4Q22，快手实现收入282.9亿元，同比增长15.8%，经调整净利润-0.45亿元，同比收窄98.7%（4Q21经调整净利润-35.69亿元）。国内经营利润同比转正至12.7亿元，海外经营亏损收窄至14.99亿元。快手内循环广告带动增长，直播收入表现超预期，降本增效成果显著。22年全年来看，快手国内业务扭亏为盈，海外亏损持续收窄，公司组织架构和人员调整加快业绩释放。
　　流量稳健增长，人均单日时长突破130分钟。公司4Q22 DAU达到3.66亿，同比增长13.3%；DAU日均时长为133.9分钟，同比提升12.6%，环比提升3.6%，用户生态健康；用户粘性维持高位。主要是由于公司不断升级用户增长策略，丰富社区创作生态、强化优质内容供给，并通过世界杯、周杰伦直播等运营活动不断吸引用户，提升留存。我们预计公司用户流量将维持稳健增长态势，预计2023年用户数，日均时长和用户粘性仍有望实现小幅增长。
　　电商内循环拉动收入增长，外循环拐点仍需等待。广告营销业务方面，4Q22广告营销同比增长14%，主要由于：1）电商购物旺季内循环广告拉动明显，成为收入增长主要驱动力；2）外循环广告受疫情反复影响有所下滑，拐点仍待观察。展望2023年，我们认为，外循环广告目前能见度较低，但随着消费复苏和经济回暖，广告主可能会有增加预算预期，游戏、网络服务等线上买量加速有望促进业绩实现边际修复；内循环广告在电商业务带动下有望支撑广告营销业务实现增长。电商业务方面，4Q22电商GMV达3124亿元，同比增长30%；22年全年电商GMV达9012亿元，同比增长32.5%，主要由于：1）供给侧持续吸引商家入驻，完善服务体系，提升匹配效率，4Q22月均动销商家数量同比增速超50%；2）需求侧公域优质流量和私域信任属性双轮驱动，4Q22月活跃买家数同比环比持续提升，电商用户渗透率达高双位数。受到12月核心城市感染高峰影响，退货率增加，电商佣金率环比有所回落，同比基本持平。直播业务方面，得益于公司精细化运营及12月疫情期间主播开播激励机制，4Q22收入创单季度历史新高，达到100亿元，同比增长13.7%，超市场预期；付费用户同比增长20.4%至5840万。
　　展望23年，预计国内分部持续盈利，海外亏损加速收窄。我们预计1Q23快手毛利率环比持平同比提升，预计1Q23销售费用同比下降，主要由于：1）国内整体单用户竞争成本下降，2）快手组织架构调整后，获客和维系效率提升，海外优化等结果。我们预计1Q23海外亏损持续收窄，国内经营利润绝对值同比提升。
　　维持买入评级。考虑宏观经济恢复较慢，外循环广告拐点尚不明确，内循环仍在生态搭建，因此电商的货币化率预期稳定不会大幅提升，我们下调2023E-2024E营业收入至1098亿元及1268亿元（原预测1136亿元及1361亿元），由于快手主要费用是销售费用，且绝对值相对稳定，收入下调会影响利润绝对值，因此下调2023E-2024E经调整净利润至11亿元及98亿元（原预测46亿元及156亿元）。新增2025年盈利预测，我们预计2025E营业收入1436亿元，经调整净利润182亿元。可比公司哔哩哔哩2023年PS2.45倍（2023年4月6日美股收盘价21.51美元，申万宏源预测2023年收入249.4亿元），考虑快手用户基数更大且盈利拐点更清晰，给予快手3倍PS，目标市值3293亿元，3763亿港币，维持买入评级。
　　风险提示：短视频及直播行业政策调整导致公司收入不及预期；宏观经济恢复缓慢导致广告电商收入恢复不及预期；竞争加剧导致销售费用投放超预期，降本不及预期
　　

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想互联网公司研究2023年4月9日快手4Q22广告与直播收入超预期全年国内业务扭亏为盈买入快手-W01024HK维持4Q22快手实现收入2829亿元同比增长158经调整净利润-045亿元同比收窄9874Q21经调整净利润-3569亿元国内经营利润同比转正至127亿元海外经营亏损收窄至市场数据2023年4月6日1499亿元快手内循环广告带动增长直播收入表现超预期降本增效成果显著22年全年来看收盘价港币56150快手国内业务扭亏为盈海外亏损持续收窄公司组织架构和人员调整加快业绩释放恒生中国企业指数689405流量稳健增长人均单日时长突破130分钟公司4Q22DAU达到366亿同比增长13352周最高最低价港币9940031750DAU日均时长为1339分钟同比提升126环比提升36用户生态健康用户粘性维持高H股市值亿港币2465位主要是由于公司不断升级用户增长策略丰富社区创作生态强化优质内容供给并通过世界流通H股亿股3566杯周杰伦直播等运营活动不断吸引用户提升留存我们预计公司用户流量将维持稳健增长态势汇率人民币港币11425预计2023年用户数日均时长和用户粘性仍有望实现小幅增长电商内循环拉动收入增长外循环拐点仍需等待广告营销业务方面4Q22广告营销同比增长14主要由于1电商购物旺季内循环广告拉动明显成为收入增长主要驱动力2外循环广股价表现告受疫情反复影响有所下滑拐点仍待观察展望2023年我们认为外循环广告目前能见度较低但随着消费复苏和经济回暖广告主可能会有增加预算预期游戏网络服务等线上买量加速有望促进业绩实现边际修复内循环广告在电商业务带动下有望支撑广告营销业务实现增长电商业务方面4Q22电商GMV达3124亿元同比增长3022年全年电商GMV达9012亿元同比增长325主要由于1供给侧持续吸引商家入驻完善服务体系提升匹配效率4Q22月均动销商家数量同比增速超502需求侧公域优质流量和私域信任属性双轮驱动4Q22月活跃买家数同比环比持续提升电商用户渗透率达高双位数受到12月核心城市感染高峰影响资料来源Wind退货率增加电商佣金率环比有所回落同比基本持平直播业务方面得益于公司精细化运营及12月疫情期间主播开播激励机制4Q22收入创单季度历史新高达到100亿元同比增长137证券分析师超市场预期付费用户同比增长204至5840万林起贤A0230519060002展望23年预计国内分部持续盈利海外亏损加速收窄我们预计1Q23快手毛利率环比持平同linqxswsresearchcom比提升预计1Q23销售费用同比下降主要由于1国内整体单用户竞争成本下降2快手组任梦妮织架构调整后获客和维系效率提升海外优化等结果我们预计1Q23海外亏损持续收窄国内A0230521100005renmnswsresearchcom经营利润绝对值同比提升联系人维持买入评级考虑宏观经济恢复较慢外循环广告拐点尚不明确内循环仍在生态搭建因此电任梦妮商的货币化率预期稳定不会大幅提升我们下调2023E-2024E营业收入至1098亿元及1268亿862123297818转元原预测1136亿元及1361亿元由于快手主要费用是销售费用且绝对值相对稳定收入renmnswsresearchcom下调会影响利润绝对值因此下调2023E-2024E经调整净利润至11亿元及98亿元原预测46亿元及156亿元新增2025年盈利预测我们预计2025E营业收入1436亿元经调整净利润182亿元可比公司哔哩哔哩2023年PS245倍2023年4月6日美股收盘价2151美元申万宏源预测2023年收入2494亿元考虑快手用户基数更大且盈利拐点更清晰给予快手3倍PS目标市值3293亿元3763亿港币维持买入评级风险提示短视频及直播行业政策调整导致公司收入不及预期宏观经济恢复缓慢导致广告电商收入恢复不及预期竞争加剧导致销售费用投放超预期降本不及预期财务数据及盈利预测人民币2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元811942109812681436同比增长率3816171613Non-IFRS归母净利润亿元-189-581198182同比增长率-1406911979685Non-IFRS摊薄每ADS收益元-492-135025226420净资产收益率-42-1843343市销率倍2623191715市盈率倍---2212注Non-IFRS摊薄每ADS收益为Non-IFRS归属于母公司所有者的净利润除以IFRS加权ADS份额BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch附录财务报表合并利润表人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E收入8108294183109776126805143597营业成本-47052-52051-59547-66069-71964毛利3403042131502296073671633销售及营销开支-44176-37121-37799-38994-39696行政开支-3400-3921-4014-4637-5251研发开支-14956-13784-13370-13315-13642经营利润亏损-27701-12558-4818392813182财务费用39-166-329-380-431除税前利润亏损-79102-12531-4627417013474所得税开支收益1025-1158-428-417-1347本公司股权持有人应占年期内亏损-78077-13689-5055375312127经调整净利润亏损净额-18852-57511094980218177资料来源公司数据申万宏源研究合并现金流量表人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E税前利润-79102-12531-4627417013474加折旧和摊销68853432562068108009营运资本变动85292783458650094939其他566355091542154324502经营活动所得现金净额-5519-1225110012142130924资本性支出-7764-8145-8160-8127-8144其他投资活动所用现金净额-105970000投资活动所用现金净额-18361-8145-8160-8127-8144发行普通股收到的现金00000购股权开支0-6249-5849-5849-5849其他融资活动所得现金净额-27220000融资活动所得现金净额36500-6249-5849-5849-5849期末现金3261216994139862143138361资料来源公司数据申万宏源研究合并资产负债表人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5301138641371194618864719现金及现金等价物3261516996139882143338364贸易应收账款44505169602569607881预付款项其他应收款及其他流动资产32783808443851275806其他流动资产1266812668126681266812668非流动资产3950544217467564807448209固定资产-物业及设备1105115776183141965219789有使用权资产1256212562125621256212562无形资产11721159116111401137其他非流动资产1330913309133091330913309总资产92515828588387694261112927流动负债3725641287473605399260532请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch应付账款2002123256271063131135458客户预付款35032825329338044308其他流动负债1373215206169601887720766非流动负债1016410164101641016410164总负债4741951451575246415670696股本00000股本溢价274408274408274408274408274408储备和留存收益-229319-243008-248063-244310-232183权益总额4509631407263523010542231权益负债总额92515828588387694261112927资料来源公司数据申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨20以上增持Outperform股价预计将上涨10-20持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-20卖出SELL股价预计将下跌20以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本公司使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数恒生中国企业指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的真实性准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资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