核心观点
　　2022Q4及全年财报点评：3月29日，快手发布2022年Q4业绩公告，四季度公司实现总营收283亿元人民币，同比增长16%，超出彭博一致预期3.75%（彭博一致预期为273亿元）。Q4公司净亏损为15.5亿元，亏损优于彭博一致预期16%（彭博一致预期为18.3亿元），同比减亏75%；经调整后净亏损为4532万元，大幅优于彭博一致预期85%（彭博一致预期为3亿元），亏损较去年同期降低70%。
　　2022年全年公司实现总营收942亿元人民币，其中直播/广告/电商分别实现收入354亿元/490亿元/98亿元人民币，全年公司净亏损为137亿元人民币，同比减亏82%，调整后净亏损为58亿元人民币，同比减亏70%，净亏损率为6.1%。
　　简评
　　通过用户增长策略的优化，用户各项指标均创历史新高。四季度快手MAU为6.4亿，yoy+10.7%，qoq+2.2%；DAU为3.66亿，yoy+13.3%，qoq+0.8%；日活用户日均使用时长突破性增长至134分钟，总流量在高基数下仍然同比增长28%，较三季度加速扩张。在短视频渗透率接近天花板，行业过渡至成熟期的大背景下，快手仍能在控制营销费用投放的前提下保持强劲增长，主要得益于公司逐步精细化用户增长和维系算法模型、提升优质内容供给，从而提升获客效率和用户留存，实现高质量的用户增长，公司有望在2024年下半年实现单季度DAU达到4亿的中期目标。
　　22Q4广告收入超市场一致预期4.14%，2023年有望继续受益经济复苏及内循环广告带来增量。22Q4快手在线营销业务收入为151亿元，yoy+14%，qoq+30%，单季广告收入创历史新高。广告增长主要由电商季内循环广告增长拉动，由于四季度宏观环境特殊，商家短期更追求极致的投放效果，短视频信息流广告相对占据优势地位，带动广告业务增长；此外，Q4公司承接了品牌广告主全年剩余广告预算的消耗，推动广告增长。受益于品牌广告主数量和ARPU的共同驱动，22Q4公司品牌广告收入同比实现20%增长。2023年在经济和消费复苏的大背景下，快手广告业务存在一定的修复空间，且往后看的持续性较强，值得重点关注。
　　12月疫情影响下电商仍然实现30% GMV增长，完成全年9000亿GMV目标。22Q4快手其他收入（主要是电商）实现31.6亿元，yoy+34%，qoq+22%，主要靠成交量拉动，由于去年同期佣金货币化率略低，因此Q4收入增速高于GMV增速。尽管四季度由于疫情感染高峰，直播电商供给端和履约端受到一定冲击，但快手电商仍然实现3124亿元GMV，yoy+30%，qoq+40%，且领先行业增长，进一步提升市场份额。供给端，商家数量及活跃度健康提升，22Q4公司月均动销商家数量同比增速超50%，头部商家月均店效实现双位数的同比增长，品牌化提升明显，包括快品牌在内的整体品牌GMV占大盘GMV环比提升至接近30%；消费侧，电商用户转化效率不断提升，22Q4月活跃买家数同环比均提升，渗透率达高双位数水平。
　　直播业务表现优于行业，逆势超预期增长。22Q4公司直播业务实现收入100亿元，yoy+14%，qoq+22%，创历史单季收入新高，超出彭博一致预期5.77%，主要由直播付费用户增长带动，Q4公司平均月付费用户同比增长20.4%至5840万，ARPPU为57.3，yoy-6%，qoq+15%。直播业务超预期增长主要系1）直播年度盛典等运营活动带动；2）疫情期间通过额外分成等激励方式鼓励主播开播，创造丰富内容供给。公司未来将进一步通过房产交易（理想家）、蓝领招聘（快聘）等新内容场景丰富生态，同时优化算法，提升用户在公域的打赏行为来推动直播业务的长效稳健增长。
　　毛利率环比走低，费用减亏超预期。22Q4，公司的毛利率为45.5%，yoy+4pcts，qoq-0.8pcts，毛利率环比下降主要由于分成成本上升所致，22Q4收入分成成本占收比提升4pcts，分成成本的升高主要由于疫情下短期内提升分成比例以激励主播开播，并非常态化水平；而带宽成本以及服务器设备折旧年限调整仍然带来一定的成本优化。22Q4公司销售费用/管理费用/研发费用分别为97亿元/10亿元/34亿元，费用率分别为34.4%/3.7%/12.2%，其中研发费用优化最为明显，研发费用低于市场一致预期6.7%。伴随带宽成本的优化，员工薪酬减少以及推广营销费用的克制，快手四季度减亏效果显著超预期，Non-IFRS口径下净亏损为4532万元，远超市场预期的3亿元，亏损率为0.2%，接近集团层面扭亏，经过23年Q1的获客高峰期后，集团有望在22Q2实现Non-IFRS口径下扭亏。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2024收入分别为1100亿元、1274亿元，基于2025年利润采用P/E远期折现估值法，2025年Non-GAAP利润为231亿元，给与16倍P/E，2023年目标价为82.6港币，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　互联网流量红利见顶，短视频流量红利期结束，用户规模和时长增长见顶甚至下降风险；内容行业监管政策持续收紧，短视频内容生态将进一步规范，内容制作与内容产出受限；直播监管政策持续加强；宏观经济下行带来广告业务增长不及预期；短视频创作涉及内容版权风险；美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；