事件：公司发布2022Q4及2022年度业绩公告。2022Q4，公司实现营业收入282.9亿元（yoy+15.8%），净亏损15.5亿元，经调整净亏损0.45亿元；2022年，公司实现营业收入941.8亿元（yoy+16.2%），净亏损136.9亿元，经调整净亏损57.5亿元。
　　点评：
　　营收实现较快增长，加强发展线上营销与电商业务。2022年，公司实现收入941.8亿元，同比增长16.2%，按业务构成：1）线上营销服务收入490.4亿元，同比增长14.9%，主要由于平台流量增长、多元化产品组合及精细化运营，推动广告主数量及广告主投放增加，尤其来自电商商家的投放；2）直播收入353.9亿元，同比增长14.2%。主要由于平均月付费用户增长19.4%，以及直播生态精细化运营；3）其他服务（包含电商）收入97.5亿元，同比增长31.4%，主要由于平台电商商品交易总额保持较快增长。2023年，公司将加强发展线上营销与电商业务，提升变现能力，驱动公司营业收入保持较快增长。
　　国内业务经营利润转正，整体亏损将进一步降低。2022年，公司销售成本520.5亿元，毛利率44.7%，同比提升2.7pcts，主要由于带宽费用及服务器托管成本减少；销售费用371.2亿元，销售费用率39.4%，同比下降15.1pcts，主要由于公司通过精细化运营实现用户获取及留存成本下降；管理费用39.2亿元，管理费用率4.2%，相对稳定；研发开支137.8亿元，研发费用率14.6%，同比下降3.8pcts，主要由于减少雇员福利开支。2022年，公司经营亏损125.6亿元，其中国内业务经营利润1.92亿元（2021年亏损86.8亿元），国外业务经营亏损66.4亿元（2021年亏损120.0亿元），未分摊项目亏损61.1亿元（2021年亏损70.3亿元）。我们认为，经过降本增效措施，2022年公司国内业务实现扭亏为盈。2023年，公司国内与国外业务将继续提升开支效率，整体亏损进一步减少。
　　平台流量稳健增长，社区具有强大吸引力。2022年四季度，快手平台平均日活3.66亿人，环比增长0.8%；平均月活6.4亿人，环比增长2.2%，日活用户日均使用时长133.9分钟，环比增长3.6%。以上三个指标均创下历史新高，主要由于公司针对用户增长，采取算法优化个性化策略进行精细化运营。用户流量的稳健增长显示平台短视频及直播社区属性具有强大吸引力。
　　电商生态保持较快增长，持续提升人货匹配效率。2022年四季度，平台电商业务GMV 3124亿元，同比增长30.0%；2022年全年电商GMV超过9000亿元，主要由于动销商家数量和活跃买家数量增加，以及重复购买率提升。2022年第四季度，平台月均动销商家数量同比增速超50%，头部商家月均店效实现双位数同比增长；快品牌在内的整体品牌GMV占比近30%；月活跃买家数同比环比持续提升，渗透率达高双位数，月购买频次环比进一步提升，客单价同比环比持续提升。公司将通过商品特征引入算法推荐体系，提升人货匹配效率以及用户对商品的认知，强化购物心智。
　　盈利预测与评级：看好公司打造与抖音差异化的短视频平台发展路径。我们预计2023-2025年公司营业收入1187亿元、1393和1634亿元；经调整净利润分别为0.0亿元、49.8亿元和106.2亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）用户增长不及预期；（2）短视频行业竞争加剧。