报告导读
　　公司Q4实现收入283亿元(YoY +15.8%，QoQ +22.3%)，高于彭博一致预期3.8%，源于广告和直播业务增长超预期。经调整亏损0.45亿元(亏损额YoY -98.7%，QoQ -93.3%)，相比彭博一致预期减亏85.1%，经调整亏损率5.5% (YoY收窄19.9pct，QoQ收窄53.4pct)，相比彭博一致预期亏损率收窄23.9pct，主要源于收入端的杠杆效应和控费效果超预期，部分被毛利低于预期所抵消。
　　我们预计，公司2023/2024/2025年收入分别为1108/1255/1385亿元，同比增速17.6%/13.3%/10.4%，经调整利润分别为76/171/238亿元，同比增速-/125.5%/39.5%。根据SOTP估值法，我们给予快手目标价70.0港元，较当前股价有24.5%空间，维持“买入”评级。
　　投资要点
　　流量端表现稳健，MAU增长超预期
　　本季度快手DAU达3.66亿(YoY +13.3%，QoQ +0.8%)，高于彭博一致预期0.7%。MAU达6.40亿(YoY +10.7%，QoQ +2.2%)，高于彭博一致预期1.8%。DAU/MAU为57.2% (YoY +2.3pct，QoQ -1.5pct)，单DAU人均使用时长133.9分钟(YoY +12.6%，QoQ +3.6%)。DAU和MAU高于预期主要由优质内容供给增加和用户增长及留存策略优化驱动。以短剧和综艺为例，截至22年底，星芒计划总共出品200多部短剧，单部累计播放量破亿的超过100部。周杰伦线上歌友会最高同时在线超过1130万，总点赞数超过11亿。公司于业绩会上表示有望在23年下半年达成4亿DAU的目标。
　　强运营直播和广告超预期，疫情下履约困难电商低于预期
　　本季度公司实现收入283亿元(YoY +15.8%，QoQ +22.5%)，高于彭博一致预期3.8%，主要是由于广告和直播业务增长超预期。
　　分业务：
　　广告：收入151亿元(YoY +14.0%，QoQ +30.2%)，高于彭博一致预期4.1%。本期主要依靠内循环广告拉动，10/11/12月社零同比分别为-0.5%/-5.9%/-1.8%，环比分别为+6.7%/-4.1%/+5.0%，可见外部修复乏力，而内部电商仍处于高速发展阶段。由此，公司精力向内聚焦，不断完善基建并针对行业特性优化产品和服务，有效提升广告转化效率及投资回报率，叠加疫情加速放开和春节提前，本季度广告主投放意愿增强超预期。
　　电商：收入32亿元(YoY +33.7%，QoQ +22.1%)，低于彭博一致预期3.0%。Q4快手电商GMV 3124亿元(YoY +30.0%，QoQ +40.4%)，低于彭博一致预期0.6%，全年完成9,000亿元GMV目标。Q4变现率为1.01% (YoY +0.11pct，QoQ +0.05ct)，低于一致预期0.03pct。我们认为，收入低于预期源于疫情扰动造成较大的履约压力，致使GMV和变现率水平低于预期。
　　直播：收入100亿元(YoY +13.7%，QoQ +12.2%)，高于彭博一致预期5.8%。Q4快手直播MPU 5840万(YoY +20.4%，QoQ -2.01%)，高于彭博一致预期0.87%。ARPPU为57.3元(YoY -5.6%，QoQ 14.5%)，高于彭博一致预期4.9%。本期公司用更优惠的分成政策激励主播产出，内容供给质量提升明显，付费用户规模和付费水平提升超预期。
　　分地区：
　　国内：收入280亿元(YoY +14.9%，QoQ +22.1%)，实现经营利润13亿元(21Q4亏损8.5亿元，22Q3盈利3.8亿元)。盈利拔升源于：1）竞争趋缓，用增与留存消耗低于预期；2）公司继续实行较严格的成本控制。
　　海外：收入2.8亿元(YoY +516.8%，QoQ +47.4%)，经营亏损15亿元(21Q4亏损24.3亿元，22Q3亏损16.9亿元)。收入快速增加源于低基数，亏损大幅收窄得益于公司更关注增长性价比，公司在巴西、印尼、中东等优势地区之外的用增投入处于收缩状态。
　　内容分成比例抬升拉低毛利，人员优化效果显著予以对冲
　　本季度毛利129亿元(YoY +26.9%，QoQ +20.3%)，高于彭博一致预2.33%，毛利率为45.5% (YoY +4pct，QoQ -0.8pct)，低于彭博一致预期1.22pct。毛利率高于预期主要原因是：1）主播激励政策致分成成本超预期上升，2）毛利润更低的联盟和聚星广告的占比提升超预期，以上部分被雇员福利支出下降所抵消。
　　销售费用97亿元(YoY -4.8%，QoQ +6.7%)，低于彭博一致预期0.51%。销售费用率为34.4% (YoY -7.5pct，QoQ -5.1pct)。低于彭博一致预期1.5pct。
　　管理费用10.3亿元(YoY +12.5%，QoQ -2.8%)，低于彭博一致预期3.44%。管理费用率为3.7% (YoY -0.1pct，QoQ -0.9pct)，低于彭博一致预期0.2pct。
　　研发费用34亿元(YoY -14.2%，QoQ -2.9%)，低于彭博一致预期6.65%。研发费用率为12.2% (YoY -4.2pct，QoQ -3.1pct)，低于彭博一致预期1.4pct。管理和研发费用低于预期，或来自于公司超预期的降本增效。
　　综上，经调整亏损0.45亿元(亏损额YoY -98.7%，QoQ-93.3%)，相比彭博一致预期减亏85.1%，经调整亏损率5.5% (YoY收窄19.9pct，QoQ收窄53.4pct)，

研究报告全文：证券研究报告公司点评互联网电商快手01024报告日期2023年03月30日强运营致收入超预期竞争格局趋缓大势不改快手Q4财报点评报告导读投资评级买入维持公司Q4实现收入283亿元YoY158QoQ223高于彭博一致预期38源于广告和直播业务增长超预期经调整亏损045亿元亏损额YoY-分析师谢晨987QoQ-933相比彭博一致预期减亏851经调整亏损率55YoY执业证书号S1230521070004收窄199pctQoQ收窄534pct相比彭博一致预期亏损率收窄239pct主要xiechenstockecomcn源于收入端的杠杆效应和控费效果超预期部分被毛利低于预期所抵消研究助理姚逸云我们预计公司202320242025年收入分别为110812551385亿元同比增速yaoyiyunstockecomcn176133104经调整利润分别为76171238亿元同比增速-1255395根据SOTP估值法我们给予快手目标价700港元较当前股基本数据价有245空间维持买入评级收盘价HK5625投资要点总市值百万港元19903245总股本百万股353835流量端表现稳健MAU增长超预期股票走势图本季度快手DAU达366亿YoY133QoQ08高于彭博一致预期07MAU达640亿YoY107QoQ22高于彭博一致预期18快手恒生指数DAUMAU为572YoY23pctQoQ-15pct单DAU人均使用时长1339227分钟YoY126QoQ36DAU和MAU高于预期主要由优质内容供给-9增加和用户增长及留存策略优化驱动以短剧和综艺为例截至22年底星芒-25计划总共出品200多部短剧单部累计播放量破亿的超过100部周杰伦线上歌-40-56友会最高同时在线超过1130万总点赞数超过11亿公司于业绩会上表示有望22052206220722082209221022112212230123022303在23年下半年达成4亿DAU的目标2203强运营直播和广告超预期疫情下履约困难电商低于预期相关报告本季度公司实现收入283亿元YoY158QoQ225高于彭博一致预期1竞争趋缓叠加降本增效盈38主要是由于广告和直播业务增长超预期利进入上行通道20230302分业务2营收表现稳健销售费用率广告收入151亿元YoY140QoQ302高于彭博一致预期大幅下降快手Q3业绩点41本期主要依靠内循环广告拉动101112月社零同比分别为-05-评2022112359-18环比分别为67-4150可见外部修复乏力而内部电3竞争趋缓盈利改善Q4或超商仍处于高速发展阶段由此公司精力向内聚焦不断完善基建并针对行预期实现盈利快手Q3业绩前瞻20221107业特性优化产品和服务有效提升广告转化效率及投资回报率叠加疫情加速放开和春节提前本季度广告主投放意愿增强超预期电商收入32亿元YoY337QoQ221低于彭博一致预期30Q4快手电商GMV3124亿元YoY300QoQ404低于彭博一致预期06全年完成9000亿元GMV目标Q4变现率为101YoY011pctQoQ005ct低于一致预期003pct我们认为收入低于预期源于疫情扰动造成较大的履约压力致使GMV和变现率水平低于预期直播收入100亿元YoY137QoQ122高于彭博一致预期58Q4快手直播MPU5840万YoY204QoQ-201高于彭博一致预期087ARPPU为573元YoY-56QoQ145高于彭博一致预期49本期公司用更优惠的分成政策激励主播产出内容供给质量提升明显付费用户规模和付费水平提升超预期分地区国内收入280亿元YoY149QoQ221实现经营利润13亿元21Q4亏损85亿元22Q3盈利38亿元盈利拔升源于1竞争趋缓用增与留存消耗低于预期2公司继续实行较严格的成本控制httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分快手01024公司点评海外收入28亿元YoY5168QoQ474经营亏损15亿元21Q4亏损243亿元22Q3亏损169亿元收入快速增加源于低基数亏损大幅收窄得益于公司更关注增长性价比公司在巴西印尼中东等优势地区之外的用增投入处于收缩状态内容分成比例抬升拉低毛利人员优化效果显著予以对冲本季度毛利129亿元YoY269QoQ203高于彭博一致预233毛利率为455YoY4pctQoQ-08pct低于彭博一致预期122pct毛利率高于预期主要原因是1主播激励政策致分成成本超预期上升2毛利润更低的联盟和聚星广告的占比提升超预期以上部分被雇员福利支出下降所抵消销售费用97亿元YoY-48QoQ67低于彭博一致预期051销售费用率为344YoY-75pctQoQ-51pct低于彭博一致预期15pct管理费用103亿元YoY125QoQ-28低于彭博一致预期344管理费用率为37YoY-01pctQoQ-09pct低于彭博一致预期02pct研发费用34亿元YoY-142QoQ-29低于彭博一致预期665研发费用率为122YoY-42pctQoQ-31pct低于彭博一致预期14pct管理和研发费用低于预期或来自于公司超预期的降本增效综上经调整亏损045亿元亏损额YoY-987QoQ-933相比彭博一致预期减亏851经调整亏损率55YoY收窄199pctQoQ收窄534pct相比彭博一致预期亏损率收窄239pct投资建议展望23年抖音的降本增效持续改善国内短视频竞争格局公司在海外投入更加审慎且继续贯彻成本控制预计公司一季度可实现盈利全年净利润进入上升通道我们测算公司20232425年收入分别为110812551385亿元同比增速176133104经调整归母利润分别为76171238亿元同比增速-1255395根据SOTP估值法我们给予快手2023年广告直播电商业务分别15xPS10PS012xPGMV估值公司合计估值2639亿元3033亿港元港币对人民币汇率使用3月29日收盘价087对应目标价700港元较当前股价有245空间维持买入评级风险提示1竞争格局恶化风险目前短视频行业主要有抖音快手视频号三方参与若抖音和视频号持续抢占用户及时长会对快手流量端产生较大影响2宏观经济波动风险3互联网监管风险财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业总收入94183110778125499138497-1616176213291036归属母公司净利润-575175761708023819---125463946EPS元-133175394550PE-28311256900资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分快手01024公司点评tablemoney资产负债表利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E流动资产45859574977715598844营业总收入95730110778125499138497现金13274269734157960089营业成本52051570866378469268应收账款6288578971948059销售费用37121330503319232545存货0000管理费用3921393243294638其他26297247342838230696财务费用166373625960非流动资产43449391163553332801固定资产1318711416102679224营业利润111793496935015802无形资产11928967877686398利润总额1253139191019717206租金按金所得税115843414332430使用权资产其他18333180211749817179净利润136893485876414775资产总计8930796612112689131645少数股东损益1001流动负债40710445305184256024短期借款0000经调整归母净利润575175761708023819应付账款22868223732665928781EBITDA11179100971494020610其他17841221572518427243EPS元133175394550非流动负债8760876087608760长期借款0000主要财务比率租赁负债2022A2023E2024E2025E其他8760876087608760成长能力负债合计49470532906060264784营业收入1616176213291036少数股东权益8887营业利润--167476901股本0000经调整归母净利润--125463946留存收益和资本公积39830433145207966855获利能力归属母公司股东权益39830433145207966855毛利率4473484749184999负债和股东权益8930796612112689131645净利率-14543156981067ROE-343780516832210现金流量表ROIC-031007015020单位百万元2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流2198139541933921842资产负债率5539551653784921净利润136913485876414776净负债比率-033-062-080-090折旧摊销0660155904808流动比率113129149176少数股东权益1001速动比率113129149176营运资金变动及其他15887386849852259营运能力总资产周转率107115111105投资活动现金流1754825547333332应收账款周转率1498191417441719资本支出0258025312395应付账款周转率228255239241其他投资1754823252202937每股指标元每股收益-133175394550筹资活动现金流4482000每股经营现金051322446504借款增加0000每股净资产920100012021543普通股增加0000估值比率已付股利0000PE-28311256900其他4482000PB676495412321现金净增加额19338136991460618510EVEBITDA-18571353891资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分快手01024公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目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