部投放复苏下会有更加明显的增长同时2023消费转好后电商和直播付费增长预期较为稳定我们上调20222324年净调整净利润至亿元传媒-581916055690证券分析师卢翌评级面临的主要风险862120328754宏观经济下滑消费疲软内容监管超预期数据和广告监管风险yi1lubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522010001TableFinchinaSimple投资摘要年结日12月31日202020212022E2023E2024E销售收入人民币百万587768108293144111278128250变动502379149195153调整后净利润人民币百万786418852581916055690变动13976912546调整后每股收益人民币844446135037131前次预测每股收益人民币844446144024121调整幅度6285721859资料来源公司公告中银证券预测图表1公司财务数据对比人民币百万1Q222Q223Q224Q22E同比变化环比变化营业收入2106721695231282725411561784线上销售服务收入113511100611590144879452500直播服务收入7842856589479394642500其他服务收入187321242592337342513011毛利润87829770107031271025241875毛利率4169450346284664510036销售费用率4504403939483500687448管理费用率414441458420044038研发费用率1672151315281420224108经营亏损564330592612142375424552调整后净亏损3722131267211296858326资料来源公司公告中银证券2023年2月1日快手-W2损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日TableCashFlow12月31日202020212022E2023E2024E年结日TableProfitAndLost12月31日202020212022E2023E2024E净损益11720179102581916055690营业收入587768108293144111278128250折旧与摊销4863688512665102729147营业成本3496147052511795864365920运营资本变动37791255468461187714837毛利润2381534030419655263462329其他经营现金流118406792528476734310594销售费用2661544176369203939243605经营活动产生的现金流2289551952161641019080管理费用16773400403146745258购买固定资产净值59077758810081008100研发费用654814956142081557917698投资增加净值34406003832907849其他收入5282251497200200其他投资现金流24014601000其他损益176225104000投资活动产生的现金流486718361893290078949营业利润10320277011273868114032净增债务166627481128907849财务收入净值3538129200100净增权益209570000其他损益1068465136213200其他融资现金流0392482800税前损益117201791021274166113932融资活动产生的现金流19290365001100907849所得税5661025802331197现金变动16711126202616831010980年度损益116635780771354369414129期初现金及等价物399620392326122999638306调整后净利润786418852581916055690期末现金及等价物2039232612299963830649286普通股数摊薄百万9314227431043284328EPS调整后摊薄844446135037131资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测主要比率资产负债表人民币百万年结日TableMainRatio12月31日202020212022E2023E2024E成长能力年结日TableBalanceSheet12月31日202020212022E2023E2024E营业收入增长率50243795148819471525现金及等价物2039232612299963830649286营业利润增长率na16842540246534079短期定期存款27293825465755646412调整后净利润增长率na139736913na25455应收款项24284450232862781932062获利能力其他流动资产598012123274713109834492毛利率40524197450547304860流动资产总计315285301185410102787122254调整后净利率13382325625144444固定资产7206110511019497919602ROE491418014813931222无形资产12481172112210721022偿债能力其他非流动资产1216527282236242190521097资产负债率406925126673669846975非流动资产总计2061939505349403276831721净负债比率1325810515206412315823062总资产5214792515120350135556153974流动比率1359914229120401215912569应付账款1730829144558866676776950速动比率1261313349941495269932短期借款20993529465755646412营运能力其他流动负债37784582103941220713905总资产周转率139112088087089流动负债总计2318537256709388453897267非流动负债总计18901210164101351013510135应收账款周转率33252358672435428总负债212197474198107394673107402应付账款周转率238203120096092累计损益172062250172263715270656274785每股指标元其他权益184073271026292293307780321728每股收益844446138037131归属于母公司权益1201220854285783712446943每股销售收入63121918220425712963非控制性权益00000估值比率权益总额16005045096392774088246572PE70013254293159384495总负债及权益5214792515120350135556153974PS094308268230199资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预2023年2月1日快手-W3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月1日快手-W4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371