事件：
　　公司2022年全年实现营业收入941.83亿元（高于彭博预期93.12亿元），同比增长16.16%；non-GAAP利润为-57.51亿元（高于彭博预期-61.66亿元），同比收窄69.5%。国内实现经营利润1.92亿元，海外经营利润为-66.38亿元。
　　22Q4实现营业收入282.92亿元，同比增长15.81%，环比增长22.33%；non-GAAP利润为-0.45亿元，同比收窄98.7%，环比收窄93.25%。国内实现经营利润12.67亿元，海外经营利润为-14.99亿元。
　　点评：
　　1、毛利率增长和营销费用下降或为利润增长的原因。2022年，公司毛利率为44.73%，同比增加2.76pct。主要源于雇员福利开支绝对值减少6.53亿元，占收入比下降1.29pct。22年营销费用371.21亿元，同比下降15.97%，绝对值下降70.55亿元，营销费用率下降15.07pct。22Q4公司毛利率同比增加3.97pct，营销费用97.4亿元，同比下降4.79%，绝对值下降4.9亿元，营销费用率下降7.45pct。
　　2、22Q4平均MAU和平均DAU获新高。22Q4公司平均DAU为3.66亿人，同比增长13.3%；平均MAU为6.4亿人，同比增长10.7%。日活跃用户日均使用时长为133.9分钟，同比增长12.6%。
　　3、22Q4内循环拉动广告收入增长，23年广告收入有望进一步增长。公司22Q4实现广告收入150.94亿元，同比增长14.04%。主要由于多个电商营销活动的拉动，使得平台电商商家增加广告投入。23年随着消费复苏，公司广告收入有望进一步增长。
　　4、投资建议：预计23-25年营业收入分别为1091.78/1262.66/1419.86亿元，归母净利润分别为10.33/95.93/190.16亿。维持“推荐”评级。
　　5、风险提示：复苏不及预期、竞争格局恶化、优质内容产出不及预期