4Q22前瞻：我们预计公司4Q22实现营业收入275.45亿元，同比增长13%，经调整净利润-1.91亿元，亏损较去年同期收窄33.78亿元。
　　平台流量稳健增长，获客效率持续优化。受世界杯、购物节营销活动驱动，平台流量持续增长，我们预计4Q22快手整体DAU达到3.67亿，同比增长%，单用户日均使用时长达到130分钟，续创新高。降本增效战略指引下，平台各类营销活动回归内容，满足用户内容消费需求，但考虑到年底直播分成比例有所上升以及世界杯、春节营销活动开支影响，预计4Q22毛利率45.9%，同比提升4.4pct，环比微降0.4pct。
　　内循环广告及直播业务逆势增长。我们预计4Q22公司广告收入145.56亿元，同比增长10%，其中内循环电商广告收入随着电商业务规模扩张延续增长态势，在广告收入中占比达到37%，外循环广告受疫情及政策影响收入同比下滑。直播业务方面，平台直播生态日益多元，日活主播在线时长同比提升，带动平台直播观看用户以及付费用户规模提升，我们预计4Q22直播业务收入98.07亿元，同比增长11%。
　　电商业务稳步推进。快手电商品牌战略布局成效显现，“116购物节”及年货节品牌与快品牌GMV高速增长，平台不断优化物流及售后机制，消费者购物体验不断改善，订单支付率同比提升。预计公司四季度实现GMV 3160亿元，同比增长31%，完成22年9000亿元GMV目标，其他业务收入31.82亿元，同比增长35%。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022/23/24年营收934/1091/1253亿元，同比+15%/+17%/+15%；经调整净利润-59/4/99亿元，预计于2023年实现经调整净利润转正，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户规模下滑，广告主预算下滑，行业竞争加剧，政策风险。

研究报告全文：公司点评快手-W获客效率持续优化电商业务稳步推进证券研究报告2023年02月01日快手-W4Q22业绩前瞻核心结论公司评级买入股票代码01024HK4Q22前瞻我们预计公司4Q22实现营业收入27545亿元同比增长13前次评级买入经调整净利润-191亿元亏损较去年同期收窄3378亿元评级变动维持平台流量稳健增长获客效率持续优化受世界杯购物节营销活动驱动当前价格6865平台流量持续增长我们预计4Q22快手整体DAU达到367亿同比增长近一年股价走势单用户日均使用时长达到130分钟续创新高降本增效战略指引下平台各类营销活动回归内容满足用户内容消费需求但考虑到年底直播分成比快手-W恒生指数例有所上升以及世界杯春节营销活动开支影响预计4Q22毛利率4592-9同比提升44pct环比微降04pct-20-31内循环广告及直播业务逆势增长我们预计4Q22公司广告收入14556亿-42元同比增长10其中内循环电商广告收入随着电商业务规模扩张延续增-53-64长态势在广告收入中占比达到37外循环广告受疫情及政策影响收入同2022-022022-062022-10比下滑直播业务方面平台直播生态日益多元日活主播在线时长同比提升带动平台直播观看用户以及付费用户规模提升我们预计4Q22直播业分析师务收入9807亿元同比增长11李艳丽S0800518050001电商业务稳步推进快手电商品牌战略布局成效显现116购物节及年货021-38584239liyanliresearchxbmailcomcn节品牌与快品牌GMV高速增长平台不断优化物流及售后机制消费者购物体验不断改善订单支付率同比提升预计公司四季度实现GMV3160亿相关研究元同比增长31完成22年9000亿元GMV目标其他业务收入3182快手-W电商业务如期高增长盈利改善可持续快手-W1024HK22Q3业绩点评亿元同比增长352022-11-23快手-W用户生态健康增长电商商业化稳盈利预测与投资建议我们预计公司20222324年营收93410911253亿步推进快手-W1024HK3Q22业绩前瞻2022-10-25元同比151715经调整净利润-59499亿元预计于2023年快手-W盈利超预期关注电商生态升级和实现经调整净利润转正维持买入评级直播新应用探索快手-W1024HK22Q2业绩点评2022-08-25风险提示用户规模下滑广告主预算下滑行业竞争加剧政策风险核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元587768108293435109108125289增长率5038151715经调整净利润百万元-7864-18852-58974129898增长率60-140691072300每股收益EPS-492-154011258市盈率PE-1096-3505501192088市净率PB458383380322数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评快手-W2023年02月01日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物2039232612523825579077579营业收入587768108293435109108125289应收款项24284450438151155874营业成本3496147052515355878163605存货净额00000营业税金及附加5661025521821987其他流动资产870915948162541803018978销售费用2661544176370943709736960流动资产合计31528530117301778935102430管理费用822418357186872225824306固定资产及在建工程720611051107801194813634财务费用353970266269长期股权投资38433301330133013301其他费用-收入-704-801-933-1085-1262无形资产12481172141614641683营业利润-10285-27663-12878-76771948其他非流动资产832223981252092446325023营业外净收支-106846-51276000非流动资产合计2061939505407064117643641利润总额-117201-79102-13018-82081411资产总计5214792515113723121493138996所得税费用5661025521821987短期借款00000净利润-10320-27701-12948-79431679应付款项1154420021233592727731322少数股东损益0-87000其他流动负债1164117234188692118523676经调整净利润-7864-18852-58974129898流动负债合计2318537256422284846254998长期借款及应付债券00000财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债18901210108175561868019748盈利能力长期负债合计18901210164175561868019748ROE73-175-24-152负债合计21219747419597846714274747毛利率4142454649营业利润率-18-34-14-71股东权益-16005045096539385435164250销售净利率-13-23-608负债和股东权益总计5214792515113723121493138996成长能力营业收入增长率5038151715现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率-1618-1695340125经调整净利润-7864-18852-58974129898归母净利润增长率60-140691072300折旧摊销48636885725390988963偿债能力营运资金变动68989036606844495677资产负债率40751535554其他-1608-2588-1538-2102-2401流动比136142173163186经营活动现金流2289-551958871185822138速动比114123157148173资本支出-54566-75088-58837-59390-51234其他4969856726525635240352434每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流-4867-18361-6275-69881200每股指标债务融资3000000EPS-492-154011258权益融资2095702150000BVPS1177140714181676其它-196636500-1340-1462-1550估值筹资活动现金流192903650020160-1462-1550PE-1096-3505501192088汇率变动-316-399001PB458383380322现金净增加额167111262019772340821788PS255221189165数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评快手-W2023年02月01日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资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