快手发布23Q1业绩，23Q1营业收入252.2亿元，同比+19.7%；净亏损8.76亿元，同比缩窄86.0%；经调整净利润0.42亿元（vs.22Q1净亏损37.2亿元），上市以来首次实现单季度盈利。国内业务连续四个季度实现营业利润，海外经营亏损环比大幅收窄；用户规模增长至新高，搜索场景的广告和电商变现进展顺利，直播月付费用户平均付费值增长较快。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　收入稳健增长，费用管控得当，单季度实现盈利。分地区看，23Q1快手国内收入248.8亿元，同比+18.4%，经营利润9.6亿元（vs.23Q1经营亏损15.4亿元）；海外收入3.38亿元，同比+609.3%，经营亏损8.2亿元，同比减亏55.4%。23Q1总体毛利率达到46.4%，同比+4.8ppts，环比+0.9ppt；销售费用率34.6%，同比-10.4ppts，环比+0.2ppts；行政费用/研发费用率分别为3.6%/11.6%，同比-0.5/-5.1ppts，环比持平/-0.6ppts。
　　用户规模增长至新高，内循环支撑广告收入增长好于市场。在营销投放缩减的情况下，快手通过更精准的直播内容投放策略、提高长生命周期用户占比，使得23Q1平均日活/月活同比+8.3%/9.4%至3.74/6.54亿，创下新纪录；国内每位日活用户日均使用时长126.8分钟，同比-1.0%。搜索场景月均用户超过4.2亿，单日搜索次数峰值突破6.5亿次。23Q1快手广告收入130.6亿元，同比+15.1%，环比-13.4%，占收入比例51.8%；内循环广告服务增长强劲，外部广告主在Q1的投放仍较谨慎，Q2以来投放逐月明显好转；搜索广告同比增长超50%，新场景为广告业务带来增量。
　　电商开启达人分销抽佣，直播平均付费值双位数增长。23Q1快手平台电商GMV 2248亿元，同比+28.4%；品牌自播GMV同比增长约70%，泛货架电商持续推进，搜索产生的GMV同比翻一倍。23Q1包括电商在内的其他服务收入28.3亿元，同比+51.3%，超GMV增速，环比-10.5%。本季度快手开始从达人分销中获得佣金收入，23Q1通过达人分销渠道的GMV同比增长超过50%。23Q1快手直播业务收入93.2亿元，同比+18.8%，环比-7.1%。平均月付费用户同比+6.4%至6010万，月付费用户平均付费值51.7元，同比+11.7%。快手为中腰部主播提供流量扶持，探索知识类、虚拟直播等不同的垂类内容。
　　估值
　　我们预期23Q2外循环广告将有明显改善，带动广告收入增速加快；达人分销开启抽佣有望拉动电商业务变现的加快；直播保持稳健增长。由于超前实现单季度盈利，且后续季度盈利趋势预期较好，我们上调2023/24/25年调整后净利润至37.70/76.46/119.84亿元。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济下滑；消费疲软；短视频内容监管超预期；数据和广告监管风险。