快手发布22Q4及2022年业绩，22Q4营业收入282.9亿元，同比+15.8%；经调整亏损净额0.45亿元（vs.21Q4净亏损35.7亿元）。2022年营业收入941.8亿元，同比+16.2%；经调整亏损净额57.5亿元（vs.2021年净亏损188.5亿元）。国内业务经营利润环比增长，海外大幅减亏；广告业务增长好于大盘，电商业务实现GMV目标，单季度直播收入创新高。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　成本费用管控有效，国内业务实现经营利润，海外大幅减亏。分地区看，22Q4快手国内收入280.1亿元，同比+14.9%，经营利润12.7亿元（vs.21Q4经营亏损8.47亿元）；海外收入2.85亿元，同比+516.8%，经营亏损15.0亿元，同比减亏38.2%。22Q4总体毛利率达到45.5%，同比+4.0ppts，环比-0.8ppt；销售费用率34.4%，同比-7.5ppts，环比-5.1ppts；行政费用/研发费用率分别为3.7%/12.2%，同比持平/-4.2ppts，环比-0.9/-3.1ppts。
　　用户流量稳健增长，内循环支撑广告收入增长好于市场。22Q4快手应用平均日活/月活3.66/6.40亿，同比+13.3%/+10.7%；国内每位日活用户日均使用时长133.9分钟，同比+12.6%。22Q4快手广告收入150.9亿元，同比+14.0%，环比+30.2%，占收入比例53.4%；2022年广告收入490.4亿元，同比+14.9%。外部环境逆风下，公司广告业务仍然实现了远好于市场整体（+1.4%）的增长，主要因为稳定增长的平台流量、内循环商家的持续投放，以及多元化的产品组合，其中包括搜索流量精准转化。
　　电商业务实现GMV目标，单季度直播收入创新高。22Q4快手平台电商GMV 3124亿元，同比+30.0%，其中包括快品牌在内的整体品牌GMV占比近30%；2022年电商GMV 9012亿元，同比+32.5%。22Q4包括电商在内的其他服务收入31.6亿元，同比+33.7%；2022年其他服务收入97.5亿元，同比+31.4%。22Q4快手直播业务收入100.3亿元，创历史新高，同比+13.7%，环比+12.2%；2022年直播收入353.9亿元，同比+14.2%。平均月付费用户同比+20.4%至5840万，主要得益于垂类直播内容供给丰富，以及提升了用户在公域的打赏行为转化。
　　估值
　　我们预期2023年快手用户流量增长稳定，增速有所放缓，有望在24Q4实现单季度DAU 4亿的目标；外循环广告投放恢复会在23H2更加明显，内循环投放跟随电商GMV增长；本地生活业务货币化率仍具较大提升空间。降本增效持续，预期23Q2-Q3将实现non-IFRS盈亏平衡。我们预计2023/24/25年调整后净利润10.15/56.87/99.80亿元。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济下滑；消费疲软；短视频内容监管超预期；数据和广告监管风险。